近日馁捌，國家統(tǒng)計局公布了2015年中國三季度國內生產(chǎn)總值初步核算情況鸳慈。很明顯拂募，第二產(chǎn)業(yè)失去了昔日的輝煌攘滩，生鐵帅刊、粗鋼、水泥漂问、焦炭赖瞒，無論是1-9月的產(chǎn)量還是9月單月的產(chǎn)量都出現(xiàn)不同程度的負增長；另外蚤假，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格漲跌情況（月度同比）從去年7月就呈現(xiàn)負增長栏饮，在今年9月達到歷史最低點（-5.9%）。筆者從1391家于2009年開始披露數(shù)據(jù)的A股公司（1360家非金融公司磷仰、31家金融公司）的三季度財報入手袍嬉，分析整體經(jīng)濟狀況以及問題產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀。

首先灶平，自2010年來最大的同比凈利潤跌幅發(fā)生在2015年三季度伺通。雖然非金融公司營收同比增速（-5.7%）僅比二季度（-4.1%）低了一點，但凈利潤增速從二季度的9.4%迅速降至三季度的-36.6%帆伯。分行業(yè)看嫌隆，能源、材料和交通行業(yè)是下跌的主因吸坐，這三個行業(yè)分別占總利潤下跌的58%宗瓢、34%及10%。大宗商品價格的持續(xù)走低以及國內國際需求的疲軟是造成能源材料行業(yè)利潤下降的主因痢抹。價格方面旷厨，自2011年以來，包括主要能源和有色金屬等在內的國際大宗商品價格總體上呈趨勢性震蕩下跌走勢，尤其去年下半年以來腋意，價格加速下跌趨勢更加明顯容蕉；另外天然氣、國際煤炭往软、鐵礦石亩当、銅、黃金等其他大宗商品價格哟蝉，從去年9月以來蜓耻，均大幅下跌。供應方面械巡，受經(jīng)濟繁榮時期需求的刺激刹淌，資本大量進入資源能源領域，所以目前主要大宗商品供給顯著過剩讥耗；需求方面有勾，不僅中國經(jīng)濟增速放緩，世界其他經(jīng)濟體也不景氣古程，需求處于疲軟蔼卡。這三點導致材料能源行業(yè)的凈利潤下跌，并在很大程度上造成了整體非金融公司凈利潤的下跌挣磨。與之相反雇逞，可選消費和必需消費行業(yè)依舊保持6.7%和5.8%凈利潤同比增長；醫(yī)療保健行業(yè)營收同比增長14.8%茁裙，凈利潤同比增長37.3%喝峦，成為經(jīng)濟增長中新的閃光點。

此外呜达，凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)毛利颊鳄、凈利潤率等指標也跌至歷史低位槽脑。基于1391家A股公司的歷史財報谤蚌，2015年三季度煌摊，這三個指標分別跌至5.5%、3.7%及3.3%檐鹤。分行業(yè)看资杆，除了醫(yī)療保健行業(yè)，其他行業(yè)的凈利潤率均不同程度下跌冈彭，材料行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率已為負（-2%）课陪。

再看運營指標：第一，營運現(xiàn)金流量在2015年三季度同比增長2%，但環(huán)比下跌16%贱钩，重工業(yè)是環(huán)比下跌的主因「伺眩現(xiàn)在企業(yè)受惠于低利率的市場環(huán)境，現(xiàn)金流還不至于吃緊唉堪；但重工業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴重模聋，現(xiàn)金流值得關注。第二唠亚，銷售管理費用在營收中的占比從2015年開始穩(wěn)步上升链方，在第三季度升至8.9%，雖增速有所放緩灶搜。此數(shù)據(jù)從一個側面反映了很多公司的營業(yè)杠桿較高祟蚀，并不能根據(jù)營收的增減靈活調節(jié)。中國企業(yè)在未來如不能很好控制銷售管理費用占调，那么在利潤不斷下降時暂题，居高不下的成本將會成為管理層一個頭疼的問題。第三究珊，即使營收持續(xù)下降薪者，但資本支出的一年滾動增長率在2015年三季度已增至8%。在經(jīng)濟下行的情況下剿涮，依舊增加資本支出言津，不僅讓企業(yè)的流動性吃緊，而且資本支出帶來的一系列的費用取试，會讓已處于高位的銷售管理費用更加高署氏，從而給企業(yè)帶來更大壓力。

最后看看利息保障比率馁掺。目前市場非金融公司的利息保障比率在2.7左右晓够，處于歷史低位。分產(chǎn)業(yè)看寻币，問題最突出的是能源擅锚、交通和材料行業(yè)。利息保障比率分別只有2.1瓶虽、1.58和0.28赊真。一般來說，利息保障比率低于3是比較危險的珍诡。近期盒蚁，山東山水水泥確定無法償還20億元債務，成為國內超短融首例違約尼袁。筆者認為陋晒，2016年諸如此類的信貸違約事件可能還會在材料行業(yè)發(fā)生咽蚣。筆者對問題行業(yè)的利息保障比率做了深入分析后發(fā)現(xiàn)，2015年一至三季度鋼材精置、鋁计寇、煤炭企業(yè)的利息保障比率均小于1。有著廣闊融資渠道的上市公司尚且如此脂倦，想必非上市小公司的流動性更加堪憂番宁。如果2016年經(jīng)濟沒有提升，能源行業(yè)的違約可能接踵而至赖阻。

綜上蝶押，疲軟的需求、不斷走低的商品價格火欧，導致了能源材料行業(yè)收入利潤雙雙下降棋电，雖整體市場處于流動性充足狀態(tài)，但很難救起這些行業(yè)苇侵。中國重工業(yè)的冬天已然到來赶盔，很多企業(yè)已經(jīng)或將要切身感受到生死存亡的危機。

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