五重因素保障了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的穩(wěn)健性：

一是消費主引擎持續(xù)恢復(fù)，截至2013年三季度炸裆，美國個人消費支出已經(jīng)連續(xù)17個季度實現(xiàn)季環(huán)比增長株憾，雖然當前2%左右的增速尚不及3.41%的歷史平均增速，但增長勢頭較為穩(wěn)定晒衩。

二是房市持續(xù)回暖，截至2013年9月墙歪，標準普爾美國20大城市房價指數(shù)已連續(xù)16個月實現(xiàn)同比增長囚缝，住宅投資季環(huán)比增長年率則已連續(xù)五個季度實現(xiàn)兩位數(shù)增長，新房和成屋銷售也較為強勁抄瀑。

三是經(jīng)濟運行的風險含量持續(xù)下降旧匈，截至2013年三季度，美國家庭負債比率已從危機期間14.05%的峰值降至9.92%隆惊，所有銀行的房地產(chǎn)貸款和消費貸款的拖欠率從危機期間10.01%和4.71%的峰值漸次降至6.12%和2.4%闯智，全美房屋空置率則從危機期間2.9%的峰值漸次降至1.9%，家庭去杠桿蹬寸、房市去泡沫和金融去風險均取得顯著進展犹耻。

四是金融狀況持續(xù)改善，伴隨著全局性的流動性困境解除和金融機構(gòu)機能改善广柴，美國金融生態(tài)不斷趨向健康春探，截至2013年11月，堪薩斯金融壓力指數(shù)已從危機期間最高的5.75下降至-0.8才嘀，芝加哥聯(lián)儲調(diào)整后的全國金融狀況指數(shù)則從危機期間最高的4.01降至-0.03辑皿。

五是信心持續(xù)高漲，隨著美國經(jīng)濟“周期性領(lǐng)跑”的階段性相對強勢不斷被人們認知和接受跋炕，市場對美國經(jīng)濟的看多預(yù)期不斷得到強化赖晶。

值得強調(diào)的是，雖然2014年美國經(jīng)濟復(fù)蘇基調(diào)比較確定辐烂，復(fù)蘇力度可能也會強于2013年遏插，但筆者以為，當前市場對美國經(jīng)濟“強烈看多”的一致性預(yù)期可能有些過于樂觀棉圈。

有一些潛在問題值得警醒：

一是產(chǎn)出缺口長期存在涩堤。根據(jù)IMF的預(yù)估，2014年分瘾，美國產(chǎn)出缺口依舊高達3.96%胎围，自2008年以來連續(xù)第七年增長水平低于潛在自然率水平，截至2013年三季度德召，美國工業(yè)產(chǎn)能利用率也僅為77.98%白魂，低于80.63%的歷史平均水平。產(chǎn)出缺口長期存在意味著美國經(jīng)濟周期的基本屬性還處于復(fù)蘇階段，離繁榮還有較大距離福荸。而且蕴坪，在產(chǎn)能缺口長期存在的背景下，貨幣政策效應(yīng)可能具有不對稱性疤草，也就是說础甜，緊縮政策造成的沖擊可能會明顯大于寬松政策帶來的激勵，因此孩板，不能因為QE退出暫時影響平平就低估了QE退出的危險性怨拍。

二是通縮威脅蟄伏。危機后美國經(jīng)濟的運行一直存在一個匪夷所思的現(xiàn)象蛆删，那就是持續(xù)降息灰蒋、三輪QE卻并未帶來通脹，即便在2010~2011年全球大部分國家貨幣當局一度由于短期通脹抬頭而全面加息的階段捅悦，美國通脹率最高也沒超過4%萍捌，截至2013年末，美國CPI同比增幅竟降至1.2%目露，PPI同比增幅甚至降至1%以下逗耕。潛在的通縮威脅緣于產(chǎn)出缺口的存在和貨幣流動的滯澀，隨著10年期國債收益率強勢突破3%妻铲，實際通縮在2014年可能從隱性風險轉(zhuǎn)為顯性威脅愿瘫。

三是內(nèi)生增長動力弱于歷史水平。2013年三季度吞杭，美國實際GDP增長年率終值被確定為4.1%盏浇，創(chuàng)近七個季度新高，并高于1947年以來3.29%的歷史均速芽狗。但從結(jié)構(gòu)分析绢掰，這一數(shù)據(jù)不僅不足以喜，甚至令人擔憂童擎，剔除掉庫存滴劲、貿(mào)易和政府支出三大干擾因素后的美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力僅為2.25%，而如果進一步剔除掉表現(xiàn)搶眼的房市投資的貢獻顾复，內(nèi)生增長動力只剩下1.59%班挖，更大幅低于同樣口徑計算的2.52%的歷史均值。

四是房市透支風險初顯芯砸。雖然房地產(chǎn)市場量價齊升萧芙，且空置率和房貸違約率都呈下降態(tài)勢，但值得注意的是假丧，舊風險在化解双揪，新風險也在形成拯羽，美國房價上升速度明顯超出了購買力恢復(fù)程度，房市復(fù)蘇已包含些許非理性因素链愉。2013年3~9月谐创，標普20大城市房價指數(shù)實現(xiàn)了連續(xù)7個月的兩位數(shù)增長，而與此同時拦吓，2013年10月寸芦，美國居民購買力指數(shù)則從年初的213.6降至165。

五是消費提速受到抑制子敷。個人消費增長構(gòu)成了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的核心動力引擎研神，雖然這一引擎不會驟然啞火，但也不太可能驟然加速旷动，因為美國家庭儲蓄率在一定程度下降后已趨穩(wěn)定，消費傾向不會大幅躥升恒襟，而家庭收入增長極為緩慢赂裸，抑制了消費增長。2008~2013年弯疾，美國人均實際可支配收入月均同比增長率僅為0.48%贾虽，低于歷史平均的2.15%，2013年吼鱼，月均增速更降至0.36%蓬豁，2013年11月甚至出現(xiàn)了0.08%的同比負增長。

六是勞動力市場持續(xù)僵化菇肃。勞動力市場的改善幅度始終弱于經(jīng)濟復(fù)蘇的實際力度地粪，這一直是市場詬病美國經(jīng)濟增長缺乏含金量的主要因素。實際上琐谤，美國失業(yè)率雖在不斷下降蟆技，2013年11月已從危機期間10%的高點降至7%，但勞動力市場僵化的弊端難以快速轉(zhuǎn)變斗忌。一方面质礼，勞動參與率已從世紀初的67%左右降至現(xiàn)在的63%，就業(yè)率從64%左右降至58.6%织阳，大量勞動力持續(xù)退出市場眶蕉；另一方面，2008~2013年期間唧躲，非自愿失業(yè)所占比例為47.47%造挽，大幅高于歷史平均的35.66%，2013年末繼續(xù)處于43.7%的高位轿南，增長對就業(yè)的提振較為有限折扮。

七是財政危機常態(tài)化逃口。盡管2013年末奧巴馬簽署了2014~2015年財政預(yù)算協(xié)議，暫時化解了政府關(guān)門風險竭豺，但債務(wù)上限的問題并未根本解決编苛。事實上，2013年美國政治格局進一步呈現(xiàn)出分散化態(tài)勢裤魔，總統(tǒng)娜摇、政府、兩黨赖巴、國會獲得的支持都不斷下降沿信，奧巴馬醫(yī)改也遭遇挫折，2014年財政爭議恐將進一步趨向尖銳猩刁，政治不穩(wěn)定對經(jīng)濟復(fù)蘇的干擾將長期存在并不斷深化组漏。

面對這樣的2014年美國經(jīng)濟，中國經(jīng)濟要注意三點：一是中國經(jīng)濟增長的外部環(huán)境依舊波詭云譎新蟆，市場當前對美國經(jīng)濟復(fù)蘇和中國外需恢復(fù)的預(yù)期偏于樂觀觅赊，中國經(jīng)濟崛起第二季無法指望外需的支持，只有全面深化改革琼稻、培育內(nèi)生增長動力吮螺。二是2014年美國各項經(jīng)濟政策的核心風格依舊是“內(nèi)視性”的，中國應(yīng)對美國貿(mào)易帕翻、投資領(lǐng)域保護主義的長期存在并階段性抬頭鸠补，做好心理準備。三是美國經(jīng)濟運行存在大幅偏離基準市場預(yù)期的可能嘀掸，中國應(yīng)對資本大進大出紫岩、人民幣匯率波動性加大和階段性流動性緊張保有警惕。

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