機(jī)械行業(yè)屬于中游投資品，景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)孔厉。因此墓律，結(jié)合相應(yīng)的政策環(huán)境分析下游的資本支出趨勢(shì)是研究機(jī)械設(shè)備行業(yè)的切入點(diǎn)。2011年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)型年躁倒，而整個(gè)“十二五”期間下游投資趨勢(shì)的結(jié)構(gòu)性變化在政策調(diào)控的引導(dǎo)下也會(huì)比較顯著荞怒。我們認(rèn)為，這種變化很可能并不是短期的現(xiàn)象秧秉，而是意味著機(jī)械行業(yè)的長(zhǎng)期投資重點(diǎn)在隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整而改變褐桌。

　　內(nèi)外雙驅(qū)造就過(guò)去輝煌

　　內(nèi)需方面衰抑，過(guò)去10年，我國(guó)的機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值在國(guó)內(nèi)基建快速推進(jìn)荧嵌、工業(yè)化及城鎮(zhèn)化率不斷提升的背景下以25.3%的高復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)呛踊，與此同時(shí)，固定資產(chǎn)投資的設(shè)備工具支出是在以年均24%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)啦撮。以房地產(chǎn)谭网、“鐵公基”、重工業(yè)擴(kuò)張投資為主的大資本投資項(xiàng)目在拉動(dòng)設(shè)備需求方面功不可沒(méi)漱屁。

　　外需方面狈报，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的欣欣向榮以及中國(guó)在世界工廠角色上的成功扮演，進(jìn)一步成就了國(guó)內(nèi)機(jī)械行業(yè)外延式的增長(zhǎng)模式茧津。改革開放以來(lái)溺剖，中國(guó)的出口額保持著平均23.4%的年增長(zhǎng)率，總出口額中約有90%被亞洲营鸽、歐洲鳖进、北美三個(gè)地區(qū)消化，亞洲地區(qū)又占到其中約五成奴万，主要國(guó)家和地區(qū)則包括香港(30%)葵斗、日本(18%)、韓國(guó)(9%)个荔、印度(6%)杂虐、臺(tái)灣(5%)等。而最近十年易贿，出口額占GDP的比重從2001年的20%提高到2007年的35%意沸，后因全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)又回落到2011年的25%。中國(guó)的出口產(chǎn)品中烦租，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備的比重也由2001年的35.7%提升至2010年的49.5%延赌。

　　外需不振催化國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　但是，依靠過(guò)度超前的下游投資支出拉動(dòng)和勞動(dòng)力要素成本優(yōu)勢(shì)的粗放式增長(zhǎng)是不可持續(xù)的叉橱，對(duì)于需要長(zhǎng)期技術(shù)積累的裝備制造業(yè)更是如此挫以。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)成為中國(guó)政府主動(dòng)調(diào)整原先經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的催化劑，促使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式從依靠投資和出口拉動(dòng)向消費(fèi)窃祝、服務(wù)型和新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變掐松，以突破既有的生產(chǎn)可能性邊界、形成內(nèi)生的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)粪小。

　　國(guó)內(nèi)與國(guó)際需求的同時(shí)調(diào)整甩栈，對(duì)機(jī)械行業(yè)形成了明顯的壓力。

　　從近兩年的基礎(chǔ)設(shè)施及固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)看糕再，房地產(chǎn)投資量没、鐵路投資玉转、公路投資、港口投資殴蹄、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資等的同比增速都出現(xiàn)下滑究抓。經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，海外需求迅速收縮兄哮，對(duì)我國(guó)機(jī)械設(shè)備的出口造成了嚴(yán)重影響肚微。截至2011年年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚在底部徘徊参匀，歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不明朗旭眼，考慮到各新興經(jīng)濟(jì)體與歐美經(jīng)濟(jì)都有著較緊密的聯(lián)系，因此對(duì)全球市場(chǎng)的需求復(fù)蘇并不能過(guò)于樂(lè)觀昭仓。據(jù)瑞銀證券的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示料害，2010年下半年起，中國(guó)機(jī)械設(shè)備的實(shí)際出口增速出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑凯辆。

　　事實(shí)上掸栋，從一些制造業(yè)的公開數(shù)據(jù)來(lái)看，2009年末起宜裂，機(jī)械設(shè)備的需求便已出現(xiàn)拐點(diǎn)浑季。而當(dāng)前制造業(yè)的產(chǎn)成品庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)2008年危機(jī)時(shí)的最高水平;同時(shí)新訂單、新出口訂單以及生產(chǎn)PMI均在持續(xù)下滑掀哎。因此俩莽，未來(lái)一段時(shí)期，制造業(yè)仍將經(jīng)歷去庫(kù)存與單位產(chǎn)品折舊攤銷被動(dòng)增加的過(guò)程乔遮。不過(guò)扮超，積極的看法是——“現(xiàn)在已經(jīng)最糟了，至少未來(lái)不會(huì)更壞”申眼。

　　投資重點(diǎn)隨需求調(diào)整而變

　　綜合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外一系列因素考慮，我們對(duì)機(jī)械各子行業(yè)未來(lái)的大致判斷是：從下游需求的調(diào)整情況看蝉衣，“十二五”甚至更長(zhǎng)時(shí)期括尸，機(jī)械設(shè)備各子行業(yè)的景氣度將受到政府調(diào)控的影響，發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化：

　　第一病毡，工程機(jī)械濒翻、鐵路設(shè)備的國(guó)內(nèi)需求高增長(zhǎng)已一去不復(fù)返，未來(lái)將向平穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)渡啦膜，整體估值中樞將下移有送，關(guān)注點(diǎn)在政策放松。當(dāng)然僧家，盡管工程機(jī)械雀摘、鐵路設(shè)備行業(yè)的激進(jìn)增長(zhǎng)已經(jīng)成為過(guò)去宜柱，開始過(guò)渡至平穩(wěn)、理性的成熟發(fā)展期编喊，但長(zhǎng)期價(jià)值投資者而言拣薄，目前的估值水平正處于相對(duì)較低水平，是較理想的長(zhǎng)期價(jià)值投資介入機(jī)會(huì);

　　第二潭均，航空校搀、船舶制造受制于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的快慢以及運(yùn)力的階段性擴(kuò)張情況。目前客貨運(yùn)需求仍相對(duì)萎縮以及前期運(yùn)力擴(kuò)張過(guò)快使得其基本面向上的動(dòng)力不足号找，不具備明顯的投資機(jī)會(huì)房幌，關(guān)注點(diǎn)在于軍工資產(chǎn)整合推進(jìn)相關(guān)的個(gè)股;

　　第三，電網(wǎng)公司“十二五”投資大步推進(jìn)泥碳，設(shè)備需求處于景氣上行周期膜护，同時(shí)，主要原材料的成本壓力也將進(jìn)一步釋放弥铸，電氣設(shè)備細(xì)分子板塊將受益于以上兩點(diǎn)骇幽，關(guān)注點(diǎn)在電網(wǎng)智能化、特高壓項(xiàng)目推進(jìn)及農(nóng)網(wǎng)改造;

　　第四脸候，能源需求持續(xù)快速增長(zhǎng)而供應(yīng)已相對(duì)緊缺穷娱，在“保煤、穩(wěn)油运沦、增氣泵额、發(fā)展新能源”的思路下，符合“開源携添、節(jié)流”原則相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈條可成為重要投資線索嫁盲。我們認(rèn)為油氣產(chǎn)業(yè)鏈及工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域?qū)⒊蔀闄C(jī)械行業(yè)的新看點(diǎn)。