主要結(jié)論：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善的跡象

　　5 月份的匯豐PMI預(yù)覽值大幅高于市場預(yù)期艇棕，出現(xiàn)了逆季節(jié)性的反彈减俏，各分項指數(shù)也出現(xiàn)了較大幅度的改善召烂，季調(diào)后數(shù)據(jù)也依然是明顯回升，體現(xiàn)出：托底政策對于中小制造業(yè)企業(yè)的復(fù)蘇起到了一定的作用垄懂，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了改善的跡象骑晶。 但是由于主要的高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還都處于低位，經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)還有待觀察秋衡。

　　匯豐 PMI 預(yù)覽值高于市場預(yù)期梁促，出現(xiàn)了逆季節(jié)性的反彈

　　5 月份的匯豐 PMI 預(yù)覽值 49.7， 為 5 個月內(nèi)最高挑卫， 出現(xiàn)了逆季節(jié)性的反彈猛屋，明顯高于市場預(yù)期的 48.4，大幅反彈 1.6%贩普，季調(diào)后數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了明顯的反彈颗手。

　　其中產(chǎn)出指數(shù)反彈 2.4%，新訂單指數(shù)反彈 2.8%研脸，新出口訂單指數(shù) 52.7叨连，創(chuàng)三年半最高水平。

　　指數(shù)季調(diào)后環(huán)比趨勢降幅收窄或怜，反彈跡象逐漸清晰

　　在匯豐 PMI 指數(shù)中矛唤，根據(jù)回歸檢驗的結(jié)果，生產(chǎn)指數(shù)檢驗結(jié)果不佳归衫，與工業(yè)增加值關(guān)系最為密切的是匯豐 PMI 預(yù)覽值和匯豐 PMI 的新訂單指數(shù)怜腊，二者的季調(diào)后環(huán)比趨勢與工業(yè)增加值季調(diào)后環(huán)比3 個月移動平均數(shù)的擬合優(yōu)度都在 0.5 左右，具有一定的解釋力蔫缸。

　　從季調(diào)后環(huán)比趨勢項來看腿准，匯豐 PMI 預(yù)覽值和新訂單指數(shù)的季調(diào)后環(huán)比趨勢項仍然處于下行的狀態(tài)， 但是降幅出現(xiàn)了收窄拾碌， 而且根據(jù)我們的模擬測算吐葱，如果 6 月份的匯豐 PMI 預(yù)覽值在 47 以上，季調(diào)后環(huán)比趨勢就將出現(xiàn)反彈倦沧，從過去的數(shù)據(jù)看唇撬，6 月份匯豐 PMI 在 47 以上的概率還是比較大，因此 5 月數(shù)據(jù)的改善對總體的趨勢還是產(chǎn)生一定的影響展融。

　　高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然處于低位窖认，終值也有下調(diào)可能，因此經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)還有待觀察

　　我們重點觀察了六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量告希、 無氧銅絲價格扑浸、南華工業(yè)品指數(shù)、環(huán)渤海動力煤價格、水泥價格和廢鋼價格 6 個指標(biāo)喝噪，數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍然處于低位憔剂，沒有出現(xiàn)明顯的改善。所以盡管匯豐 PMI 出現(xiàn)企穩(wěn)信號期第，但是還沒有得到其他高頻指標(biāo)的印證艳拿，因此經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)還需要進(jìn)一步觀察。

　　另外舌必，我們對匯豐 PMI 預(yù)覽值和終值進(jìn)行了對比陷字，歷史上共有 39 組數(shù)據(jù)，預(yù)覽值與終值有 31次出現(xiàn)了偏離巫紧，向上和向下偏離的幅度和概率都基本接近福吩。 與經(jīng)濟(jì)走勢結(jié)合看，往往在經(jīng)濟(jì)偏弱的時期痹对，預(yù)覽值虛高的概率會高一些扰褒，經(jīng)濟(jì)反彈的時期，預(yù)覽值往往偏低弦密。結(jié)合目前經(jīng)濟(jì)偏弱的走勢贮芹，我們可以大膽的猜想， 5 月的匯豐 PMI 終值也還不能排除下調(diào)的可能缨叫，這也說明經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)還需要進(jìn)一步的觀察届谈。

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