機床行業(yè)周期性較強,全行業(yè)2010 年仍將底部徘徊毡们。機床行業(yè)周期較長,94-98 年行業(yè)曾經(jīng)經(jīng)歷連續(xù)5年調(diào)整刚驶。

　　行業(yè)短期不具備全面復(fù)蘇條件迁拂。內(nèi)需方面,國內(nèi)裝備制造業(yè)雖然已經(jīng)小幅回暖,但產(chǎn)能利用率依然較低,不足以支撐機床行業(yè)整體反轉(zhuǎn)瓦轧。外需方面,恢復(fù)緩慢,內(nèi)需只溫回暖情況下,將制約裝備制造業(yè)產(chǎn)能利用率回升毛溅。

　　雖然機床行業(yè)2010 年仍將底部徘徊,但大型高端數(shù)控機床將開始結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇,據(jù)此,并結(jié)合各公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及估值情況,我們首選昆明機床,其次為秦川發(fā)展。維持昆明機床A股“審慎推薦”够堆、H 股“推薦”投資評級关灰。首次關(guān)注秦川發(fā)展給予“審慎推薦”投資評級。華東數(shù)控估值處于板塊高端,且高鐵用軌道板磨床需求高峰2009-2010年,給予“性”投資評級吩秫。沈陽機床股價走勢主要取決于引進戰(zhàn)略投資者進展,具有不確定性,暫不給予投資評級犬岔。

　　2010 年大型高端數(shù)控機床將開始復(fù)蘇。1)部分下游持續(xù)復(fù)蘇,有望2010 年釋放機床采購需求嘲绷。占機床銷售30%左右汽車行業(yè)反轉(zhuǎn)趨勢已經(jīng)確立;房地產(chǎn)基建帶動工程機械把赢、冶金設(shè)備、礦山設(shè)備等行業(yè)回暖;有色金屬耽效、煤炭钝尸、石油天然氣等能源采掘業(yè)資本開支將繼續(xù)增長,將拉動冶金設(shè)備、煤炭機械搂根、礦山機械珍促、石油裝備、重型機械等行業(yè)需求剩愧。2)經(jīng)濟調(diào)整壓制升級需求有望2010 年釋放猪叙。機床行業(yè)需求升級已步入第二階段,將以高端大型數(shù)控機床升級為主。09 年1-6 月機床進口額下降17.2%,但均價30 萬美元以上高端機床依然保持較快增長,說明下游升級需求依然較大仁卷。預(yù)計2010 年前期壓抑升級需求將率先復(fù)蘇穴翩。國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)技術(shù)進步迅速,已具備較強競爭力,加上政府產(chǎn)業(yè)政策對國產(chǎn)設(shè)備支持,預(yù)計國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)將充分受益下游升級技改需求釋放。3)裝備制造業(yè)振興規(guī)劃將加速我國裝備自主化進程五督。以上驅(qū)動因素將重點拉動大型高端數(shù)控機床需求藏否。

　　約 100 家上市公司資本開支規(guī)劃問卷調(diào)查,支持我們觀點。整體來看,各企業(yè)對未來資本開支規(guī)劃依然謹慎充包。

　　09 年52%企業(yè)資本開支同比下降,2010 年仍有39%企業(yè)將同比下降∫４唬可見,機床行業(yè)2010 年全面反轉(zhuǎn)難度較大基矮。但一些積極信號顯示,2010 年機床行業(yè)具有結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇機會。73%企業(yè)09 年下半年資本開支將高于上半年舶卧。

　　百分之44%企業(yè)對未來一年資本開支態(tài)度趨于樂觀熬慎。因此,如果經(jīng)濟持續(xù)回暖,部分企業(yè)資本開支計劃有望向上修正恍像。資本開支受經(jīng)濟影響較小行業(yè)包括能源石油天然氣、有色鳖建、煤炭行業(yè)常携。汽車及零部件行業(yè)資本開支有望較2010 年明顯恢復(fù)。未來資本開支用途,以技術(shù)改造為主或者技術(shù)改造產(chǎn)能擴張兼?zhèn)淦髽I(yè)占比41%淌窄〈〕剩可見,未來裝備制造業(yè)升級需求將釋放,將拉動高端大型數(shù)控機床需求。

　　結(jié)合各公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及估值情況,我們首選昆明機床,其次為秦川發(fā)展权炫。兩家企業(yè)未來都將重點發(fā)展大型機床矛枚。

　　大型機床單價高、毛利率高,一旦訂單大幅上量,將對業(yè)績影響較大岁且。

　　昆明機床:1)公司大規(guī)格產(chǎn)品占比較高,用于大型零件加工落地鏜占機床銷售50%左右阴默。未來有望率先復(fù)蘇;2)估值處于板塊低位。因此作為行業(yè)首選,維持A股“審慎推薦”乃楣、H股“推薦”投資評級稚补。

　　秦川發(fā)展:1)公司新產(chǎn)品儲備豐富,發(fā)展后勁充足。占收入40%左右汽車工程機械行業(yè)有望持續(xù)回暖框喳。未來業(yè)績彈性較大课幕。2)市場對陜西秦川機床工具集團整體上市有一定預(yù)期。因此,雖然短期估值較充分,但下跌空間有限,若未來重組事項獲得突破,或新產(chǎn)品市場開拓迅速,將形成股價上漲催化劑帖努。首次關(guān)注給予“審慎推薦”投資評級撰豺。

　　風(fēng)險:裝備制造業(yè)回暖緩慢,資本開支不能跟隨政府投資回暖;預(yù)計昆明機床、秦川發(fā)展09 年期業(yè)績將同比下降拼余。國國際金融有限公司污桦。

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