中國(guó)經(jīng)濟(jì)2013年的擴(kuò)張主要源自房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)凉危，負(fù)債繼續(xù)膨脹侨舆，實(shí)際利率上升谈息，但生產(chǎn)者價(jià)格下跌域蜗，利潤(rùn)收縮巨双，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，加劇了結(jié)構(gòu)的不均衡霉祸。隨著2014年外需復(fù)蘇及新增投資筑累，新的一年宏觀形勢(shì)可謹(jǐn)慎樂觀，但依靠土地城市化來驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)的難度在加大丝蹭。政府債務(wù)總量可控疗刮，但地方政府和企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)速度過快，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的償付壓力不小蝌购。隨著新一輪改革的啟動(dòng)忿迷，2014年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將集中在政府自身變革、化解風(fēng)險(xiǎn)、修正房地產(chǎn)行業(yè)定位纫惰、改善供給機(jī)制及改革貨幣金融體系等方面唆蕾。

回顧2013年的宏觀經(jīng)濟(jì)

2013年初，市場(chǎng)的預(yù)期是年度GDP增速可以達(dá)到8%以上赫丈，并認(rèn)為通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)衡辨，但實(shí)際運(yùn)行并未延續(xù)十八大召開后的樂觀情緒。一季度官溜，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從2012年四季度的7.9%降至7.7%怎开。社會(huì)融資總量超過6萬億，為歷年來單季度最高牵字，資金面很寬松铲蒸。但2012年上半年的出口數(shù)據(jù)虛高帶來了信息干擾，直到6月份官方調(diào)研披露岸夯，高漲的出口數(shù)據(jù)約有1/3來自跨境資金套利麻献。二季度，信貸和財(cái)政收緊猜扮，6月銀行間市場(chǎng)利率大幅上揚(yáng)勉吻，爆發(fā)“錢荒”，市場(chǎng)恐慌加劇旅赢，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率快速下行齿桃，二季度的GDP增長(zhǎng)觸及7.5%。7月以后煮盼，隨著政府相關(guān)會(huì)議召開短纵，政策基調(diào)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，配合諸如支持小微企業(yè)僵控、加速鐵路投資香到、支持外貿(mào)出口、下放行政審批报破、盤活存量資金悠就、拓寬房企融資渠道等措施，防止了經(jīng)濟(jì)過快下行的風(fēng)險(xiǎn)抛惶。二季度末伍茎，社會(huì)融資總額開始回升，財(cái)政支出大幅反彈衡蟹。三季度已清，GDP增長(zhǎng)7.8%，投資仍是主要推動(dòng)力镇弄，貢獻(xiàn)率近56%卷霜。四季度，隨著大量資本流入中國(guó)、物價(jià)與房?jī)r(jià)上漲遗渊，增長(zhǎng)延續(xù)鄙幸，但經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)尚不鞏固。

從動(dòng)力看什异，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然主要來自土地城市化的投資驅(qū)動(dòng)邦墅。2013年1月—11月，固定資產(chǎn)投資增速為20.1%毙驯，基本與2012年全年持平倒堕，但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了分化，制造業(yè)投資相比2012年同期有所下滑爆价，而基建與房地產(chǎn)投資成為投資增長(zhǎng)的主力垦巴。

消費(fèi)依然低迷。預(yù)計(jì)2013年零售增長(zhǎng)速度為13%铭段，比2012年下降兩個(gè)百分點(diǎn)骤宣。制約因素首先是經(jīng)濟(jì)減速過程中的收入預(yù)期下降；其次是由于收入差距大序愚、福利覆蓋水平低憔披，導(dǎo)致了居民消費(fèi)傾向下降；第三是高房?jī)r(jià)抑制了居民消費(fèi)展运，而低的租價(jià)比也難以帶來可用于消費(fèi)的現(xiàn)金流活逆。

出口貢獻(xiàn)低于全球復(fù)蘇帶動(dòng)的增長(zhǎng)預(yù)期精刷。2013年1月—4月拗胜，大陸對(duì)香港出口大增，其增加可能與部分資金經(jīng)由香港回流大陸有關(guān)怒允。從5月開始查處“假出口”問題埂软，引致5月、6月出口低迷思袋，當(dāng)月同比甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)聪供。7月、8月份開始復(fù)蘇估骡，但10月同比增速放緩到2.7%蜒且。2013年，發(fā)達(dá)國(guó)家的預(yù)期增速比2012年快了1倍暮霍，但對(duì)中國(guó)出口的帶動(dòng)不顯著尤喂，若剔除上半年“假出口”數(shù)據(jù)，出口的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)低于2012年串篓。

金融市場(chǎng)跌宕起伏辽奥。6月上海銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)出現(xiàn)“錢荒”，拆借利率飆升，股票市場(chǎng)大幅下挫茶括，金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化的嚴(yán)重期限錯(cuò)配問題暴露烤脾，而國(guó)內(nèi)貨幣發(fā)行主要靠美元流入的創(chuàng)造機(jī)制也顯現(xiàn)出嚴(yán)重弊端。隨著保增長(zhǎng)上升為主基調(diào)诅福，從8月開始金融擴(kuò)張繼續(xù)進(jìn)入快車道匾委。2013年，社會(huì)融資總規(guī)模在2012年的15.7萬億的基礎(chǔ)上再創(chuàng)新高氓润，預(yù)計(jì)2013年將達(dá)到17.3萬億剩檀，M2增長(zhǎng)超過14.3%。進(jìn)入11月份旺芽，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了“錢荒”的升級(jí)版——“債慌”沪猴。短期資金價(jià)格急升，一年期央票利率高過4%采章，而10年期國(guó)債也在4%左右运嗜。實(shí)際利率接近9%，其他渠道的資金更貴悯舟。資金價(jià)格高企導(dǎo)致企業(yè)獲利能力下降担租，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)還比較脆弱。

總的看抵怎，2013年GDP增長(zhǎng)約為7.6%奋救，物價(jià)在2.6%的水平，達(dá)到全年總體經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)反惕。全年增長(zhǎng)的主動(dòng)力是房地產(chǎn)和基建投資赶马，并依賴于“土地”來擴(kuò)張金融，表現(xiàn)為“資產(chǎn)負(fù)債表”的擴(kuò)張马怎。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“滯”與金融既屋、資產(chǎn)部門的“漲”同時(shí)存在，成本上升與盈利能力下降使得實(shí)業(yè)趨于虛弱惰渐，企業(yè)與地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在持續(xù)累積闰幽。

2014年經(jīng)濟(jì)展望及面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素

2014年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在7.5%，符合“十二五”的規(guī)劃目標(biāo)校社。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨著結(jié)構(gòu)減速的壓力屯贺，仍不得不倚重于傳統(tǒng)的投資驅(qū)動(dòng)模式，投資增速將適度提升欠怕。消費(fèi)難有大的起色摸进，不過網(wǎng)購、信息類消費(fèi)的快速發(fā)展值得關(guān)注兢假。2014年發(fā)展中的積極因素一黄，如新一輪改革的啟動(dòng)與政策落實(shí)芋滔、上海自貿(mào)區(qū)推進(jìn)、國(guó)資改革矛渴、各省市自貿(mào)區(qū)“競(jìng)賽”椎扬、人口政策調(diào)整、金融深化具温、國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作等蚕涤，都是需要關(guān)注的焦點(diǎn)。

外需增長(zhǎng)可能是一大亮點(diǎn)铣猩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)回升將帶來外需擴(kuò)張揖铜，日本與歐盟都在繼續(xù)復(fù)蘇中，因此出口比較樂觀达皿。但國(guó)際清算銀行公布的2010年—2013年10月份中國(guó)實(shí)際有效匯率和名義有效匯率已經(jīng)分別上升16.3%和12.1%天吓，這對(duì)中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力形成了極大挑戰(zhàn)。同時(shí)隨著加拿大峦椰、波蘭龄寞、以色列、英國(guó)汤功、德國(guó)物邑、澳大利亞及新西蘭等國(guó)家的房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，新一輪的國(guó)際房地產(chǎn)泡沫正在加速膨脹吟芜，再加上寬松的貨幣政策和極低的資金成本耻覆，會(huì)不會(huì)像2008年的美國(guó)一樣引發(fā)另一場(chǎng)世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退，還有待觀察夯榛。

物價(jià)方面营慷，由于2013年的翹尾影響非常小，且貨幣擴(kuò)張被資產(chǎn)價(jià)格上漲吸收翅昏，因而2014年消費(fèi)物價(jià)水平預(yù)計(jì)為2.5%牺独，PPI仍為負(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮的挑戰(zhàn)依舊访芙。

穩(wěn)增長(zhǎng)仍需靠投資驅(qū)動(dòng)與貨幣釋放，同時(shí)還要外部需求繼續(xù)改善计员。2008年的國(guó)際金融危機(jī)以來薯替，全球主要國(guó)家都經(jīng)歷了一輪中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張過程。危機(jī)之前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模尚不足1萬億美元假仙，到2013年12月23日卻突破了4萬億美元大關(guān)救辖，占GDP的比重達(dá)24%。日本氮唯、英國(guó)和歐盟的情況也類似鉴吹。但中國(guó)的情況更甚姨伟。近年來我國(guó)M2存量呈現(xiàn)“加速”上漲態(tài)勢(shì)。2008年還未達(dá)到50萬億豆励，但在其后的5年夺荒，M2每年跨越一個(gè)十萬億級(jí)臺(tái)階，2013年突破110萬億元良蒸。高M(jìn)2當(dāng)然與高儲(chǔ)蓄率技扼、高間接融資比重有關(guān)，大量的儲(chǔ)蓄存在銀行嫩痰，又從銀行存款轉(zhuǎn)化為銀行貸款剿吻。在貨幣增速超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要、實(shí)際利率長(zhǎng)期偏低的情況下串纺，巨額資金追逐具有金融屬性的資產(chǎn)丽旅，使得房地產(chǎn)等部門快速膨脹并出現(xiàn)泡沫，同時(shí)物價(jià)上漲壓力也一直存在纺棺。中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表占GDP比重一度達(dá)67%魔招，近兩年這一膨脹勢(shì)頭出現(xiàn)收斂，但目前約57%的比重仍是各國(guó)最高的杰泡。金融體系的擴(kuò)張依舊蓄稠，預(yù)期2014年信貸、股票及債券融資都會(huì)有較大增幅朋丢。2014年穩(wěn)增長(zhǎng)如保持7.5%的水平译拿，社會(huì)融資總規(guī)模需要達(dá)到19萬億的水平，新增貸款要突破10萬億请癣。金融的全面膨脹在拉高經(jīng)濟(jì)杠桿和資產(chǎn)價(jià)格水平薛对、保證了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也在不斷加劇結(jié)構(gòu)的不平衡砍倾，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變深冶。

與房地產(chǎn)、基建投資加速以及金融擴(kuò)張同步的乎叫，卻是制造業(yè)部門的深度調(diào)整以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“結(jié)構(gòu)性”減速欧陋，且風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)语但，2007年—2012年中國(guó)的非金融公司債務(wù)率邪蛔、家庭部門的債務(wù)率（各自債務(wù)余額占GDP的比重）上升較快，分別增加了38個(gè)百分點(diǎn)扎狱、11個(gè)百分點(diǎn)侧到，此格局與發(fā)達(dá)國(guó)家的私營(yíng)部門去杠桿化、自我修復(fù)和再平衡趨勢(shì)正好相反淤击。而政府部門的潛在債務(wù)壓力也不小匠抗，根據(jù)最新的審計(jì)署報(bào)告故源，截至2013年6月底，中國(guó)政府的債務(wù)與或有負(fù)債達(dá)到了30萬億元汞贸。

現(xiàn)階段的資源配置體制是上述困境的根源绳军，而與房地產(chǎn)投資加速擴(kuò)張相配合的土地財(cái)政體制是典型體現(xiàn)。2013年著蛙，土地財(cái)政收入將突破3.3萬億删铃，占地方財(cái)政的50%，單月土地出讓金增幅甚至達(dá)到150%踏堡。解決土地財(cái)政波動(dòng)與依賴勢(shì)在必行猎唁。

2014年宏觀經(jīng)濟(jì)政策建議

考慮到長(zhǎng)期以來政府干預(yù)所產(chǎn)生的宏觀成本和風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)結(jié)構(gòu)性問題進(jìn)行進(jìn)一步改革今伏，政策上建議考慮如下思路：

其一拄渣，簡(jiǎn)政放權(quán)，政府目標(biāo)從“投資增長(zhǎng)型”轉(zhuǎn)向“服務(wù)型”癌越，加大政府自身改革力度浦砚。隨著趕超階段的政府動(dòng)員型經(jīng)濟(jì)體制已不可持續(xù)，政府應(yīng)平衡短期和長(zhǎng)期利益洲芥，按照十八屆三中全會(huì)決議的要求亚滑，轉(zhuǎn)變目標(biāo)和職能，簡(jiǎn)政放權(quán)昌嘶，減少干預(yù)还做，從對(duì)物的投資轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)人及市場(chǎng)環(huán)境的投資，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)升級(jí)诱榴，履行其公共財(cái)政和公共服務(wù)的職能裕甸，讓市場(chǎng)真正起到資源配置的決定性作用。

其二备则，防范風(fēng)險(xiǎn)碳扯，修正房地產(chǎn)行業(yè)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支柱產(chǎn)業(yè)的定位。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨著資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張與實(shí)體部門利潤(rùn)水平收縮的“雙重危局”隐锭，房地產(chǎn)面臨著泡沫擠出的風(fēng)險(xiǎn)窃躲，中長(zhǎng)期內(nèi)無法扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性減速的下行趨勢(shì)。隨著高地價(jià)與高房?jī)r(jià)維系難度的不斷增加成榜，勞動(dòng)力成本和征地成本也在不斷上升框舔，金融擴(kuò)張與投資增長(zhǎng)維持的“自景氣”必然會(huì)越過臨界點(diǎn)而崩潰。因此在政策上赎婚，一方面應(yīng)下決心擠出經(jīng)濟(jì)泡沫，加大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)力度樱溉，另一方面應(yīng)減輕對(duì)房地產(chǎn)的依賴挣输，保持制造業(yè)人力成本與勞動(dòng)生產(chǎn)率同步增長(zhǎng)纬凤，強(qiáng)化人力資本優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。

其三撩嚼，改善供給機(jī)制停士，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和升級(jí)。首先完丽，應(yīng)積極推進(jìn)財(cái)稅政策改革恋技，將政府稅收結(jié)構(gòu)由目前以間接稅（流轉(zhuǎn)稅）為主調(diào)整為所得稅為主的方式，增加居民直接納稅比例并與社會(huì)保障體系的支出直接關(guān)聯(lián)漱屁，使相關(guān)財(cái)政支出陽光化狈报。其次，應(yīng)打破行政壟斷茧津，增加有效供給溺剖，避免因壟斷和市場(chǎng)禁入所引起的部分行業(yè)產(chǎn)能過剩而部分行業(yè)供給短缺的現(xiàn)象，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入供給基礎(chǔ)設(shè)施與第三產(chǎn)業(yè)（如金融营鸽、醫(yī)療等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)）鳖进，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。第三奴万，提升公共物品供給水平葵斗，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新及發(fā)展新型政策性金融體系，支持包括保障住房在內(nèi)的公共產(chǎn)品供給以及相應(yīng)的金融支持个荔。

其四杂虐，改革金融體系，提升市場(chǎng)與要素價(jià)格在資源配置中的作用擦钾。首先料潘，制度安排上迫在眉睫的是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，核心是建立存款保險(xiǎn)制度悍赢，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理能力决瞳，硬化金融機(jī)構(gòu)的預(yù)算軟約束，從而減少套利空間左权，避免信用與貨幣在金融體系中空轉(zhuǎn)皮胡、虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹以及金融市場(chǎng)復(fù)雜化造成的融資成本高企、融資效率低下赏迟，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)融資成本屡贺。第二，應(yīng)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)锌杀，逐步降低國(guó)有銀行體系的市場(chǎng)份額甩栈，探索設(shè)立民間資本發(fā)起的自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)；第三糕再，需要提升直接融資的比例量没，讓資本市場(chǎng)有效配置資源玉转，降低制造業(yè)企業(yè)的杠桿率。

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