寶鋼演繹中國(guó)版摩根
    世界鋼鐵行業(yè)的發(fā)展史巷科，就是一部并購(gòu)整合史。過(guò)去100多年中选曼，美國(guó)底靴、日本、歐洲的鋼鐵工業(yè)在四次大的購(gòu)并浪潮中確立了其鋼鐵大國(guó)的強(qiáng)勢(shì)地位失傍。相比之下拨俏，當(dāng)年由政府主導(dǎo)并購(gòu)形成的沉疴，一度令寶鋼集團(tuán)遠(yuǎn)離并購(gòu)咒祠，長(zhǎng)期埋頭于自身的產(chǎn)能擴(kuò)建智复，熱衷于虛擬聯(lián)合的戰(zhàn)略聯(lián)盟，從而使得自己在國(guó)內(nèi)行業(yè)的龍頭地位日漸岌岌可危萌琉。從去年以來(lái)光樱，米塔爾、阿賽洛等世界鋼鐵巨人
    走向聯(lián)合咧饭，并將并購(gòu)戰(zhàn)火燒到中國(guó)后尿愿，被炙烤的寶鋼終于坐不住了。
    相同的一盤(pán)散沙
    1901年4月1日栏渺，約翰·皮爾龐特·摩根組建的美國(guó)鋼鐵公司正式成立呛梆。在盛大的新聞發(fā)布會(huì)上，摩根公布的公司資產(chǎn)是8.5億美元磕诊。僅僅1個(gè)月之后舉行的第二次新聞發(fā)布會(huì)上填物，美國(guó)鋼鐵公司的資產(chǎn)已經(jīng)飆升到10.18億美元，成為世界上第一家擁有10億美元以上資產(chǎn)的公司——美國(guó)鋼鐵公司一共并購(gòu)了700多家大大小小的企業(yè)霎终，控制著全美65％的鋼鐵生產(chǎn)滞磺，可以決定近17萬(wàn)鋼鐵工人的命運(yùn)升薯。從此，摩根成為世界所有并購(gòu)家膜拜的偶像击困，同處鋼鐵行業(yè)的寶鋼也不例外涎劈。
    寶鋼集團(tuán)早期的發(fā)展，深深烙有首任董事長(zhǎng)黎明的印記阅茶，最大特點(diǎn)就是一個(gè)“快”字——在黎明1983年到1998年的15載主政期間蛛枚，寶鋼集團(tuán)以迅雷不及掩耳之勢(shì)完成了一、二脸哀、三期工程坤候。而在具有“鋼鐵女皇”之稱(chēng)的謝企華主政期間，寶鋼集團(tuán)的最大特點(diǎn)則可以用“穩(wěn)”字來(lái)概括咧歪。今天投篇，雖然履新以來(lái)沒(méi)有太多的言論，但寶鋼集團(tuán)新任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐樂(lè)江矚望的何嘗不是摩根的那種榮光呢厦湘？
    按照最新確定的戰(zhàn)略爸备，寶鋼今后主要通過(guò)外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。外延擴(kuò)張的途徑有兩個(gè)哺里，一是參與國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的并購(gòu)重組荤勤；二是在消費(fèi)缺口較大的地方新建鋼廠(chǎng)。其實(shí)骄鸽，在國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能供大于求的情況下鹉陪，在任何地方新建鋼廠(chǎng)也稱(chēng)不上是好辦法。早在2004年铅粉，廣東省就把寶鋼集團(tuán)和廣東韶關(guān)鋼鐵集團(tuán)有限公司合資的湛江鋼鐵項(xiàng)目初步規(guī)劃上報(bào)給國(guó)家發(fā)改委戴悔，但之后由于國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)的宏觀調(diào)控，項(xiàng)目一直被擱置蓄盘。直到目前俏汇，國(guó)家發(fā)改委還將其停留在測(cè)評(píng)階段，即使獲批羡微，廣東省也需根據(jù)其上馬的規(guī)模谷饿，淘汰掉同量的相應(yīng)產(chǎn)能。而相反妈倔，通過(guò)并購(gòu)博投，不但能迅速增加寶鋼的生產(chǎn)規(guī)模，而且成本會(huì)大大少于新建盯蝴。據(jù)測(cè)算毅哗，國(guó)內(nèi)目前新建一個(gè)500萬(wàn)噸的鋼廠(chǎng)需要200億元的投入，即噸鋼的投資成本約為4000元结洼。照此計(jì)算黎做，韶鋼松山叉跛、南鋼股份松忍、包鋼股份等年產(chǎn)鋼300萬(wàn)噸左右的鋼鐵企業(yè)蒸殿，重置成本需要120億元左右，相當(dāng)于每股9元鸣峭，是時(shí)下股價(jià)平均值的3倍左右宏所。因此，并購(gòu)才是寶鋼集團(tuán)提升產(chǎn)量的終南捷徑音虹。
    事實(shí)上穴示，如果不能通過(guò)大并購(gòu)迅速提高市場(chǎng)占有率，寶鋼本已岌岌可危的行業(yè)龍頭地位確有不保之虞次新。2005年爽步，寶鋼集團(tuán)粗鋼產(chǎn)量2275萬(wàn)噸，占全國(guó)3.5億噸總產(chǎn)量的6.5％傲枕。而在2004年沪峰，寶鋼集團(tuán)的粗鋼產(chǎn)量為2141萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的7.86％辩芦。顯然嘀拂，單靠自身產(chǎn)能的貢獻(xiàn)，寶鋼不但很難實(shí)現(xiàn)“干3000萬(wàn)噸遥加，看4000萬(wàn)噸袱蔓，想5000萬(wàn)噸，2010年實(shí)現(xiàn)一體化運(yùn)作观复，成為世界鋼鐵業(yè)前三強(qiáng)”的“十一五”規(guī)劃目標(biāo)偏序，而且寶鋼集團(tuán)將會(huì)不可避免地被湮沒(méi)在國(guó)內(nèi)幾百家大大小小的鋼鐵企業(yè)中。
    鋼鐵是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)胖替，它上連礦產(chǎn)資源業(yè)禽车，中連煤炭、運(yùn)輸刊殉、電力殉摔，下接機(jī)械、汽車(chē)记焊、房地產(chǎn)等行業(yè)逸月，對(duì)產(chǎn)業(yè)集中度要求很高。只有形成了較高的產(chǎn)業(yè)集中度遍膜，才能建立完善的產(chǎn)業(yè)鏈碗硬，抗御任何來(lái)自上游或下游產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)鋼鐵行業(yè)魚(yú)龍混雜的現(xiàn)狀瓢颅，與摩根當(dāng)年組建美國(guó)鋼鐵公司之前相差無(wú)幾恩尾。自南北戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后弛说，美國(guó)的鋼鐵工業(yè)獲得了空前的發(fā)展，美西戰(zhàn)爭(zhēng)和布爾戰(zhàn)爭(zhēng)翰意，又為鋼鐵工業(yè)開(kāi)辟了巨大的市場(chǎng)舷到。但鋼鐵行業(yè)的大量重復(fù)建設(shè)，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)毫無(wú)秩序集蛛，由于每家鋼鐵企業(yè)的規(guī)模都相對(duì)有限夹卒，使得整個(gè)行業(yè)一盤(pán)散沙。正是在這種情況下挟酗，摩根開(kāi)始了大規(guī)模的鋼鐵重組秆刑。同樣，2004年虏斤，中國(guó)前五大鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量集中度只有15.7％唧谊，遠(yuǎn)低于巴西、韓國(guó)脊距、日本露惑、俄羅斯、印度等國(guó)捍睡。因此呛靡，中國(guó)鋼鐵工業(yè)要想建立更好的秩序，同樣必須進(jìn)行更大規(guī)模的重組兼并才行唧取。只不過(guò)铅鲤，中國(guó)鋼鐵工業(yè)一直沒(méi)有像摩根這樣的人物出現(xiàn)。
    《鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策》2005年7月的出臺(tái)枫弟，將寶鋼推到了前臺(tái)邢享。為配合一觸即發(fā)的大規(guī)模并購(gòu)，寶鋼集團(tuán)已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整公司架構(gòu)淡诗。包括在集團(tuán)下面注冊(cè)一家新的貿(mào)易子公司骇塘，原來(lái)由寶鋼股份旗下上海寶鋼國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易有限公司分管的鋼材深加工、零部件等業(yè)務(wù)韩容，將被調(diào)配到這個(gè)新的貿(mào)易子公司旗下款违。更重要的是，該子公司還將承擔(dān)上海寶鋼國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易有限公司原來(lái)承擔(dān)的參股礦山等投資職能群凶。其實(shí)插爹，這只是寶鋼集團(tuán)醞釀成立的眾多子公司中的一個(gè)，徐樂(lè)江還計(jì)劃成立金屬请梢、資源類(lèi)子公司赠尾，以與寶鋼股份的相關(guān)資源進(jìn)行調(diào)整，理順被收購(gòu)鋼鐵企業(yè)在集團(tuán)內(nèi)的采購(gòu)笋棵、銷(xiāo)售方面的關(guān)系次翩。
    托拉斯之路不通
    在美國(guó)19世紀(jì)末褪鸳，由于市場(chǎng)過(guò)于分散，任何行業(yè)任何形式的松散聯(lián)盟最終都以破產(chǎn)告終鹿吴。促動(dòng)摩根通過(guò)大并購(gòu)組建美國(guó)鋼鐵公司的一大原因揣响，就是淺層次的初級(jí)聯(lián)合價(jià)格托拉斯的失敗，通過(guò)資產(chǎn)重組也因此幾乎成為海外鋼鐵行業(yè)聯(lián)合的唯一途徑局权。2004年發(fā)生的117件并購(gòu)重組交易礼猪，更是刷新了世界鋼鐵行業(yè)重組記錄菱戒。在全球鋼鐵行業(yè)迄今為止發(fā)生的四次大并購(gòu)浪潮中拒徐，除第一次成就了美國(guó)鋼鐵公司外，后面三次逐一造就了新日鐵慧跋、阿塞洛和米塔爾等三大鋼鐵集團(tuán)莽每。既然世界鋼鐵行業(yè)的發(fā)展歷程堪謂一部并購(gòu)整合發(fā)展史，要想成為國(guó)內(nèi)老大和進(jìn)入全球三甲械兽，寶鋼集團(tuán)必須進(jìn)行并購(gòu)辖备。更何況，寶鋼集團(tuán)開(kāi)辟的價(jià)格托拉斯道路同樣也沒(méi)有走通呈驶。
    組建不涉及資產(chǎn)交易的價(jià)格托拉斯拷泽，應(yīng)該是“一朝被蛇咬”的寶鋼集團(tuán)“十年怕草繩”的反應(yīng)。1998年袖瞻，國(guó)務(wù)院一紙批文誕生了寶鋼集團(tuán)司致，同時(shí)也使其通過(guò)首次重組吸收了上海冶金控股（集團(tuán)）公司和上海梅山（集團(tuán)）有限公司。盡管被吸收進(jìn)來(lái)的鋼鐵企業(yè)很快就扭虧為盈聋迎，但對(duì)寶鋼集團(tuán)傷筋動(dòng)骨的影響也相當(dāng)明顯脂矫。寶鋼年報(bào)顯示，在1999年總資產(chǎn)比合并前增加502億元的同時(shí)霉晕，寶鋼的資產(chǎn)負(fù)債率一下子上升了10個(gè)百分點(diǎn)庭再。又經(jīng)過(guò)3年時(shí)間，寶鋼集團(tuán)才淘汰掉了總計(jì)341萬(wàn)噸的落后生產(chǎn)能力牺堰，并通過(guò)各種渠道減員6萬(wàn)人拄轻。當(dāng)時(shí)，由于看淡該次重組的前景伟葫，標(biāo)準(zhǔn)普爾將寶鋼集團(tuán)的評(píng)級(jí)從BBB＋調(diào)降為BB＋恨搓。從那以后，寶鋼集團(tuán)就基本沒(méi)再對(duì)鋼鐵企業(yè)進(jìn)行過(guò)并購(gòu)篱瀑。
    在2001年3月與首鋼集團(tuán)止槽、武鋼集團(tuán)簽署首個(gè)戰(zhàn)略合作協(xié)議后，寶鋼集團(tuán)在過(guò)去幾年又與太鋼集團(tuán)送县、馬鋼股份等多家鋼鐵企業(yè)簽署各種各樣的戰(zhàn)略合作協(xié)議揍久。這種戰(zhàn)略聯(lián)盟雖然有通過(guò)虛擬聯(lián)合增加與鐵礦石供應(yīng)商談判籌碼的考慮在內(nèi)嫡服，但實(shí)踐表明它的效果微乎其微。這一點(diǎn)迁耘，在進(jìn)口鐵礦石的價(jià)格上表現(xiàn)得相當(dāng)明顯伴竹。
    1981年，寶鋼集團(tuán)第一次從澳大利亞進(jìn)口鐵礦石粤未。此后24年間报叁，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石近10億噸，近幾年的進(jìn)口量更連年快速遞增：2002年進(jìn)口鐵礦石數(shù)量1.15億噸缚袒，2003年上升到1.48億噸付找，2004和2005年分別為2.08億噸和2.48億噸。雖然中國(guó)成為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)绢贵，但付出的鐵礦石單價(jià)卻遠(yuǎn)高于日本艰争。1998-2004年，日本進(jìn)口的鐵礦石價(jià)格每年都穩(wěn)定在23-26美元/噸之間桂对，而中國(guó)進(jìn)口的平均價(jià)格變化幅度非常大甩卓，2002年是24.83美元/噸，2003年上升至32.79美元/噸蕉斜，2004年飛漲到61.09美元/噸逾柿。2006年6月20日，在與澳大利亞必和必拓公司宅此、澳大利亞哈默斯利公司和巴西淡水河谷公司等三大國(guó)際鐵礦石巨頭“糾纏”半個(gè)多月后机错，寶鋼集團(tuán)被迫宣布接受鐵礦石供應(yīng)價(jià)格再漲19％的要求。
    日本人獲取穩(wěn)定價(jià)格的秘密诽凌，在于大量參股到鐵礦石采礦企業(yè)中毡熏。根據(jù)國(guó)際金屬和礦產(chǎn)工業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)AME提供的資料，澳大利亞24個(gè)主要鐵礦中侣诵，日本公司直接參股的有8個(gè)痢法，其余16個(gè)鐵礦也有日本的企業(yè)間接參股。在巴西杜顺、加拿大财搁、智利、印度等其他鐵礦石的主要產(chǎn)地卿才，也可以發(fā)現(xiàn)日本公司的觸角蝉丧。
    鐵礦石價(jià)格飛漲，對(duì)消耗鐵礦石最多的寶鋼集團(tuán)影響自然最大本博，進(jìn)軍海外以得到長(zhǎng)期穩(wěn)定且價(jià)格合理的鐵礦石資源就留，應(yīng)是情理之中的選擇。寶鋼并非沒(méi)有就此進(jìn)行嘗試，但由于生產(chǎn)規(guī)模有限拭奖，寶鋼集團(tuán)大量參股海外礦石開(kāi)采企業(yè)并不現(xiàn)實(shí)梆载。2004年4月，寶鋼集團(tuán)與哈默斯利合資的寶瑞吉礦山公司在澳洲正式投產(chǎn)萧状，但這種小打小鬧并不足以改變寶鋼在鐵礦石定價(jià)權(quán)上的弱勢(shì)撵刷。相關(guān)資料顯示，世界排名前三位的鐵礦石企業(yè)已占據(jù)世界鐵礦石貿(mào)易量的70％以上捣兄，以寶鋼集團(tuán)的產(chǎn)鋼量褐袒，沒(méi)有能力與它們討價(jià)還價(jià)。
    銀河證券高級(jí)研究員田書(shū)華博士說(shuō)：“寶鋼集團(tuán)等中國(guó)鋼鐵企業(yè)只有進(jìn)行真正的資產(chǎn)聯(lián)合稍浆，才能以巨無(wú)霸的身份载碌，贏得與鐵礦石巨頭平等對(duì)話(huà)的權(quán)利〈馀龋”
    從印度一個(gè)鋼鐵作坊發(fā)展成為世界第一大鋼鐵帝國(guó)恐仑，米塔爾的成功經(jīng)驗(yàn)主要就兩點(diǎn)：持續(xù)的大范圍并購(gòu)泉坐，再以較高的經(jīng)營(yíng)管理水平把被并購(gòu)企業(yè)變成搖錢(qián)樹(shù)为鳄。世界上像米塔爾這樣的鋼鐵企業(yè)并不少，但持續(xù)大范圍并購(gòu)的則不多見(jiàn)腕让。比如說(shuō)孤钦，上世紀(jì)60—70年代，美國(guó)紐柯公司進(jìn)行了大規(guī)模的橫向和縱向并購(gòu)纯丸，到1990年代偏形，紐柯公司已經(jīng)成為在短流程鋼鐵企業(yè)里技術(shù)最先進(jìn)、成本最低的一個(gè)觉鼻，但因?yàn)闆](méi)有順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)向海外實(shí)施并購(gòu)式的擴(kuò)張俊扭，其產(chǎn)量在2004年即被甩到了全球第9位。而截至2005年坠陈，米塔爾在全球4大洲的16個(gè)國(guó)家擁有鋼鐵工廠(chǎng)贝泞，雇員超過(guò)22.5萬(wàn)人。當(dāng)年的銷(xiāo)售總量為4920萬(wàn)噸蘸错，創(chuàng)收2264億元人民幣牡罚。米塔爾對(duì)阿塞洛的要約收購(gòu)一旦獲得最終批準(zhǔn)，其產(chǎn)量將達(dá)全球總產(chǎn)量的10％冬溯。
    并購(gòu)依賴(lài)自身金融
    美國(guó)鋼鐵公司是摩根資本運(yùn)營(yíng)成功的大手筆缰伶，也是摩根財(cái)團(tuán)通過(guò)金融手段對(duì)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合的經(jīng)典案例。寶鋼集團(tuán)自身日漸強(qiáng)大的金融系統(tǒng)录教，也具備了在相當(dāng)程度上解決并購(gòu)所需龐大資金的能力壮煎。
    過(guò)去，寶鋼系因炒股而現(xiàn)身上市公司十大流通股股東名單的記錄并不鮮見(jiàn)字瘫。但像今年一季度一下子出現(xiàn)在至少13家上市公司十大流通股名單中触迄，卻還是頭一次茂禁。按照5月31日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，寶鋼系的持股市值合計(jì)約為15.2億元夷呐。
    寶鋼集團(tuán)能夠拿出如此多的資金投資二級(jí)市場(chǎng)瞻窗，從一個(gè)側(cè)面反映了其能夠迅速調(diào)動(dòng)的資金頭寸大小。事實(shí)上悼做，寶鋼集團(tuán)和上海寶鋼設(shè)備檢測(cè)公司通過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)獲配475.2萬(wàn)股大同煤業(yè)疯特，進(jìn)一步將其隨時(shí)能夠調(diào)動(dòng)的流動(dòng)資金擴(kuò)大到了近30億元。而這些錢(qián)肛走，應(yīng)該主要來(lái)自其自身的金融系統(tǒng)漓雅。截至目前，寶鋼集團(tuán)涉足的金融領(lǐng)域朽色，包括保險(xiǎn)（華泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司邻吞、新華人壽保險(xiǎn)公司、太平洋保險(xiǎn)公司）葫男、商業(yè)銀行（浦東發(fā)展銀行抱冷、交通銀行、福建興業(yè)銀行梢褐，目前旺遮，寶鋼正與法國(guó)興業(yè)銀行謀求收購(gòu)廣東發(fā)展銀行）、財(cái)務(wù)公司（寶鋼集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司）盈咳、信托（華寶信托投資有限責(zé)任公司）和基金（華寶興業(yè)基金管理有限公司）耿眉。寶鋼集團(tuán)的這些投資合計(jì)53億元。在這些涉足的金融企業(yè)中淳某，同樣是核心企業(yè)的寶鋼集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司財(cái)力最為強(qiáng)大溅鞠，過(guò)去幾年中，寶鋼集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的存款余額始終高達(dá)百億元左右馍上。
    掌握如此龐大的金融資源仙茴，讓寶鋼集團(tuán)在收購(gòu)上游刃有余。國(guó)信證券研究所鋼鐵行業(yè)研究員鄭東研究發(fā)現(xiàn)漾肩，寶鋼集團(tuán)要確立自己在國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的龍頭地位贫介，名下的生產(chǎn)規(guī)模至少要達(dá)每年7000萬(wàn)噸，即對(duì)應(yīng)2005年的市場(chǎng)占有率為20％掘鱼。而寶鋼集團(tuán)只要取得八一鋼鐵翠蓄、馬鋼股份、濟(jì)南鋼鐵鸣拦、安陽(yáng)鋼鐵抢纹、包鋼股份等上市公司50％的股權(quán)，就可實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。
    在公司并購(gòu)中谚剿，融資問(wèn)題始終是決定成功的一個(gè)關(guān)鍵因素缝驳。新疆德隆的產(chǎn)業(yè)整合并非是心血來(lái)潮，而是有著完整的戰(zhàn)略規(guī)劃和細(xì)膩縝密的戰(zhàn)術(shù)操作归苍∮糜籌劃期間，德隆聘請(qǐng)過(guò)麥肯錫拼弃、羅蘭貝格夏伊、科爾尼等世界著名咨詢(xún)公司，為自己在戰(zhàn)略吻氧、并購(gòu)溺忧、整合方面進(jìn)行規(guī)劃和梳理。同樣盯孙，誓志整合制冷產(chǎn)業(yè)的顧雛軍也并非頭腦發(fā)熱鲁森。導(dǎo)致新疆德隆、格林科爾等企業(yè)陸續(xù)倒下的直接原因振惰，是快速并購(gòu)過(guò)程中賴(lài)以支撐的金融鏈條斷裂歌溉。說(shuō)到底，是玩別人的錢(qián)導(dǎo)致了潰敗报账。
    由于名下有20家金融機(jī)構(gòu)研底，相對(duì)格林柯?tīng)柾耆目章榇趁祝陆侣】瓷先ニ坪跏窃谟米约旱腻X(qián)進(jìn)行并購(gòu)迄帘。但細(xì)究新疆屯河、湘火炬诀烫、合金投資等“老三股”的借款來(lái)源與大致去向榔况，不難發(fā)現(xiàn)它是在通過(guò)短融長(zhǎng)投玩別人的錢(qián)。和顧雛軍的手法比起來(lái)勃拢，唐萬(wàn)新只是玩得稍微復(fù)雜了一些而已钩榄。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松指出：“短融長(zhǎng)投的方式，很容易使企業(yè)內(nèi)部資金鏈繃緊后涛，危急時(shí)刻則陷于拆補(bǔ)頭寸而疲于應(yīng)付的境地武也。”
    而寶鋼的情況要好很多口愁，按照八一鋼鐵耿逐、馬鋼股份、濟(jì)南鋼鐵鸿挠、安陽(yáng)鋼鐵醇舶、包鋼股份等的凈資產(chǎn)狀況和噸鋼市值計(jì)算，寶鋼集團(tuán)要收購(gòu)它們50％的股份，需要?jiǎng)佑玫氖召?gòu)資金約在250億元左右匣沼。當(dāng)然狰挡，寶鋼集團(tuán)同樣不大可能完全依賴(lài)自身的金融系統(tǒng)獲取這些資金。2006年5月20日释涛，寶鋼集團(tuán)與中國(guó)工商銀行簽署《金融合作及投資銀行服務(wù)協(xié)議》加叁，雙方借此展開(kāi)在兼并收購(gòu)、資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域的全面合作唇撬。更為重要的是殉农，資產(chǎn)證券化一旦付諸實(shí)施，將可以為寶鋼集團(tuán)帶來(lái)大量能夠用于并購(gòu)的資金局荚。
    即使需要有限的“玩別人的錢(qián)”超凳，寶鋼集團(tuán)的玩法也會(huì)與新疆德隆和格林柯?tīng)栍刑烊乐畡e。摩根化體制的經(jīng)營(yíng)耀态，可以說(shuō)在根本上擺脫了海盜式的經(jīng)營(yíng)思想轮傍，而將積極參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和幫助企業(yè)制定新發(fā)展規(guī)劃作為出發(fā)點(diǎn)，力求使金融資本和產(chǎn)業(yè)資本密切地結(jié)合到一起首装。寶鋼集團(tuán)對(duì)證券公司的癡迷抱典，同樣讓人看得到這種可能。2004年4月赊偿，因股東斗爭(zhēng)難以為繼绵另，寶鋼集團(tuán)被迫完全退出了自己投入很大的聯(lián)合證券。而在股東斗爭(zhēng)不斷升級(jí)之際的2003年绅鉴，寶鋼集團(tuán)已經(jīng)在籌劃通過(guò)舉牌收購(gòu)的辦法拿下愛(ài)建股份姨莽，從而控制其旗下的愛(ài)建證券。后因愛(ài)建股份方面“外嫁”的決心已定既蛙，寶鋼系才不得不痛苦地割肉出局仲侈。鑒于寶鋼集團(tuán)是將金融作為戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備產(chǎn)業(yè)去發(fā)展的，因而其接連染指證券公司顯然不是獲取經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入蓖社，而是要充分利用投資銀行的職能秆惑。
    不會(huì)為并購(gòu)而并購(gòu)
    正是基于摩根化經(jīng)營(yíng)的思想，寶鋼集團(tuán)即將展開(kāi)的大規(guī)模并購(gòu)衍止，將不可能是單純?yōu)樘岣呱a(chǎn)規(guī)模而進(jìn)行的并購(gòu)哗蛋。從并購(gòu)對(duì)象那里獲得互補(bǔ)效應(yīng)，才是寶鋼集團(tuán)并購(gòu)的主線(xiàn)园担。
    2005年最后一天届谈，邯鄲鋼鐵結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)總體規(guī)劃獲得國(guó)家發(fā)改委的批準(zhǔn)，由此將新增500萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模粉铐，加上原有的產(chǎn)能疼约，邯鄲鋼鐵的生產(chǎn)規(guī)模直逼1200萬(wàn)噸卤档。拿下?lián)碛腥绱酥螽a(chǎn)能的邯鄲鋼鐵，對(duì)急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的寶鋼集團(tuán)來(lái)說(shuō)程剥，不啻是事半功倍的美事劝枣。甚至可以說(shuō)，僅僅收購(gòu)邯鄲鋼鐵一家织鲸，寶鋼集團(tuán)就在生產(chǎn)規(guī)模方面完成了“十一五”規(guī)劃目標(biāo)的一半舔腾。但并購(gòu)邯鋼，寶鋼集團(tuán)看中的絕不是提升生產(chǎn)規(guī)模那么簡(jiǎn)單搂擦。
    今年3月底光大證券發(fā)布了一份題為《誰(shuí)會(huì)成為鋼鐵行業(yè)兼并主題的龍頭》的報(bào)告稳诚，以管理水平和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有較大提升空間、資源有足夠的保障瀑踢、區(qū)域優(yōu)勢(shì)比較明顯扳还、足夠的便宜（總市值低、市凈率低咱茂、噸鋼市值低掰废、市盈率低）等幾大標(biāo)準(zhǔn)，將邯鄲鋼鐵列為最有可能成為被收購(gòu)的對(duì)象缴碉。6月1日敢添，寶鋼系突然對(duì)邯鋼的舉牌，儼然是上述研究結(jié)論的一語(yǔ)成讖叁乍。
    2005年季训，由于鋼、鐵和鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)则沃，邯鄲鋼鐵實(shí)現(xiàn)的198.85億元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2004年增長(zhǎng)了2.22％肝庸。然而，11.94億元的利潤(rùn)總額同比減少了15.30％盔惑，9.03億元的凈利潤(rùn)也同比減少了1.52％梨耽。在年度報(bào)告的管理層討論和分析部分，邯鋼董事會(huì)對(duì)增收不增利的解釋恰好對(duì)應(yīng)了光大證券研究員篩選被并購(gòu)目標(biāo)的首個(gè)條件：因國(guó)家宏觀調(diào)控政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)律坎，使得公司面臨了日益嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)。對(duì)此蟋定，除挖潛增效粉臊、降低成本外，邯鋼還采取了優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)驶兜、改善品種質(zhì)量扼仲、拓寬銷(xiāo)售渠道等措施。
    東方高圣投資顧問(wèn)有限公司首席研究員冀書(shū)鵬指出抄淑，除管理水平和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有較大提升空間屠凶，邯鄲鋼鐵還有足夠保障的煤炭資源和比較明顯的區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)驰后，這正是吸引寶鋼集團(tuán)戰(zhàn)略性收購(gòu)的焦點(diǎn)所在。
    首先矗愧，邯鄲鋼鐵的地緣特征與寶鋼集團(tuán)有非常強(qiáng)的互補(bǔ)性灶芝。邯鄲鋼鐵地處陜煤和晉煤運(yùn)輸?shù)年P(guān)口，解決煉鋼所需煤炭具有近水樓臺(tái)的地理位置優(yōu)勢(shì)唉韭。而由于地處沒(méi)有煤炭資源的長(zhǎng)江口夜涕，寶鋼集團(tuán)消耗的煤炭全都經(jīng)過(guò)舟車(chē)勞頓，中國(guó)長(zhǎng)江航運(yùn)集團(tuán)所屬上海長(zhǎng)江輪船公司的大量萬(wàn)噸級(jí)拖輪船隊(duì)属愤，常年就從南京等地為寶鋼集團(tuán)運(yùn)送中轉(zhuǎn)到長(zhǎng)江邊的煤炭女器。
    其次，邯鄲鋼鐵在華北地區(qū)具有寶鋼集團(tuán)沒(méi)有的龐大市場(chǎng)資源岗命。在黃河中下游周邊地區(qū)巨脚，寶鋼集團(tuán)一直沒(méi)有太多的市場(chǎng)，而邯鋼是那里唯一一家600萬(wàn)噸以上生產(chǎn)能力的企業(yè)品救。從邯鋼2003—2005年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源中可以看出敢弟，華北地區(qū)一直占據(jù)了其收入來(lái)源的七成左右。而對(duì)于鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)牡徘，所產(chǎn)鋼鐵只有在地域上找到支點(diǎn)喧撕，才能取得更大的經(jīng)濟(jì)效益。
    就此式伶，邯鄲鋼鐵很可能成為寶鋼集團(tuán)未來(lái)大舉并購(gòu)國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的一個(gè)樣板呀琢。按照這樣的邏輯推理下去，寶鋼集團(tuán)下一個(gè)并購(gòu)的重點(diǎn)對(duì)象應(yīng)該非八一鋼鐵莫屬贡金。八一鋼鐵周邊的廣闊市場(chǎng)壕归，對(duì)寶鋼集團(tuán)具有極大的誘惑力。我國(guó)主要的鋼材進(jìn)口地區(qū)衅侥，分別是日本癞季、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)倘潜、俄羅斯和哈薩克斯坦绷柒，而烏魯木齊海關(guān)是我國(guó)鋼材進(jìn)口第七大海關(guān)，顯示了新疆對(duì)鋼材的旺盛需求涮因。目前废睦，寶鋼集團(tuán)在西部?jī)?nèi)陸還沒(méi)有主要的鋼鐵子公司，鋼鐵的遠(yuǎn)距離運(yùn)輸對(duì)其開(kāi)拓西部市場(chǎng)不利养泡；此外嗜湃，新疆的地理位置特殊，其與蒙古澜掩、俄羅斯购披、哈薩克斯坦杖挣、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦刚陡、阿富汗惩妇、巴基斯坦、印度接壤橘荠，是我國(guó)開(kāi)發(fā)中亞國(guó)家未來(lái)鋼材市場(chǎng)和豐富資源的重要平臺(tái)乞贡；最后，八一鋼鐵生產(chǎn)的建筑用螺紋鋼克酿、線(xiàn)材颅唇，具有耐低溫和抗震好的獨(dú)特性能，非常適應(yīng)西北和青藏高原的地理環(huán)境條件限匕。將其收入麾下西练，可以彌補(bǔ)寶鋼集團(tuán)產(chǎn)品的這種地域缺口。
    經(jīng)過(guò)寶鋼的系列收購(gòu)之后困荤，中國(guó)鋼鐵業(yè)未來(lái)將形成幾大寡頭割據(jù)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)然板。國(guó)信證券研究所鋼鐵行業(yè)研究員鄭東預(yù)測(cè)說(shuō)，阿塞洛通過(guò)收購(gòu)萊蕪鋼鐵集團(tuán)有限公司將控制整個(gè)山東半島的鋼鐵市場(chǎng)捎鹤，米塔爾希望通過(guò)收購(gòu)華菱管線(xiàn)掌控中南地區(qū)的大片市場(chǎng)秃标，鞍鋼和本鋼合并后直接占據(jù)了整個(gè)東北地區(qū)，武鋼集團(tuán)通過(guò)購(gòu)并鄂鋼亡荞、柳鋼控制了以湖北篡话、廣西為中心的周邊市場(chǎng)，攀鋼集團(tuán)則絕對(duì)壟斷了以四川水孩、重慶為中心的西南市場(chǎng)镰矿。目前，山東省正在籌劃將萊鋼和濟(jì)鋼進(jìn)行合并俘种，阿塞洛壟斷山東鋼鐵市場(chǎng)大有希望秤标。
    三種并購(gòu)方式
    《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》使寶鋼集團(tuán)提高集中度的并購(gòu)，在某種程度上變成了國(guó)家戰(zhàn)略宙刘。但在現(xiàn)有條件下苍姜，寶鋼集團(tuán)能夠利用的并購(gòu)方式還不多。
    由于上海證券交易所沒(méi)有詳細(xì)公布權(quán)證持有人的持有數(shù)量悬包，而只是簡(jiǎn)單公布了持有單只權(quán)證產(chǎn)品流通數(shù)量5％以上的持有人名稱(chēng)怖现，因而邯鄲鋼鐵發(fā)行在外的約11.31億份認(rèn)股權(quán)證到底有多少落在寶鋼集團(tuán)及其兒孫公司手中，外人并不清楚玉罐。但截止到6月19日，寶鋼系持有的邯鄲鋼鐵認(rèn)股權(quán)證至少高達(dá)約1.09億份潘拨，因?yàn)閷氫摷瘓F(tuán)及其旗下的上海寶鋼設(shè)備檢修有限公司同為持有超過(guò)邯鄲鋼鐵認(rèn)股權(quán)證數(shù)量5％的兩個(gè)持有人吊输。如果寶鋼系持有的邯鄲鋼鐵認(rèn)股權(quán)證將來(lái)全部行權(quán)的話(huà)饶号，其對(duì)應(yīng)獲取的邯鄲鋼鐵股權(quán)將達(dá)5.3％。事實(shí)上季蚂，寶鋼系持有的邯鄲鋼鐵權(quán)證應(yīng)該不止1.09億份对轴。邯鄲鋼鐵股權(quán)分置改革時(shí)，上海寶鋼工程技術(shù)有限公司持有其5197.8741萬(wàn)股流通股肥刻，根據(jù)支付的股改對(duì)價(jià)測(cè)算亮史，可以獲得3791.87萬(wàn)份邯鄲鋼鐵認(rèn)股權(quán)證。在明知后續(xù)對(duì)邯鄲鋼鐵進(jìn)行舉牌的情況下茄溢，這部分權(quán)證應(yīng)該不會(huì)拋售哩敞。事實(shí)上，其是寶鋼系舉牌時(shí)持有邯鄲鋼鐵流通股數(shù)量最多的成員蝉狭。
    據(jù)測(cè)算点级，如果邯鄲鋼鐵發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證全部被投資者行權(quán)，邯鋼集團(tuán)對(duì)邯鄲鋼鐵的持股比例將從目前的52.76％降至25.56％撞恰。而加上舉牌時(shí)持有的股份宽缴，寶鋼系持有邯鄲鋼鐵的比例則大大超過(guò)10％，從而穩(wěn)坐邯鄲鋼鐵第二大股東的位置审服。通過(guò)認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)進(jìn)行收購(gòu)趾迈，等于是寶鋼系直接收購(gòu)了邯鋼集團(tuán)的股份，儼然是另類(lèi)的協(xié)議收購(gòu)烤惊。即使在權(quán)證非常發(fā)達(dá)的香港市場(chǎng)乔煞，因權(quán)證占股本的比例沒(méi)有滬深股市這么大，因而通過(guò)權(quán)證進(jìn)行收購(gòu)非常困難撕氧。也就是說(shuō)瘤缩，如果寶鋼系通過(guò)大量增持權(quán)證配合購(gòu)買(mǎi)流通股而成功取得邯鄲鋼鐵的控制權(quán)，這可能是世界并購(gòu)史上的一個(gè)奇跡伦泥。
    不過(guò)剥啤，即使寶鋼集團(tuán)能夠通過(guò)認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)取得邯鄲鋼鐵大量的股份，但很難把這種模式推向其他并購(gòu)目標(biāo)不脯。寶鋼集團(tuán)的并購(gòu)戰(zhàn)車(chē)最有可能疾馳的還是協(xié)議轉(zhuǎn)讓這個(gè)傳統(tǒng)的收購(gòu)套路府怯。八一鋼鐵控股股東新疆八一鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司，有望成為搭上寶鋼集團(tuán)協(xié)議收購(gòu)戰(zhàn)車(chē)的第一個(gè)乘客防楷。
    今年3月11日牺丙，寶鋼集團(tuán)與八一鋼鐵集團(tuán)在北京簽署了戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議。從目前的情況來(lái)看复局，寶鋼和八一鋼鐵基本已經(jīng)做好了在股權(quán)上接納對(duì)方的心理準(zhǔn)備冲簿。一方面，與寶鋼集團(tuán)和馬鋼股份等簽署協(xié)議時(shí)的低調(diào)完全不同屏糊，新疆維吾爾自治區(qū)吓缴、上海市以及國(guó)家國(guó)資委寇淑、國(guó)家發(fā)改委的主要領(lǐng)導(dǎo)均出席了此次簽字儀式，也就是說(shuō)少迁，地方政府阻撓雙方股權(quán)合作的可能已經(jīng)排除兆婆。寶鋼集團(tuán)與八一鋼鐵集團(tuán)簽署戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議的背景，是米塔爾向八一鋼鐵伸出了橄欖枝遏貌，因此婿哥，寶鋼與八一鋼鐵的戰(zhàn)略聯(lián)盟頗有聯(lián)合抵御外資的味道，甚至完全可以說(shuō)获玻，此時(shí)的聯(lián)盟已經(jīng)不是寶鋼集團(tuán)過(guò)去操作的那種虛擬聯(lián)合式的聯(lián)盟酣矮，而是在為協(xié)議收購(gòu)股權(quán)做預(yù)熱。
    時(shí)下最為熱門(mén)的定向增發(fā)鱼灶，也是寶鋼集團(tuán)并購(gòu)時(shí)可以選用的一大方式竞蹲。由于具有并購(gòu)價(jià)值的年產(chǎn)量在300萬(wàn)噸以上規(guī)模鋼鐵企業(yè)基本都是上市公司，由它們通過(guò)對(duì)寶鋼集團(tuán)的定向增發(fā)形成股權(quán)合作信高，可以揚(yáng)長(zhǎng)避短地消化過(guò)去重復(fù)上馬的產(chǎn)能闸衫。
    2004年，寶鋼集團(tuán)投資新建了150萬(wàn)噸的不銹鋼生產(chǎn)線(xiàn)诽嘉，以彌補(bǔ)自己不足20萬(wàn)噸不銹鋼產(chǎn)能的短板蔚出。在寶鋼集團(tuán)擴(kuò)建后，不銹鋼產(chǎn)品龍頭企業(yè)太鋼不銹也宣布對(duì)原有的90萬(wàn)噸產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)容改造虫腋。兩家產(chǎn)能得到全部釋放后骄酗，國(guó)內(nèi)2007年不銹鋼的產(chǎn)量將達(dá)到500萬(wàn)—600萬(wàn)噸，大大超出市場(chǎng)300萬(wàn)噸左右的需求量悦冀。在這種情況下趋翻，無(wú)論誰(shuí)都很難再贏得多少利潤(rùn)。因此盒蟆，通過(guò)股權(quán)合作減少對(duì)抗因子踏烙，對(duì)雙方來(lái)說(shuō)都有利。
    不銹鋼如此历等，其他鋼鐵產(chǎn)品也大抵如此讨惩。2005年，中國(guó)鋼鐵總產(chǎn)能突破4.7億噸寒屯，還不包括另外在建的7000萬(wàn)噸產(chǎn)能荐捻。如此大的產(chǎn)能，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)3.5億噸的產(chǎn)量下桃。其實(shí)昨镊，占全球總產(chǎn)量35％的3.5億噸產(chǎn)量，已經(jīng)充分說(shuō)明中國(guó)鋼鐵行業(yè)的畸形局面。即使不是國(guó)家宏觀調(diào)控的影響居绸，不少鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)品積壓本身就相當(dāng)嚴(yán)重了精克。隨著寶鋼集團(tuán)行業(yè)龍頭地位得到進(jìn)一步確立，其對(duì)下游用鋼企業(yè)的凝聚力必然大大增加因登，眾多鋼鐵企業(yè)的生存空間將被進(jìn)一步逼仄。由此塔奋，通過(guò)定向增發(fā)引入寶鋼的相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合甚至優(yōu)劣互補(bǔ)步鸣，就有了現(xiàn)實(shí)的可能。由于定向增發(fā)是在沒(méi)有大規(guī)模改變?cè)泄蓹?quán)格局情況下進(jìn)行的醇帅，這種并購(gòu)的操作也相對(duì)容易許多醒囊。
    

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