【編者按】從中國與西方主要發(fā)達經濟體之間的利率比較來看，目前人民幣利率遠高于同期美歐日等發(fā)達國家的利率水平，兩者之間未來的走勢必然是中國調低利率算换，美國等逐步調高利率，以使利率回歸正沉簦化水平客惨。

——“經濟下行壓力加大、金融風險漸行漸近”系列評論之二

美聯儲停止增加購債并非“世界末日”

自2008年全球金融危機發(fā)生以來刨税，至今已過去六個年頭践赁，全球經濟的復蘇態(tài)勢業(yè)已確立。

2013年以來筏所，美歐日等西方三大經濟體均呈恢復態(tài)勢胧扇，但相比較來看，美國經濟復蘇明顯，歐日則相對微弱并仍受到通縮困擾牢贸。發(fā)達經濟體復蘇并帶動全球經濟增長议忽，是人們期盼已久的利好消息，但對新興經濟體國家和地區(qū)來說十减，情況卻并非如此栈幸，反而帶來明顯的擾動和混亂。

自2013年5月美聯儲宣布將逐步退出“量化寬松”的貨幣政策（即QE政策）之后帮辟，全球新興經濟體國家的金融市場遭受重大沖擊速址，并致使這些國家的股票市場普遍大跌，匯率出現巨幅貶值由驹。從2013年末開始芍锚，美國已堅定地走出縮減QE的步伐，大約在今年的10月之后蔓榄，美聯儲即可退出QE并炮，屆時美聯儲將不再增持國債等各類債券，其資產負債表會穩(wěn)定下來甥郑。這容易給人產生一個錯覺逃魄，似乎美聯儲不再增加購債規(guī)模之日，就是其退出QE之時澜搅，從此全球便會自動進入貨幣緊縮狀態(tài)窄兜，所以此消息一出，立刻在全球金融市場掀起巨大波瀾屋犯。

但實際情況可能并非如此恤兴。因為停止增加購債并不等于美聯儲資產負債表的自動削減，要知道自2008年以來滑期，美聯儲持續(xù)實行的QE政策闽但，已使其資產規(guī)模由危機前的不足9000億美元急劇擴大到現在的4萬億美元左右，所以美聯儲即使今后停止購債行動账阳，其已購債券規(guī)模仍足以維持極度寬松的貨幣環(huán)境阁喉。難怪早在今年初，西方就有專家指出：事實上美國寬松的貨幣環(huán)境已經超過金融危機前的水平郎丰，美國已重陷巨大的資產泡沫化之中吩饶，極有可能隨時引發(fā)新的金融危機。

因此洛惹，我認為唯乃，美聯儲停止增加購債之時，并非“世界末日”奋构，屆時美國及全球實際上仍處在一個非常寬松的貨幣環(huán)境當中壳影。金融危機發(fā)生之后的五年多來，全球經濟之所以持續(xù)低迷，并非貨幣不夠寬松所致宴咧，而主要是在發(fā)生危機的那些美歐發(fā)達國家根灯，其內部經濟的結構性調整至今仍未到位，致使全球經濟增長始終缺乏持續(xù)有效的拉動力量掺栅。此外烙肺，這期間科技創(chuàng)新和勞動生產率的提高極為有限，還不足以推動經濟走出困境氧卧。對美聯儲退出QE的真正考驗桃笙，停止增持債券僅為第一步，接踵而來的問題便是如何削減已然過大的資產負債表沙绝，即如何將危機發(fā)生后急劇擴大的約4萬億美元資產規(guī)模壓縮到危機發(fā)生前的正常增長水平搏明；同時還有一個何時和如何啟動提高聯邦基準利率的問題，以恢復利率正成撩剩化水平星著。

亞洲短期內不會重蹈1997年覆轍

鑒于以上分析，圍繞著目前中國經濟增長的突出問題坐署，筆者特提出如下觀點：中國以及亞太地區(qū)的其他新興市場國家良稽，在短期內不會出現1997年那樣的亞洲金融[0.00%]危機。

自2013年5月美國最早提出縮減購債規(guī)模之后性聚，已在全球新興市場國家中多次引發(fā)金融震蕩商麻，在亞洲更有學者重提再次引爆類似1997年那樣的亞洲金融危機的可能性。如果金融危機真的爆發(fā)饶粪，必將對中國的經濟、金融帶來嚴重影響芙棚。

我認為短期內亞洲國家不會發(fā)生類似1997年的金融危機的具體原因在于：

（1）這次全球金融危機主要發(fā)生在美歐等發(fā)達國家镰鹤，美國QE的退出效應，其沖擊的范圍極為廣泛数芝，最為嚴重的國家是巴西达华、阿根廷、南非改宅、土耳其等晒淮，分散在南美洲、非洲姓迅、亞洲邊緣等地區(qū)敲霍，并未主要集中在亞太中心區(qū)域。

（2）1997年亞洲金融危機發(fā)生之后丁存，亞洲國家痛定思痛肩杈，在總結經驗教訓的基礎上，普遍將危機發(fā)生前實行的固定匯率制改為了相對靈活的浮動匯率制；同時更加注重外匯儲備的積累扩然，盡可能做到未雨綢繆艘儒，以豐補歉，以防不時之需夫偶，2013年末亞洲國家外匯儲備約占全球儲備總額的三分之二界睁。

（3）亞洲金融危機發(fā)生以來，中國及亞太地區(qū)其他新興市場國家蓬勃發(fā)展兵拢，整體經濟實力大幅提高晕窑，在全球經濟中的比重持續(xù)上升，已今非昔比卵佛；中國經濟更是迅速崛起杨赤，GDP與美國之比，已由1997年危機發(fā)生時的約五分之一上升為二分之一強奥憎，并成為全球外匯儲備最多的國家翔实，約占全球的近三分之一，抗風險能力顯著提高眉藤。

（4）美聯儲停止購債行動僅是退出QE的開始燥纹，并不意味著緊縮政策的即時到來，更遠未到提高利率的程度琴邻『醋担縱觀1997年亞洲金融危機、2000年由美國科技網絡股破滅而引發(fā)的短暫金融危機赂燎、2008年全球金融危機等近20年來全球發(fā)生的幾次重大金融危機飞熙，其爆發(fā)點均處于美聯儲聯邦基準利率的“高位”，并且高利率常常成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”向膏。

如此看來豪纸，我認為短期內不僅亞太地區(qū)不會爆發(fā)類似1997年那樣的金融危機，而且全球范圍內也不會集中在某一地區(qū)爆發(fā)一場區(qū)域性特征十分突出的重大金融危機逞迟。因此岩喷，筆者認為，對中國經濟增長形成的外部壓力监憎，最嚴峻的時期并不在今年纱意，而是2015年之后，最可能的時間窗口應是2016至2017年鲸阔，或許還會拖延至2018年偷霉。

因為隨著美國經濟的持續(xù)復蘇，美聯儲增持購債行動預計應在今年末徹底退出隶债，隨后最晚將從2015年開始提高聯邦基準利率腾它；經過1~2年的加息周期之后跑筝，應在2017年達到5%以上的“高位”。在美聯儲提高利率的過程中瞒滴，預計美國經濟將保持強勢增長勢頭曲梗，全球熱錢回流美國，并導致美元指數持續(xù)向上妓忍，遂對人民幣匯率形成明顯的貶值壓力虏两，進而影響到中國經濟增長動力不足。

其實世剖，匯率充贿、利率的調整變化僅是一個表象，其背后更為重要的是全球經濟此消彼長的重大變化菲贝。隨著美國經濟的持續(xù)調整并逐漸到位差炮，美國經濟重拾增勢已指日可待。并且威跟，美國這輪經濟增長將有危機后多年積累的技術創(chuàng)新作為支撐戴砍，其中包括持續(xù)擴展的最新互聯網技術，頁巖油往茄、頁巖氣的開發(fā)利用枯邓，以特斯拉風靡一時為代表的新能源汽車，以及美國在全球金融市場的主導性力量等乘占。不可否認掰媚，美國依舊是當今世界科學技術的創(chuàng)新中心，這是其引領全球經濟增長的核心動力笔畜。

人民幣貶值并非短期現象

始于今年2月出現的人民幣貶值并非短期現象习棋，而是重要的轉折點；預計在未來1~3年的短周期中粱快，人民幣對美元匯率將在1：6.00~6.50之間波動秩彤。今年人民幣匯率出現的持續(xù)貶值現象，最早始于2月事哭，但主要集中在3月份，累計貶值約3%瓜富。當初對此次人民幣持續(xù)貶值的看法鳍咱，官方及主流觀點均認為是暫時現象，長期看人民幣仍將面臨升值壓力与柑。

我卻不同意這種看法谤辜，從一開始就認為此次人民幣出現的貶值現象，與金融危機之后幾次發(fā)生的短暫貶值不同价捧，是一種長期的趨勢性改變丑念，即意味著過去長期以來人民幣存在的升值現象業(yè)已走到盡頭涡戳。理由是：自2005年7月中國實行匯改以來，人民幣之所以長期存在升值現象脯倚，除了1994年將人民幣一次性大幅貶值過多之外渔彰，還與這段時期美國經濟不景氣、聯邦儲備利率處于歷史低位并導致美元泛濫鸯流、在2008年引發(fā)美國金融危機等直接相關胯挚，這些因素導致美元指數長期在低位徘徊，從而對人民幣形成升值壓力址靶。而從國內情況來看咨桶，過去由于人民幣估值過低以及中國長期存在的制造業(yè)成本比較優(yōu)勢，所以吸引全球資本投向中國乔盹，并促使人民幣持續(xù)保持升值壓力椎敞。

現如今，上述內外兩方面的原因叨剧，隨著全球金融危機的爆發(fā)以及危機后五年來的持續(xù)調整配籽，均已發(fā)生重大變化。至2013年末阶铝，人民幣已累計升值約35%熏盲，基本上將1994年一次性貶值的幅度重新升回到貶值前的起點；隨著金融危機后中國適齡勞動力增幅的明顯放緩惊也，外加環(huán)境券雕、資源成本的大幅提高，“中國制造”的比較優(yōu)勢已受到各方的顯著擠壓统台。因此雕擂，單從貿易條件及商品比價來看，人民幣匯率實際上已無多大的升值空間贱勃，甚至還有可能存在幣值高估的現象井赌。

當然，預知未來人民幣匯率的走勢贵扰，更重要的并不是對過去或現在因素的剖析仇穗，而在于對未來趨勢的判斷和把握上。筆者認為：金融危機之后戚绕，隨著美國持續(xù)多年的不斷調整纹坐，現已逐步到位，全球創(chuàng)新創(chuàng)造及經濟活動的中心正逐漸回歸美國舞丛，這不僅表現在傳統(tǒng)工業(yè)制造領域耘子，也包括IT、互聯網球切、航天航空等新興產業(yè)方面谷誓。

因此绒障，現在看起來美國經濟復蘇雖仍步履蹣跚，但長期走強已基本確立蕾崔；美聯儲減少購債規(guī)模并逐步進入加息周期场恬，亦成為眾望所歸。這兩個因素將促使美元指數從低位回升垦亲，將對人民幣形成實質性的貶值壓力房睁。

此外，從中國與西方主要發(fā)達經濟體之間的利率比較來看常迹，目前人民幣利率遠高于同期美歐日等發(fā)達國家的利率水平侈吨，兩者之間未來的走勢必然是中國調低利率，美國等逐步調高利率奖卒，以使利率回歸正尘牛化水平。

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