當(dāng)今世界軸承強國以歐、美羽傻、日為首壮焰，經(jīng)過一百多年的發(fā)展，在全球軸承市場的高端產(chǎn)品中占據(jù)著絕對的優(yōu)勢法厢。軸承是各類機械裝備的重要基礎(chǔ)零部件榴蜻，它的精度、性能炎蹬、壽命和可靠性對主機的精度、性能好唯、壽命和可靠性起著決定性的作用竭沫。在機械產(chǎn)品中，軸承屬于高精度產(chǎn)品骑篙，不僅需要數(shù)學(xué)蜕提、物理等諸多學(xué)科理論的綜合支持，而且需要材料科學(xué)靶端、熱處理技術(shù)谎势、精密加工和測量技術(shù)、數(shù)控技術(shù)和有效的數(shù)值方法及功能強大的計算機技術(shù)等諸多學(xué)科為之服務(wù)杨名，因此軸承又是一個代表國家科技實力的產(chǎn)品脏榆。

　　我國現(xiàn)代軸承工業(yè)的發(fā)展主要在新中國成立以后猖毫，經(jīng)過近六十年的建設(shè)和發(fā)展、特別是改革開放30年來持續(xù)须喂、快速吁断、穩(wěn)健的發(fā)展，我國軸承工業(yè)已形成門類齊全坞生、具有相當(dāng)規(guī)模和一定水平的獨立產(chǎn)業(yè)體系仔役。2008年全行業(yè)1440家規(guī)模以上軸承及零部件生產(chǎn)企業(yè)完成主營業(yè)務(wù)收入880億元，比2007年增長15.79%;軸承產(chǎn)量完成100億套翁写，比2007年增長11.11%;利潤總額完成45億元惠所，比2007年增長7.14%;軸承產(chǎn)品出口創(chuàng)匯29.7億美元，比2007年增長38.07%;出口軸承33.9億套汰检，比2007年增長2.75%;進口用匯26.93億美元更掺，比2007年增長24.99%;進口軸承15.79億套，比2007年降低0.73%六呼，進出口貿(mào)易順差2.76億美元客惨，提前兩年超額完成全國軸承行業(yè)“十一五”規(guī)劃確定的目標(biāo)。

　　目前刨税，我國的軸承工業(yè)從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟規(guī)模上已居世界軸承總量的第三位践赁，但在產(chǎn)品精度、技術(shù)水平等方面與世界先進水平還有相當(dāng)?shù)牟罹喾にＶ饕憩F(xiàn)在：

1胧扇、我國軸承行業(yè)生產(chǎn)集中度低

　　在全世界軸承約400億美元的銷售額中，世界8大跨國公司占75%~80%蜀悯。德國兩大公司占其全國總量的90%牢贸，日本5家占其全國總量的90%，美國1家占其全國總量的56%镐捧。而我國瓦軸等7家年銷售額10億元以上的軸承企業(yè)潜索，銷售額僅占全行業(yè)的28.3%。

2懂酱、我國軸承行業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新能力低

　　由于大多數(shù)企業(yè)在創(chuàng)新體系的建設(shè)和運行竹习、研發(fā)和創(chuàng)新的資金投入、人才開發(fā)等方面仍處于低水平列牺，加上面向行業(yè)服務(wù)的科研院所走向企業(yè)化整陌，國家已沒有對行業(yè)共性技術(shù)研究的投入，從而削弱了面向行業(yè)進行研發(fā)的功能瞎领。因此泌辫，全行業(yè)“兩弱兩少”突出，即基礎(chǔ)理論研究弱九默，參與國際標(biāo)準制定力度弱震放，少原創(chuàng)技術(shù)宾毒，少專利產(chǎn)品。當(dāng)前澜搅，我們的設(shè)計和制造技術(shù)基本上是模擬窄兜，幾十年一貫制。產(chǎn)品開發(fā)能力低屋犯，表現(xiàn)在：雖然對國內(nèi)主機的配套率達到80%恤兴，但高速鐵路客車、中高檔轎車滑期、計算機闽但、空調(diào)器、高水平軋機等重要主機的配套和維修軸承账阳，基本上靠進口阁喉。

　　在分析全球軸承行業(yè)周期性運行特點的基礎(chǔ)上，回顧亞洲金融危機的后果狡氏，評估全球經(jīng)濟衰退對軸承行業(yè)的影響噪设，結(jié)合國內(nèi)固定資產(chǎn)投資、出口伍毙、下游主機行業(yè)三大因素的變化乔墙，預(yù)測國內(nèi)軸承行業(yè)09年的增速。

　　我們從全球軸承龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)格局丐重、財務(wù)指標(biāo)預(yù)警體系腔召、并購運作及其協(xié)同效應(yīng)三個方面，分析這些企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢扮惦，以此設(shè)立國內(nèi)軸承企業(yè)發(fā)展的參照空間臀蛛。

　　我們認為可以從4個方面評價一家軸承類上市公司的投資價值：軸承價值鏈各個環(huán)節(jié)的創(chuàng)造能力，細分子行業(yè)的戰(zhàn)略選擇及地位崖蜜，并購整合能力浊仆，內(nèi)部精細化管理水平。.這4個要素構(gòu)筑了企業(yè)抵御市場風(fēng)險和進行底部擴張的能力豫领。

　　2008世界主要軸承企業(yè)的營業(yè)收入合計約650億美元氧卧，德國FAG、日本JTEKT氏堤、瑞典SKF、美國TIMKEN分別占比18%搏明、17%鼠锈、13%、8%星著，呈現(xiàn)四足鼎立的格局购笆，中國按照全行業(yè)統(tǒng)計口徑計算坐署，占比約15%。

　　根據(jù)對全球軸承行業(yè)4家真正意義上的百年老店SKF(瑞典)挥挚、TIMKEN(美國)玻岳、NSK(日本)、NTN(日本)連續(xù)幾十年的營業(yè)收入增速分析卜伟，軸承行業(yè)的周期大約2-4年别孵。考慮到此次全球金融危機的深度和廣度遠遠超過亞洲金融危機米原，我們預(yù)計2009年全球軸承行業(yè)的下滑幅度約8—10%葛窜，調(diào)整時間在2年左右。

　　世界軸承巨頭的核心競爭優(yōu)勢在于：在最大的子行業(yè)汽車軸承占據(jù)較大的份額并形成牢固的地位虹悄、具有門類廣泛的高附加值工業(yè)軸承產(chǎn)品系列珊侍、延伸軸承制造到遍布全球的相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域，較為理想的是這三項業(yè)務(wù)各占三分之一场魏。

　　由于全球金融危機導(dǎo)致各國經(jīng)濟增速普遍下滑豹谎，09年中國軸承行業(yè)持續(xù)增長模式也面臨轉(zhuǎn)折，主要下游行業(yè)對軸承的需求趨降筝闹，固定資產(chǎn)投資驅(qū)動因素尚存媳叨，出口推動因素將明顯弱化，綜合這些因素丁存，我們對國內(nèi)軸承行業(yè)2009年增速預(yù)測為：樂觀2-5%肩杈、中性-5—2%、悲觀-15%—-5%解寝。

　　通過對比分析國內(nèi)外軸承板塊上市公司的主要財務(wù)數(shù)據(jù)扩然，我們認為存貨、應(yīng)收帳款聋伦、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與銷售收入的比率這三項指標(biāo)夫偶，有一定的預(yù)警意義，國外企業(yè)在這方面控制較為有效觉增，導(dǎo)致較高的運營效率和穩(wěn)定的股東回報率兵拢。

　　兼并收購是軸承行業(yè)重要的發(fā)展模式，也進一步提高了全球軸承行業(yè)的集中度逾礁，全球軸承四強概莫能外：FAG说铃、INA、LUK三合一成為世界龍頭栗柴，光洋精工與豐田工機合并成JTEKT位居世界第二碟荐，SKF通過持續(xù)收購保持了前三甲地位，TIMKEN收購?fù)辛诸D穩(wěn)居第一陣營。

　　國內(nèi)軸承板塊走勢總體上同步大盤未蚕，在股市下滑過程中軸承板塊顯示了一定的抗跌性朗恤。

　　2009年中國軸承行業(yè)中我們最看好的子行業(yè)是風(fēng)電軸承和鐵路軸承，4萬億投資計劃對工程機械軸承有一定的拉動辛啰。從長期發(fā)展來看茸太，我們也看好航空航天、高精度數(shù)控機床軸承迂奋、中高檔轎車軸承级轰。

　　國際軸承行業(yè)上市公司08、09年平均PE為6.3倍向膏、6.32倍豪纸，相應(yīng)PB分別為0.86倍、0.76倍逞迟。這種估值水平與之成熟的市場和7%左右的增速基本匹配岩喷。

　　國內(nèi)3家上市公司08、09年P(guān)E均值分別18.68监憎、16.33倍纱意，PB為2.57、2.06倍鲸阔，這其中的原因在于樣本數(shù)量較少偷霉，而且這3家公司各有特色，市場給與了較高的預(yù)期褐筛。

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