投資要點:

由于國家宏觀調(diào)控的深入,貨幣緊縮政策持續(xù),國內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)下降趨勢,制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額08年5月同比增長了30.5%,比07年5月下降了5個百分點,未來對公司產(chǎn)品的需求增速將會放緩。

公司08年一季度預收賬款同比增長了102%,08年產(chǎn)品訂單充足倦微。目前公司產(chǎn)能瓶頸主要在鑄造妻味、大型功能部件加工,公司目前沒有大規(guī)模擴產(chǎn)計劃,解決產(chǎn)能瓶頸主要通過內(nèi)部改造、增加外協(xié)加工來解決欣福。

伴隨著鋼材等原材料價格的上漲,以及人工责球、輔助材料成本的上升,同時進口零部件相對緊俏,公司整體毛利率將有所下降。公司和武重拓劝、齊二機實力相當,雖然行業(yè)處于賣方市場,但由于寡頭競爭,公司議價能力一般雏逾。面對成本壓力,公司將更多通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等等進行內(nèi)部消化。

昆明機床是我國銑鏜床行業(yè)龍頭企業(yè),未來公司具有良好的成長性,預計公司08-10年EPS分別為0.84元郑临、1.09元和1.37元,我們認為公司08年合理PE為20倍,未來6-12個月合理價格為16.8元,公司目前股價為13.09元,離目標價位還有28%的空間,我們給予公司“推薦”的評級栖博。

一、公司概況

昆明機床是中國制造大型精密機床的骨干企業(yè),公司主營業(yè)務是開發(fā)牧抵、設(shè)計笛匙、制造和銷售臥式鏜床、大型數(shù)控落地式銑鏜床犀变、坐標鏜床妹孙、加工中心、精密檢測設(shè)備,精密位移傳感器等系列產(chǎn)品,主導產(chǎn)品大都處于國內(nèi)領(lǐng)先水平,長期以來是中國機械加工業(yè)考叽、汽車制造業(yè)肢姜、飛機制造業(yè)、航天工業(yè)等的首選產(chǎn)品,并已進入眾多外資在中國的獨資企業(yè)和迅速崛起的大型民營企業(yè)连碎。

公司主導產(chǎn)品的市場占有率均占全國市場的30%以上驰闺。在全國率先實現(xiàn)了大型落地銑鏜床數(shù)控化,全國首家開發(fā)出臥鏜式加工中心,高精度數(shù)控成像轉(zhuǎn)臺,最新開發(fā)出的五軸聯(lián)動大型數(shù)控落地式銑鏜床處于國內(nèi)領(lǐng)先、世界先進水平弧哥。昆機已成為高科技支撐,國際化布局呕豪、市場化運營的大型、精密榆眷、數(shù)控銑鏜床(加工中心)的研發(fā)制造基地糯档。

二、進口替代趨勢將繼續(xù)

我國機床行業(yè)消費額一直保持20%以上的增長,機床產(chǎn)業(yè)近年來進口替代趨勢明顯,2006年銑床屡旺、鏜床進口數(shù)量同比下降了17%左右,而加工中心進口數(shù)量同比增速從03年的55%下降到了11.92%蜡幼。銑床和加工中心產(chǎn)品進口單價趨于穩(wěn)定,顯示我國在銑床和加工中心領(lǐng)域競爭力有所增強,和國外先進產(chǎn)品差距在縮小。鏜床進口單價不斷上升,進口產(chǎn)品數(shù)控化率僅為34%左右,國內(nèi)企業(yè)鏜床競爭力相對較弱,未來仍有較大的進口替代空間。

三嗓万、下游需求廣泛,增速將放緩

公司產(chǎn)品應用于制造業(yè),07年銷售收入中,專用設(shè)備制造業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)分別占36%和32%邦鲫。公司產(chǎn)品新進入了電氣機械及器材制造業(yè),占07年收入的7%。通用設(shè)備神汹、專用設(shè)備庆捺、電器器材制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額08年5月同比分別增長了36.6%、44.5%和36.7%,而07年5月同比增長了54.1%屁魏、55.7%和49.8%,整個制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額08年5月同比增長了30.5%,比07年5月下降了5個百分點疼燥。由于國家宏觀調(diào)控的深入,貨幣緊縮政策持續(xù),國內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)下降趨勢,未來對公司產(chǎn)品的需求增速將會放緩。

四蚁堤、公司目前訂單充足,產(chǎn)能緊張

公司08年一季度預收賬款同比增長了102%,08年產(chǎn)品訂單充足。落地式銑鏜床生產(chǎn)周期在6-8個月,普通小型機床在5-6個月但狭。公司一般機床產(chǎn)品收款從簽訂合同披诗、產(chǎn)品投產(chǎn)、產(chǎn)品交付到后期質(zhì)保按照“3:3:3:1”進行,而對于大型機床則按90%預收款立磁。目前公司產(chǎn)能瓶頸主要在鑄造呈队、大型功能部件加工,公司目前沒有大規(guī)模擴產(chǎn)計劃,解決產(chǎn)能瓶頸主要通過內(nèi)部改造、增加外協(xié)加工來解決唱歧。

五宪摧、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將消化部分成本壓力

公司生產(chǎn)成本中直接材料占機床成本的60%左右,人工占8-10%,折舊占10-15%,而對于標準配置的機床進口零部件(包括數(shù)控系統(tǒng)、主軸烙凝、絲杠和軸承)占成本的15%-20%连欲。伴隨著鋼材等原材料價格的上漲,以及人工、輔助材料成本的上升,同時進口零部件相對緊俏,公司整體毛利率將有所下降宠录。公司和武重椅损、齊二機實力相當,雖然行業(yè)處于賣方市場,但由于寡頭競爭,公司議價能力一般。面對成本壓力,公司將更多進行內(nèi)部消化祸麸。

落地式銑鏜床占銷售收入比重不斷提升,從2006年占營業(yè)收入的29.2%上升到07年的36%,而其產(chǎn)品毛利率要高于其他機床產(chǎn)品,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整將部分緩解公司成本壓力吉挎。

六、盈利預測及估值

昆明機床是我國銑鏜床行業(yè)龍頭企業(yè),未來公司具有良好的成長性,預計公司08-10年EPS分別為0.84元椭斜、1.09元和1.37元,我們認為公司08年合理PE為20倍,未來6-12個月合理價格為16.8元,公司目前股價為13.09元,離目標價位還有28%的空間,我們給予公司“推薦”的評級氨固。

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