回顧2008年的機械行業(yè)策略音瓷，我們發(fā)現(xiàn)策略中看對行業(yè)發(fā)展者居多熔又，甚至對行業(yè)給出了較為精確的需求增長預測，但卻普遍忽視了行業(yè)估值水平的調(diào)整埂体。展望2009年，機械行業(yè)面對景氣高峰后內(nèi)外經(jīng)濟雙重調(diào)整的格局失能。

多重因素引估值水平下調(diào)

　　2009年有多重因素影響機械行業(yè)估值水平洛续，最主要的是業(yè)績增長與利率水平。此外饵臀，另一考慮因素是限售股流通的影響绞宿。

　　先看增長因素，分析1998-2007年全部A股和機械設(shè)備行業(yè)市盈率水平（剔除業(yè)績負數(shù)）與GDP及固定資產(chǎn)投資增速之間的關(guān)系愕啰，我們大致可得出近10年全部A股市盈率相對于GDP增速的PEG為2.72津霜，機械設(shè)備市盈率相對于固定資產(chǎn)增速的PEG為2.05。若未來10年粗鋼需求量年復合增長率為8%温盅，則按1.72倍的系數(shù)關(guān)系，固定資產(chǎn)投資年復合增長率為14%梢拜，按2.05的PEG推算機械設(shè)備行業(yè)未來10年的市盈率中樞水平為28改耽，但若增速下降PEG也下降為1-1.5，則行業(yè)市盈率中樞水平為14-21倍叁巨。

　　再看利率因素斑匪，理論上我們認為低利率會加劇流動性并導致估值水平提高，但分析1998-2007年1年期和5年期定存利率的倒數(shù)與全部A股市盈水平的變動锋勺，我們發(fā)現(xiàn)兩者并沒有很好的吻合蚀瘸，簡單來看市盈率對利率的反應(yīng)有較長的時滯，很可能是在降低利率刺激經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后庶橱，而不是簡單的流動性增加的影響贮勃。我們認為2008年起進入一個新的降息周期，將會抬高A股估值水平苏章。

　　對于限售股流通的影響寂嘉，從估值的角度看股票流通與否不會影響其內(nèi)在價值，但從供求關(guān)系來看枫绅，流通股票數(shù)量的突然增多會造成事實上的供過于求從而帶來估值水平的下調(diào)泉孩，商品市場就是簡單的例子。

　　綜上所述并淋，低利率周期與全流通對估值的影響將會相互抵消寓搬，估值核心仍在于行業(yè)需求的增長，增速的下降導致行業(yè)估值水平維持在14倍PE左右的可能性很大县耽。

二季度末形勢將會明確

　　對未來10年固定資產(chǎn)投資增速的預測表明盲妈，長期固定資產(chǎn)投資增速很可能在10%-20%的區(qū)間波動，由此帶來機械行業(yè)需求增速的下降早斯，最終引起行業(yè)整體估值水平的調(diào)整杜戈。我們認為機械行業(yè)長期估值水平的平均PE將在14-28倍之間波動赫窄，2009年受國內(nèi)外經(jīng)濟影響為行業(yè)調(diào)整年，雖有國家出臺大規(guī)睦Γ基建投資措施有力地平滑了行業(yè)的調(diào)整臭脯，但效果仍有待觀察，在此之前出于謹慎的考慮旦坷，我們認為行業(yè)估值水平將圍繞估值水平的下限14倍PE上下波動谒娩。

　　但我們要充分估計經(jīng)濟的突然轉(zhuǎn)向，一是此次經(jīng)濟調(diào)整是由金融危機引發(fā)實體經(jīng)濟的振蕩庶鸡，并由國外傳導而來嵌障，如果美國金融危機來得快去得也快，那么出口拉動經(jīng)濟的引擎將會重新啟動沈宛，帶動總需求的增長畦盏；二是內(nèi)部經(jīng)濟的調(diào)整仍有農(nóng)村市場可啟動。但這兩個因素都將是非常緩慢的過程析既，預計到今年二季度末形勢將會較為明確躬贡，如果外圍經(jīng)濟好轉(zhuǎn)或國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整出現(xiàn)突破口，我們將調(diào)高估值中樞水平至21-28倍PE眼坏。

聲明：本網(wǎng)站所收集的部分公開資料來源于互聯(lián)網(wǎng)拂玻，轉(zhuǎn)載的目的在于傳遞更多信息及用于網(wǎng)絡(luò)分享，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責宰译，也不構(gòu)成任何其他建議檐蚜。本站部分作品是由網(wǎng)友自主投稿和發(fā)布、編輯整理上傳沿侈，對此類作品本站僅提供交流平臺闯第，不為其版權(quán)負責。如果您發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站上所用視頻肋坚、圖片乡括、文字如涉及作品版權(quán)問題，請第一時間告知智厌，我們將根據(jù)您提供的證明材料確認版權(quán)并按國家標準支付稿酬或立即刪除內(nèi)容诲泌，以保證您的權(quán)益！聯(lián)系電話：010-58612588 或 Email:editor@mmsonline.com.cn尔兆。