【編者按】工程機(jī)械行業(yè)在經(jīng)歷2009年至2011年上半年的快速發(fā)展之后進(jìn)入消化庫存階段，2012年行業(yè)景氣度下降明顯，主要工程機(jī)械產(chǎn)品市場需求萎縮，2013年1季度雖部分產(chǎn)品銷量跌幅有所收窄伙菊，但仍未現(xiàn)明顯改觀，整體復(fù)蘇相對較弱祭静。

　　分產(chǎn)品看纷沽，挖掘機(jī)和裝載機(jī)作為土方機(jī)械主要類型產(chǎn)品，市場趨勢相似姻粱，銷量增速分別由2011年的6.92%和13.96%降至2012年的-35.03%和-29.46%讹唧，2013年1季度，二者銷量增幅仍為負(fù)研镀，分別為-25.47%和-18.75%哩啼，但降幅已呈一定收窄。起重機(jī)受下游交通拱缆、水利等基建投資建設(shè)增速放緩影響馒易，銷量增速由2011年的0.89%降至2012年的-35.02%，2013年1季度降幅小幅縮窄至-32.09%谢奕∽┚混凝土機(jī)械2012年銷量增速雖有下降，但整體跌幅僅2%左右遍送，不過其2013年1季度銷量跌幅繼續(xù)擴(kuò)大蒋令。

　　2013年整體房地產(chǎn)開發(fā)投資將面臨一定下降壓力。羅百輝認(rèn)為裹刮，受此影響下游需求中房地產(chǎn)領(lǐng)域占比相對較高的混凝土機(jī)械未來短期內(nèi)將一定程度上承壓音榜，再考慮到工程縮減后期傳導(dǎo)效應(yīng)庞瘸，未來混凝土機(jī)械復(fù)蘇力度較弱。

　　基建投資方面赠叼，下游鐵路投資在2012年4季度提速擦囊，2013年1季度亦實現(xiàn)增長;公路投資呈現(xiàn)一定的弱勢好轉(zhuǎn);水利建設(shè)2012年及2013年1季度投資增速小幅上升。作為工程機(jī)械銷量先導(dǎo)指標(biāo)的基建投資嘴办，年內(nèi)后續(xù)幾個季度整體或?qū)⒈３执巳鮿莼嘏膽B(tài)勢瞬场，從而增大后續(xù)對挖掘機(jī)、起重機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品的需求涧郊，這些產(chǎn)品2013年的銷量有望實現(xiàn)正增長贯被。

　　此外，2012年及2013年1季度采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較2011年分別大幅下滑9.41個百分點和18.45個百分點妆艘。由于裝載機(jī)產(chǎn)品下游需求中采礦業(yè)占比最大彤灶，因此，采礦業(yè)投資增速的大幅降低將使得裝載機(jī)產(chǎn)品短期內(nèi)實現(xiàn)好轉(zhuǎn)的難度較大批旺，再考慮到挖掘機(jī)對裝載機(jī)的逐步替代效應(yīng)寺斟，未來裝載機(jī)市場仍存在一定壓力。

　　盈利能力或?qū)⑵蠓€(wěn)回升

　　盡管工程機(jī)械企業(yè)通過較多的信用銷售促增收入辽画，但仍難掩2011年年中拐點以來市場整體下滑的趨勢。調(diào)研顯示10家樣本企業(yè)2012年全年營業(yè)收入總額和利潤總額分別同比下降9.96%和30.57%黔琢，為近年來首次負(fù)增長阀恳，基本符合市場預(yù)期。2013年1季度全行業(yè)樣本企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額分別下降25.55%和53.55%寻癌，跌幅有所擴(kuò)大薇榨。

　　2012年末樣本企業(yè)存貨總額為416.90億元，同比增長5.42%绪封，2013年1季度末存貨總額進(jìn)一步增至歷史新高的450.15億元魏颠，除受行業(yè)景氣度下滑影響外，亦與去年末對今年春季市場復(fù)蘇預(yù)期過高有關(guān)历扭。存貨凈資產(chǎn)占比雖受2012年凈資產(chǎn)增加影響小幅下探至45%软苗，但2013年1季度末隨即回升至48%，整體來看庫存壓力仍較大棺氢。

　　樣本企業(yè)利潤降幅持續(xù)高于收入降幅反映了行業(yè)盈利的弱化心爷。2012年及2013年1季度，雖然行業(yè)營業(yè)毛利率相對穩(wěn)定肃续，分別為19.61%和21.04%黍檩，但樣本企業(yè)平均EBIT利潤率下降明顯，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)在規(guī)模優(yōu)勢難以發(fā)揮的情況下銷售費用始锚、財務(wù)費用等費用控制難度加大刽酱，樣本企業(yè)銷售費用和管理費用占比較高喳逛。整體來看，2013年隨著工程機(jī)械行業(yè)弱復(fù)蘇棵里，主要企業(yè)收入润文、利潤規(guī)模有望實現(xiàn)同比正增長，但由于混凝土機(jī)械存在一定復(fù)蘇壓力衍慎，且以混凝土機(jī)械為主業(yè)的三一重工和中聯(lián)重科在樣本企業(yè)中所占比重較大转唉，故預(yù)計2013年樣本企業(yè)總收入和利潤規(guī)模或保持基本穩(wěn)定稳捆。未來幾個季度赠法，在企業(yè)收嚴(yán)銷售政策的情況下，行業(yè)整體盈利能力或?qū)⒊尸F(xiàn)一定企穩(wěn)回升乔夯。

　　應(yīng)收賬款仍為主要問題

　　2010年至2011年間猴宾，行業(yè)信用銷售的“瘋狂擴(kuò)張”使工程機(jī)械企業(yè)應(yīng)收賬款增幅快速提高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)流出醇疮。2012年下半年開始漆埋，三一重工等代表企業(yè)的風(fēng)險控制戰(zhàn)略調(diào)整，加之考慮到行業(yè)年末集中加強(qiáng)收款的慣例巴移，樣本企業(yè)年末應(yīng)收賬款總額環(huán)比當(dāng)年3季度末下降11.50%您窒。同時，2012年4季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流大為改善瞭驴，全年凈現(xiàn)金流近兩年來首次轉(zhuǎn)正翻萨。但由于應(yīng)收賬款增速仍快于營業(yè)收入增速，2012年行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率繼續(xù)下滑至3.44次退钱，處歷史低位俄蔗，應(yīng)收賬款仍為行業(yè)內(nèi)面臨的主要問題。

　　2013年1季度末欠诊，樣本企業(yè)應(yīng)收賬款增速降至31.16%蛀漆。而由于行業(yè)首季銷售未現(xiàn)改善，且加大原材料臣疑、零部件采購以備旺季盔憨，當(dāng)期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-77.35億元，流出規(guī)模仍較大讯沈，改善狀態(tài)未能持續(xù)般渡。未來隨著行業(yè)庫存消化及市場弱勢復(fù)蘇，年內(nèi)后續(xù)季度現(xiàn)金流表現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)弱勢改善芙盘，且在企業(yè)仍以修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表為主的背景下驯用，應(yīng)收賬款增速大幅反彈式回升的概率不大。

　　工程機(jī)械企業(yè)因銀行承兌匯票、銀行按揭及融資租賃方式銷售機(jī)械設(shè)備而承擔(dān)的回購義務(wù)規(guī)模逐年增加蝴乔，2012年末回購擔(dān)保余額增至565.61億元记餐。根據(jù)樣本企業(yè)年報披露，2012年發(fā)生實際回購的總規(guī)模為25.95億元薇正，主要企業(yè)發(fā)生回購占比(當(dāng)年實際發(fā)生回購規(guī)模/年初存量回購義務(wù)規(guī)模)基本均在7%以下片酝，或有風(fēng)險發(fā)生概率低于之前市場預(yù)期，但整體發(fā)生回購占比仍因市場需求萎縮而由上年的4.36%上升至5.12%挖腰，客戶發(fā)生逾期或違約的概率同比增大雕沿。

　　2012年6月末，樣本企業(yè)全部債務(wù)規(guī)模一度高達(dá)近950億元场时，但至2013年1季度末降至912.50億元荡西，預(yù)計隨著后續(xù)投資支出需求的降低，全部債務(wù)規(guī)模大幅上漲的概率不大强进。樣本企業(yè)2012年末資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率分別同比小幅升至54.93%和42.57%舵翘，但環(huán)比已有下降，2013年1季度末二指標(biāo)在小范圍內(nèi)波動袱族，未來企業(yè)財務(wù)杠桿將總體保持穩(wěn)定服驼。

　　近年來，工程機(jī)械主要企業(yè)不斷通過長期債務(wù)置換短期債務(wù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)渔舵，2012年末和2013年1季度末樣本企業(yè)平均短期債務(wù)與長期債務(wù)的比值已分別降至1.26倍和1.10倍鹅唠。

　　短期償債能力方面，從行業(yè)整體來看劈遂，現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)覆蓋程度高给急，短期資金壓力不大;長期償債能力方面，隨著樣本企業(yè)全部債務(wù)規(guī)模的上升以及盈利能力相對下降度姑，2012年整體長期償債能力較2011年呈明顯弱化。預(yù)計隨著后續(xù)季度市場的弱勢復(fù)蘇呈枉，2013年全年行業(yè)收入和盈利規(guī)模有望恢復(fù)增長趁尼，財務(wù)杠桿或?qū)⒒痉€(wěn)定，償債指標(biāo)略有改善猖辫。

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