航天與國(guó)防行業(yè)08年盈利預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率位列前三。根據(jù)今日投資對(duì)國(guó)內(nèi)70多家券商研究所1800余位研究員盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的最新統(tǒng)計(jì)毫例，08年預(yù)測(cè)行業(yè)盈利增長(zhǎng)率前三位是自來(lái)水俗齿、通訊設(shè)備和航天與國(guó)防，分別為103.02%、83.17%和80.96%贵筹。本文中要對(duì)航天與國(guó)防業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析垃批。近期的國(guó)際和國(guó)內(nèi)形勢(shì)已經(jīng)向我們明確無(wú)誤的表明，以廉價(jià)制造成本和資源消耗為特征的粗放式發(fā)展模式在中國(guó)已經(jīng)走到了盡頭翼毡。未來(lái)的時(shí)間里枢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展將圍繞產(chǎn)業(yè)升級(jí)來(lái)進(jìn)行。這是由經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程的一般規(guī)律所決定的必然趨勢(shì)既感。在這樣一個(gè)發(fā)展階段坤搂，航天和航空工業(yè)必然成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的亮點(diǎn)。未來(lái)在大飛機(jī)項(xiàng)目的引領(lǐng)下挂悲，我國(guó)航空制造業(yè)技術(shù)和制造能力都將獲得大幅提升戒蟆，轉(zhuǎn)包制造業(yè)必將從中收益，并實(shí)現(xiàn)從零部件加工向部件揖赴、系統(tǒng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變的產(chǎn)業(yè)升級(jí)馆匿。

大飛機(jī)項(xiàng)目將加快軍工資產(chǎn)證券化

　　在11月3日舉行的2008中國(guó)國(guó)際航空航天高峰論壇上，工業(yè)與信息化部副部長(zhǎng)苗圩透露了國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)項(xiàng)目發(fā)展的三個(gè)階段目標(biāo)與運(yùn)作模式燥滑。三個(gè)階段目標(biāo)為：“十一五”期間渐北，重點(diǎn)開(kāi)展項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)和概念設(shè)計(jì)铭拧；“十二五”期間開(kāi)展型號(hào)設(shè)計(jì)試驗(yàn)和試制赃蛛；“十三五”期間取得型號(hào)合格證和生產(chǎn)許可證，并開(kāi)始投放市場(chǎng)羽历。運(yùn)作模式為“主制造商-供應(yīng)商”模式焊虏，其中中國(guó)商飛公司作為主制造商，將重點(diǎn)加強(qiáng)設(shè)計(jì)集成秕磷、總裝制造诵闭、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、客戶(hù)服務(wù)澎嚣、適航取證等能力疏尿，而發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備男软、材料等主要運(yùn)用市場(chǎng)化機(jī)制禁微，采用招投標(biāo)方式擇優(yōu)選用。

　　大飛機(jī)項(xiàng)目將促使一二航內(nèi)部松散的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化灯烤，各子公司進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化整合恢核，消除內(nèi)耗式競(jìng)爭(zhēng)。其中運(yùn)輸機(jī)公司整合的對(duì)象主要是那些為ARJ21配套的欧蠢、轉(zhuǎn)包國(guó)外零部件生產(chǎn)的以及生產(chǎn)新舟60和新舟600的資產(chǎn)忠宙，因此涉及的上市公司將有西飛；直升機(jī)公司方面，主要是將哈飛杀打、昌河以及直升機(jī)研究所整合在一起文饱，因此涉及的上市公司將有哈飛和昌河；發(fā)動(dòng)機(jī)公司蕉殴，主要有西航融吓、沈陽(yáng)黎民、成發(fā)歹嘹、貴州黎陽(yáng)箩绍，因此涉及的上市公司為成發(fā)科技。整合后的“新中航”將會(huì)為上市公司持續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荞下，加快軍工資產(chǎn)證券化伶选。預(yù)計(jì)未來(lái)5年將會(huì)有數(shù)百億元投入到大飛機(jī)項(xiàng)目中史飞，并且采用招投標(biāo)方式對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)尖昏、機(jī)載設(shè)備以及航材生產(chǎn)方面進(jìn)行市場(chǎng)化機(jī)制進(jìn)行運(yùn)作，因此資金的支持和運(yùn)作機(jī)制的改革將會(huì)極大地提高我國(guó)航空工業(yè)設(shè)計(jì)构资、生產(chǎn)抽诉、競(jìng)爭(zhēng)能力。

航天與國(guó)防板塊估值水平已漸具優(yōu)勢(shì)

　　今年以來(lái)吐绵，滬深指數(shù)深幅調(diào)整迹淌，股指跌幅接近60%，航天與國(guó)防板塊也不能幸免己单，截至11月4日唉窃，航天與國(guó)防板塊跌幅基本與滬深300同步。以動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)看纹笼，目前航天與國(guó)防板塊上市公司的整體市盈率已經(jīng)降到20.39倍纹份，但仍超出市場(chǎng)平均估值水平，但已經(jīng)接近2005年的估值水平炫允。超出市場(chǎng)平均估值水平的部分是投資者給予航天與國(guó)防板塊未來(lái)看好的估值溢價(jià)培幽。隨著軍工資產(chǎn)證券化的深入進(jìn)行，以及資產(chǎn)注入睛村、重組整合后绎编，隨著業(yè)績(jī)的逐步釋放，估值水平會(huì)進(jìn)一步回落川骗，會(huì)進(jìn)一步接近甚至低于市場(chǎng)主流估值指標(biāo)演穗。尤其是一些涉及航空、衛(wèi)星伍恼、火箭和導(dǎo)彈等核心軍工資產(chǎn)的上市公司垛墙，其估值水平已漸具優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，航天與國(guó)防工業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)還體現(xiàn)在通過(guò)先進(jìn)技術(shù)手段改變眾多產(chǎn)業(yè)部門(mén)的傳統(tǒng)生產(chǎn)方式室用。日本曾作過(guò)一次500余項(xiàng)技術(shù)擴(kuò)散案例分析摊哟，發(fā)現(xiàn)60%的技術(shù)源于航天與國(guó)防工業(yè)。這種技術(shù)外溢帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益顯然是巨大但無(wú)法計(jì)量的添瓷。

“救市”新政策可能會(huì)對(duì)部分上市公司產(chǎn)生影響

　　2008年9月19日梅屉，作為政府“救市”出臺(tái)的三大利好政策之一，國(guó)資委表示支持中央企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要增持其所控股上市公司股份鳞贷，支持中央企業(yè)控股上市公司回購(gòu)股份坯汤。由于軍工行業(yè)上市公司都是央企下屬企業(yè)，因此下面對(duì)大股東增持航天與國(guó)防業(yè)上市公司股份或者公司回購(gòu)自身股份的可能性進(jìn)行了分析搀愧。判斷上市公司是否回購(gòu)自身股份的考慮因素最主要的就是上市公司是否具有足夠的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金以實(shí)施回購(gòu)惰聂。將08年上半年上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額作為判斷上市公司營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金是否充足的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)咱筛，將二者與上市公司總市值的比例作為上市公司回購(gòu)自身股份難易度的判斷標(biāo)準(zhǔn)搓幌。中國(guó)衛(wèi)星、火箭股份迅箩、航天信息的現(xiàn)金最為充裕溉愁。由于航天與國(guó)防業(yè)上市公司的收入有相當(dāng)部分在年底確認(rèn)，因此大部分上市公司08年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與公司總市值的比例為負(fù)值饲趋，這一指標(biāo)的意義不大拐揭。而從08年上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額與公司總市值的比例看，中國(guó)衛(wèi)星奕塑、航天電器愧陈、航天晨光、航天信息和火箭股份居前五名搭吵，而從回購(gòu)成本上分析煮啡，航天電器、火箭股份惫投、和航天晨光的P/B比較低泉惋。因此綜合以上兩方面的分析，上述三家上市公司回購(gòu)自身股份可能性較大蹬谁，其他上市公司回購(gòu)自身股份的可能性相對(duì)較小扔缭。（提示：上市公司本身回購(gòu)股份還要決定于自身意愿，此分析不代表上市公司的任何決定癞烈。）

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