【編者按】我們認(rèn)為工業(yè)4.0是一場新的技術(shù)革命的開端紊册，過去幾年ICT(新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè))和人工智能兩大新技術(shù)的飛速發(fā)展督注，使得制造業(yè)智能化出現(xiàn)了驚人的發(fā)展：基于CPS(物理信息網(wǎng)絡(luò))的智能工廠極大降低了對勞動力依賴姆巨、提升了制造個性化和總體生產(chǎn)效率翠蓄。

《中國制造2025》規(guī)劃正式刊發(fā)丛幌，智能制造被列為主攻方向，我們認(rèn)為制造智能化是一場全球范圍的技術(shù)革命抢纹， 是中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級必經(jīng)之路懒碍，工業(yè)4.0的時代才剛剛開始，投資機會精彩紛呈谚剿。本報告為東方證券智能制造研究小組工業(yè)4.0系列研究開篇缝驳。

核心觀點

這是一場技術(shù)革命，走向智能制造是中國產(chǎn)業(yè)升級的唯一選擇：我們認(rèn)為工業(yè)4.0是一場新的技術(shù)革命的開端归苍，過去幾年ICT(新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè))和人工智能兩大新技術(shù)的飛速發(fā)展用狱，使得制造業(yè)智能化出現(xiàn)了驚人的發(fā)展：基于CPS(物理信息網(wǎng)絡(luò))的智能工廠極大降低了對勞動力依賴、提升了制造個性化和總體生產(chǎn)效率拼弃。不僅如此夏伊，工業(yè)4.0的浪潮還創(chuàng)造了服務(wù)機器人、無人機吻氧、可穿戴設(shè)備等新興智能終端產(chǎn)業(yè)溺忧，形成無處不在的物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)云平臺。西門子盯孙、SAP 主導(dǎo)的德國工業(yè)4.0戰(zhàn)略鲁森，以及GE 主導(dǎo)的美國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略，都是在新技術(shù)浪潮下改變世界制造業(yè)版圖振惰、重拾制造業(yè)競爭力的國家級戰(zhàn)略部署刀森。對于中國而言，在人口紅利快速退去的背景下报账，擁抱工業(yè)4.0是提升制造業(yè)競爭力研底、完成產(chǎn)業(yè)升級的唯一選擇；

智能工廠是工業(yè)4.0 的核心載體迄帘，引領(lǐng)制造業(yè)升級之路：智能工廠是工業(yè)4.0的核心載體修扁，它是現(xiàn)代工廠信息化發(fā)展的新階段诀烫，將制造從自動化過渡到信息物理融合生產(chǎn)系統(tǒng)，從三個方面提高制造業(yè)長期競爭力：降低對勞動力的依賴峡逆、降低倉儲物流成本勃拢，以及滿足用戶個性化需求。從長期看念弧，對智能工廠的投入越大后涛，企業(yè)盈利能力的上升軌跡也將越陡峭。在《中國制造2025》規(guī)劃中依播，智能工廠被視為推進(jìn)智能制造的重點領(lǐng)域口愁，將在各個行業(yè)鼓勵推廣；

工業(yè)4.0 是全產(chǎn)業(yè)鏈的機遇娱必，工業(yè)軟件數(shù)據(jù)鸿挠、智能硬件、工業(yè)通信迎來黃金時代：我們認(rèn)為智能制造將是從軟件到硬件和通信的全產(chǎn)業(yè)鏈機遇：1)以PLM 為代表的工業(yè)軟件是智能工廠的核心層姻蚓，讓工廠能“思考”宋梧，未來智能制造產(chǎn)生的巨量工業(yè)數(shù)據(jù)也使工業(yè)軟件企業(yè)擁有價值重估的潛能；2)工業(yè)級傳感器狰挡、RFID 等產(chǎn)品的成熟捂龄、成本曲線下降使其能夠在智能終端上大規(guī)模、高密度地使用加叁，使得工廠設(shè)備能感知“會說話”倦沧；3)北斗定位系統(tǒng)、下一代移動寬帶殉农、無線局域網(wǎng)、藍(lán)牙和工業(yè)以太網(wǎng)等通訊方式的進(jìn)步局荚，使得萬物“智能互聯(lián)”超凳。

投資建議

我們認(rèn)為《中國制造2025》總綱僅僅是個開始，后期細(xì)則規(guī)劃耀态、地方規(guī)劃等實質(zhì)政策將陸續(xù)出臺轮傍，工業(yè)4.0 將是長期主題。投資標(biāo)的方面首装，我們建議重點關(guān)注：1)智能工廠集成商抱典，機器人、軟控股份赊偿、長榮股份绵另、東方精工和天奇股份；2)工業(yè)軟件方案提供商绅鉴，鼎捷軟件姨莽、漢得信息和用友網(wǎng)絡(luò)厉源；3)傳感器和RFID 解決方案提供商，華工科技和遠(yuǎn)望谷仲侈；4)工業(yè)通信技術(shù)和通信大數(shù)據(jù)企業(yè)豆蝠，東土科技、中興通訊秆惑、烽火通信和東方國信赛羡；5)北斗產(chǎn)業(yè)鏈：振芯科技。

風(fēng)險提示

工業(yè)4.0 相關(guān)政策低于預(yù)期風(fēng)險哗蛋、產(chǎn)業(yè)技術(shù)突破不達(dá)預(yù)期風(fēng)險词祝。

機器人：海內(nèi)外資源整合邁開第一步

事件：機器人今日公告不沈陽三家政府類產(chǎn)業(yè)投資基金共同設(shè)立機器人核心零部件合資子公司，注冊資本1億元赁严。公司以伺服驅(qū)動與利等無形資產(chǎn)及現(xiàn)金形式出資占40%股權(quán)扰柠，另外三家政府基金以現(xiàn)金形式出資60%。

投資要點：

設(shè)立子公司大力發(fā)展核心零部件業(yè)務(wù)符合預(yù)期疼约，有劣加強公司在全球產(chǎn)業(yè)的核心競爭力卤档。機器人核心零部件是我國本土機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要瓶頸，瓶頸的進(jìn)一步突破能使公司在全球產(chǎn)業(yè)中的競爭力提高程剥，加強公司可持續(xù)高成長的確定性劝枣。

多類零部件產(chǎn)業(yè)化，有劣提高收入規(guī)模织鲸、利潤率水平舔腾。公司預(yù)期子公司的主要產(chǎn)品將覆蓋控制器、伺服電機及驅(qū)動搂擦、減速器等稳诚，產(chǎn)品不僅自用于公司內(nèi)部各類機器人產(chǎn)品，同時亦將向外部機床瀑踢、電動汽車扳还、紡織等多行業(yè)拓展。我們預(yù)期子公司豐富的產(chǎn)品線將有效增大公司收入規(guī)模咱茂，同時在規(guī)模效應(yīng)下提升公司產(chǎn)品的利潤率水平掰废。

定位全球化戰(zhàn)略合作平臺，子公司設(shè)立邁出了海內(nèi)外資源整合的第一步缴碉。公司將利用子公司這個戓略合作平臺敢添，通過吸收合并、控股叁乍、參股多種方式深化不國內(nèi)外先進(jìn)零部件公司的戓略合作季训，公司技術(shù)、規(guī)模有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展则沃。

子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于公司更好享受政府資源支持热轨，提高自有資金效率游鹿。子公司60%的股權(quán)由沈陽市三家政府類產(chǎn)業(yè)投資基金持有，這使公司能更好得到政府財政補貼梨耽、稅收減免义誓、低息融資等多方面資源支持。

維持“強烈推薦”評級统岭。大邏輯不變：公司是國產(chǎn)最具競爭力的機器人蟋定、智能工廠龍頭，隨著新產(chǎn)能釋放草添、定增項目落實驶兜、外延并購?fù)七M(jìn)，有望乘工業(yè)4.0 之風(fēng)远寸，實現(xiàn)高速跨越式發(fā)展抄淑。我們預(yù)測15~17 年的EPS 為0.71、1.02驰后、1.45肆资，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為99/68/48，考慮到行業(yè)熱度灶芝、公司高成長確定&持續(xù)性郑原、資源整合，維持目標(biāo)價70 元夜涕，維持“強烈推薦”評級犯犁。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期；外延并購低于預(yù)期女器。(來源：中投證券)

漢得信息：打造第三方供應(yīng)鏈金融平臺帝國

供應(yīng)鏈金融成為變革時代銀行突圍的重頭戲：由于資金緊缺和買方市場主導(dǎo)口迟，中小微企業(yè)的應(yīng)收規(guī)模持續(xù)上升，回款周期保持高位巨脚，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計保蒲，2013 年我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款達(dá)9.67 億；另外秧诊，在普惠金融和新技術(shù)浪潮推動下筋劣，傳統(tǒng)銀行面臨攪局和增長瓶頸的雙重困境牡徘，供應(yīng)鏈金融通過可控的成本以服務(wù)新客戶(中小企業(yè))喧撕、控制原來難以控制的風(fēng)險，成為變革時代銀行擺脫增長困境的重頭戲式伶。線上供應(yīng)鏈金融平臺不僅可以獲得應(yīng)收等財務(wù)信息呀琢，并可獲得實時的庫存等業(yè)務(wù)信息，這些數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性可由核心企業(yè)的正常生產(chǎn)確保(相當(dāng)于提供信用背書)贡金，從而將資金提供方的風(fēng)險從借款人本身的信用等級考量中解放壕归，實現(xiàn)借貸雙方以及核心企業(yè)的三方多贏群娃。

信息化服務(wù)商有望主導(dǎo)基于真實交易的第三方供應(yīng)鏈金融平臺：有望形成大型供應(yīng)鏈金融平臺的機構(gòu)有兩類：大型核心企業(yè)、第三方平臺癞季。由于大多數(shù)企業(yè)收入規(guī)模在百億以下劫瞳，并不具備自己搭建獨立的供應(yīng)商管理平臺的能力或者規(guī)模化供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢绷柒，因此傳統(tǒng)的信息化管理服務(wù)提供商通過聚集長尾用戶志于，有望成為第三方平臺的主要參與者。由于信息化服務(wù)商與核心企業(yè)具有長期協(xié)作關(guān)系废睦，可以監(jiān)控交易的發(fā)生以及貸款整個過程伺绽，未來通過將平臺與外部的全國征信平臺或者資金平臺對接，可實現(xiàn)大數(shù)據(jù)智能和自動決策以及各種需求的整合嗜湃，形成完善的基于真實交易的實時供應(yīng)鏈金融平臺奈应。

市值尚有巨大空間：漢得現(xiàn)有客戶近1500家(含達(dá)美)，其中80%的客戶收入在20億-100億购披，并分布在制造等供應(yīng)鏈較長的行業(yè)杖挣。考慮平均60億的收入規(guī)模今瀑，40%的上線率程梦，20%的流水轉(zhuǎn)化率，1%的服務(wù)費橘荠，35%的凈利率乞贡，則收入和利潤分別可達(dá)72億25億，再加上傳統(tǒng)業(yè)務(wù)克酿，市值空間可達(dá)900億颅唇。

“強烈推薦-A”評級：預(yù)計2015-2017年EPS分別為0.45元、0.58 元限匕、0.70元西练，現(xiàn)價對應(yīng)80倍/63倍/52倍PE，考慮到供應(yīng)鏈金融平臺有望在5月份完成貸款測試困荤，后續(xù)有望向市值估值切換然板，上調(diào)目標(biāo)價至63.76元。

烽火通信：強化信息安全開辟全新成長空間

2015年5月16日捎鹤，烽火通信發(fā)布公告稱秃标，公司此次發(fā)行股份購買資產(chǎn)之標(biāo)的公司南京烽火星空通信發(fā)展有限公司的49%股權(quán)過戶手續(xù)及相關(guān)工商登記已經(jīng)完成，南京市工商行政管理局核準(zhǔn)了烽火星空的股東變更亡荞，并簽發(fā)了《營業(yè)執(zhí)照》篡话。本次交易完成后，公司將直接和間接持有烽火星空100%股權(quán)。

事件評論

發(fā)行股份購買資產(chǎn)順利完成镰矿，強化信息安全開辟公司全新成長空間：南京烽火星空49%股權(quán)過戶手續(xù)及相關(guān)工商登記得以完成琐驴，顯示此次公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)事宜順利結(jié)束，南京烽火星空成為公司的全資子公司秤标。我們重申绝淡，南京烽火星空是中國具備完備網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控資質(zhì)的三家公司之一，其營收和凈利潤規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先苍姜，無愧于中國網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域龍頭够委，2014年其實際完成凈利潤1.40 億元，超額完成此前1.28 億元業(yè)績承諾怖现，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢茁帽，我們預(yù)計，在政企部門對信息安全關(guān)注度顯著提升的時代背景下屈嗤，后續(xù)烽火星空將實現(xiàn)加速發(fā)展潘拨。公司此次借助收購烽火星空剩余49%股權(quán)，進(jìn)一步強化其在信息安全領(lǐng)域的布局饶号，有助于充分分享中國信息安全加速發(fā)展行業(yè)盛宴铁追，無疑為公司開辟了一片全新成長空間。

4G建設(shè)維持高景氣对轴，支撐公司主營業(yè)務(wù)維持快速增長：2015年中國移動繼續(xù)維持較高的資本開支力度溺硼，與此同時，受競爭驅(qū)動亮史，中國電信和中國聯(lián)通亦加大其4G投資規(guī)模邪涕，其整體資本開支預(yù)算分別同比增長40.20%、17.81%哩敞，拉動中國三大電信運營商整體資本開支同比增長8.59%椭集，支撐中國4G建設(shè)在2015年依然維持高景氣。中國4G 建設(shè)必將給傳輸網(wǎng)設(shè)備帶來旺盛的市場需求点级，此外咳龄，4G加速發(fā)展普及必將引發(fā)數(shù)據(jù)流量激增，倒逼運營商加大傳輸網(wǎng)升級擴(kuò)容力度宽缴，為公司傳輸網(wǎng)設(shè)備創(chuàng)造新的市場需求迎反，可以預(yù)見，中國4G建設(shè)和發(fā)展將支撐公司主營業(yè)務(wù)維持快速增長趾迈。

新業(yè)務(wù)新市場拓展態(tài)勢良好旷似，鑄就公司長期成長動力：公司在立足運營商市場傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極拓展新市場開展新業(yè)務(wù)洪囤，以此鑄就公司長期成長新引擎徒坡，具體而言：1、公司積極涉足智慧城市瘤缩、軍工應(yīng)用等領(lǐng)域喇完，實現(xiàn)新市場拓展；2剥啤、公司發(fā)展數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)锦溪，數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品逐漸成為公司新的業(yè)績增長點。

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