【編者按】工程機械行業(yè)的2012年行業(yè)景氣度出現(xiàn)明顯下降，主要工程機械產(chǎn)品市場需求萎縮，2013年1季度雖部分產(chǎn)品銷量跌幅有所收窄庄撮，但仍未有明顯改觀，整體復蘇相對較弱毙籽。

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　　截至2013年4月底湘乐，中債資信監(jiān)測的10家上市及發(fā)債工程機械企業(yè)均披露了2012年年度財務報告和2013年一季度財務報告。除一季度行業(yè)回暖程度略弱于預期外北拌，2012年整體行業(yè)市場銷量數(shù)據(jù)以及樣本企業(yè)營運扇胀、現(xiàn)金流和償債指標等方面的表現(xiàn)均基本符合之前的預判
工程機械整體弱復蘇
　　工程機械行業(yè)在經(jīng)歷2009年至2011年上半年的快速發(fā)展之后進入消化庫存階段，2012年行業(yè)景氣度下降明顯稼崎，主要工程機械產(chǎn)品市場需求萎縮忌党，2013年1季度雖部分產(chǎn)品銷量跌幅有所收窄，但仍未現(xiàn)明顯改觀蓬肢，整體復蘇相對較弱企著。
　　分產(chǎn)品看乙笛，挖掘機和裝載機作為土方機械主要類型產(chǎn)品魂中，市場趨勢相似，銷量增速分別由2011年的6.92%和13.96%降至2012年的 -35.03%和-29.46%刽室，2013年1季度香题，二者銷量增幅仍為負饶辆，分別為-25.47%和-18.75%，但降幅已呈一定收窄雌隅。起重機受下游交通翻默、水利等基建投資建設增速放緩影響，銷量增速由2011年的0.89%降至2012年的-35.02%恰起，2013年1季度降幅小幅縮窄至 -32.09%修械。混凝土機械2012年銷量增速雖有下降检盼，但整體跌幅僅2%左右肯污，不過其2013年1季度銷量跌幅繼續(xù)擴大。
　　隨著年內(nèi)后續(xù)季度基建投資的回暖吨枉，中債資信維持2013年工程機械整體弱復蘇的判斷蹦渣，但各產(chǎn)品領域存在一定分化。
　　2013年整體房地產(chǎn)開發(fā)投資將面臨一定下降壓力貌亭。受此影響柬唯，下游需求中房地產(chǎn)領域占比相對較高的混凝土機械未來短期內(nèi)將一定程度上承壓，再考慮到工程縮減后期傳導效應圃庭，未來混凝土機械復蘇力度較弱锄奢。
　　基建投資方面，下游鐵路投資在2012年4季度提速冤议，2013年1季度亦實現(xiàn)增長;公路投資呈現(xiàn)一定的弱勢好轉;水利建設2012年及2013年1季度投資增速小幅上升僵馒。作為工程機械銷量先導指標的基建投資，年內(nèi)后續(xù)幾個季度整體或將保持此弱勢回暖的態(tài)勢粪畔，從而增大后續(xù)對挖掘機绸秸、起重機等工程機械產(chǎn)品的需求，這些產(chǎn)品2013年的銷量有望實現(xiàn)正增長支际。
　　此外匠似，2012年及2013年1季度采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較2011年分別大幅下滑9.41個百分點和18.45個百分點。由于裝載機產(chǎn)品下游需求中采礦業(yè)占比最大蟹嫁，因此暗沉，采礦業(yè)投資增速的大幅降低將使得裝載機產(chǎn)品短期內(nèi)實現(xiàn)好轉的難度較大，再考慮到挖掘機對裝載機的逐步替代效應讹玉，未來裝載機市場仍存在一定壓力里淡。
盈利能力或將企穩(wěn)回升
　　盡管工程機械企業(yè)通過較多的信用銷售促增收入，但仍難掩2011年年中拐點以來市場整體下滑的趨勢挡辩。中債資信選取的10家樣本企業(yè)2012年全年營業(yè)收入總額和利潤總額分別同比下降9.96%和30.57%谎跨，為近年來首次負增長，基本符合市場預期。2013年1季度全行業(yè)樣本企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額分別下降25.55%和53.55%男杈，跌幅有所擴大丈屹。
　　2012年末樣本企業(yè)存貨總額為416.90億元，同比增長5.42%伶棒，2013年1季度末存貨總額進一步增至歷史新高的450.15億元旺垒，除受行業(yè)景氣度下滑影響外，亦與去年末對今年春季市場復蘇預期過高有關肤无。存貨凈資產(chǎn)占比雖受2012年凈資產(chǎn)增加影響小幅下探至45%先蒋，但2013年1季度末隨即回升至48%，整體來看庫存壓力仍較大宛渐。
　　樣本企業(yè)利潤降幅持續(xù)高于收入降幅反映了行業(yè)盈利的弱化鞭达。2012年及2013年1季度，雖然行業(yè)營業(yè)毛利率相對穩(wěn)定皇忿，分別為19.61%和 21.04%畴蹭，但樣本企業(yè)平均EBIT利潤率下降明顯，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)在規(guī)模優(yōu)勢難以發(fā)揮的情況下銷售費用鳍烁、財務費用等費用控制難度加大叨襟，樣本企業(yè)銷售費用和管理費用占比較高。
　　整體來看羞条，2013年隨著工程機械行業(yè)弱復蘇慌缨，主要企業(yè)收入、利潤規(guī)模有望實現(xiàn)同比正增長资妇，但由于混凝土機械存在一定復蘇壓力娱背，且以混凝土機械為主業(yè)的三一重工和中聯(lián)重科在樣本企業(yè)中所占比重較大，故預計2013年樣本企業(yè)總收入和利潤規(guī)乃福或保持基本穩(wěn)定烂秘。未來幾　　個季度，在企業(yè)收嚴銷售政策的情況下巩顶，行業(yè)整體盈利能力或將呈現(xiàn)一定企穩(wěn)回升裳雕。
應收賬款仍為主要問題
　　2010年至2011年間，行業(yè)信用銷售的“瘋狂擴張”使工程機械企業(yè)應收賬款增幅快速提高日病，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)流出帜浇。2012年下半年開始，三一重工等代表企業(yè)的風險控制戰(zhàn)略調整秦辆，加之考慮到行業(yè)年末集中加強收款的慣例项茸，樣本企業(yè)年末應收賬款總額環(huán)比當年3季度末下降11.50%。同時梦重，2012年4季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流大為改善兑燥，全年凈現(xiàn)金流近兩年來首次轉正跳纳。但由于應收賬款增速仍快于營業(yè)收入增速，2012年行業(yè)平均應收賬款周轉率繼續(xù)下滑至3.44次贪嫂，處歷史低位，應收賬款仍為行業(yè)內(nèi)面臨的主要問題艾蓝。
　　2013年1季度末力崇，樣本企業(yè)應收賬款增速降至31.16%。而由于行業(yè)首季銷售未現(xiàn)改善赢织，且加大原材料亮靴、零部件采購以備旺季，當期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-77.35億元于置，流出規(guī)模仍較大茧吊，改善狀態(tài)未能持續(xù)。未來隨著行業(yè)庫存消化及市場弱勢復蘇八毯，年內(nèi)后續(xù)季度現(xiàn)金流表現(xiàn)或將實現(xiàn)弱勢改善搓侄，且在企業(yè)仍以修復資產(chǎn)負債表為主的背景下，應收賬款增速大幅反彈式回升的概率不大予乏。
　　工程機械企業(yè)因銀行承兌匯票偿寥、銀行按揭及融資租賃方式銷售機械設備而承擔的回購義務規(guī)模逐年增加，2012年末回購擔保余額增至565.61億元蟹游。根據(jù)樣本企業(yè)年報披露填级，2012年發(fā)生實際回購的總規(guī)模為25.95億元，主要企業(yè)發(fā)生回購占比(當年實際發(fā)生回購規(guī)模/年初存量回購義務規(guī)模)基本均在7%以下蔓捡，或有風險發(fā)生概率低于之前市場預期怜人，但整體發(fā)生回購占比仍因市場需求萎縮而由上年的4.36%上升至5.12%，客戶發(fā)生逾期或違約的概率同比增大擦灸。
　　2012年6月末癌羞，樣本企業(yè)全部債務規(guī)模一度高達近950億元，但至2013年1季度末降至912.50億元剂撑，預計隨著后續(xù)投資支出需求的降低戳明，全部債務規(guī)模大幅上漲的概率不大。樣本企業(yè)2012年末資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率分別同比小幅升至54.93%和42.57%碴穴，但環(huán)比已有下降赋焕，2013年1季度末二指標在小范圍內(nèi)波動，未來企業(yè)財務杠桿將總體保持穩(wěn)定仰楚。
　　近年來隆判，工程機械主要企業(yè)不斷通過長期債務置換短期債務優(yōu)化債務結構，2012年末和2013年1季度末樣本企業(yè)平均短期債務與長期債務的比值已分別降至1.26倍和1.10倍僧界。
　　短期償債能力方面侨嘀，從行業(yè)整體來看，現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務覆蓋程度高，短期資金壓力不大;長期償債能力方面咬腕，隨著樣本企業(yè)全部債務規(guī)模的上升以及盈利能力相對下降欢峰，2012年整體長期償債能力較2011年呈明顯弱化。預計隨著后續(xù)季度市場的弱勢復蘇涨共，2013年全年行業(yè)收入和盈利規(guī)模有望恢復增長纽帖，財務杠桿或將基本穩(wěn)定，償債指標略有改善举反。

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