年中的外匯市場(chǎng)愈發(fā)撲朔迷離猬蚤，盡管能源部大臣安德烈婭·萊德瑟姆(Andrea Leadsom)宣布退回出英國(guó)保守黨黨首競(jìng)選降低不確定性确憨，英國(guó)內(nèi)政大臣特里莎·梅(Theresa May)將接替卡梅倫成為英國(guó)下一任首相国撵；此消息被視為利好英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景蹈丸，英鎊對(duì)此積極反應(yīng)。但今年來(lái)呐芥，英鎊對(duì)美元下挫近12%逻杖，10日內(nèi)跌5%。7月12日盤(pán)中報(bào)1.2987思瘟。美元指數(shù)則觸及四個(gè)月高位96.793,上周五公布的美國(guó)就業(yè)報(bào)告提振市場(chǎng)荸百，有投資者甚至預(yù)計(jì)，年底美聯(lián)儲(chǔ)仍有加息的可能耻胖。

上躥下跳的匯市背后是：被蒙上陰影的歐洲未來(lái)和不知何處安放資產(chǎn)的投資者之迷茫债竖。此時(shí)，不妨看神奇預(yù)言者——83歲的黑石顧問(wèn)合伙人公司副董事長(zhǎng)拜倫·韋恩（Byron R. Wien）怎樣洞察市場(chǎng)肌顾，以及其它可能影響投資機(jī)會(huì)和策略的要素：

“一位候選人在公眾眼中的形象是‘不可信’姨猖，另一位則被認(rèn)為是‘極端危險(xiǎn)’。美國(guó)總統(tǒng)大選即將開(kāi)始冕盅，而兩位候選人的民意調(diào)查顯示他們都不怎么受歡迎漆逐。拜倫·韋恩有些困惑——最近美國(guó)和歐洲都處于一個(gè)相對(duì)混亂的時(shí)期。

韋恩認(rèn)為宇颊，在英國(guó)撬替，支持脫歐的公投結(jié)果令世界震驚。作為歐盟第二大經(jīng)濟(jì)體传悍，英國(guó)脫歐會(huì)引發(fā)是否其他國(guó)家也會(huì)繼續(xù)效仿的憂(yōu)慮梦柬。因此驱劳，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人可能會(huì)加速英國(guó)脫歐的進(jìn)程，甚至有人擔(dān)憂(yōu)歐盟會(huì)對(duì)英國(guó)采取懲罰措施磺送，意圖通過(guò)懲罰英國(guó)警告其它打算脫歐的國(guó)家驻子。

“我真心希望這種事情不會(huì)發(fā)生〔嶙牛” 韋恩稱(chēng)拴孤。根據(jù)《里斯本條約》第50條規(guī)定，有退歐意向的成員國(guó)需要與歐盟進(jìn)行為期兩年的協(xié)商甲捏。談判比較理想的結(jié)果是英國(guó)可以繼續(xù)和歐洲其他國(guó)家維持原有的貿(mào)易關(guān)系演熟，或者隸屬于某個(gè)單獨(dú)市場(chǎng)也是好的。現(xiàn)在看來(lái)司顿，默克爾更想英國(guó)能有一個(gè)循序漸進(jìn)的脫歐過(guò)程芒粹。

脫歐余震

韋恩覺(jué)得，無(wú)論如何大溜，在當(dāng)下這種歐洲和世界的經(jīng)濟(jì)都陷入困境的時(shí)候化漆，脫歐的結(jié)果肯定會(huì)阻礙英國(guó)的發(fā)展，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也不是一個(gè)好的信號(hào)钦奋。盡管眾所周知公投結(jié)果是決定性的座云，但之前所預(yù)想的支持留歐的關(guān)鍵選民群體并沒(méi)有如期出現(xiàn)—— 36%的年輕人參加了投票，其中75%選擇留歐付材；蘇格蘭支持留歐离春，但投票率很低；倫敦及其周邊地區(qū)并不贊成脫歐帜焰；老年人集圈、及受教育程度較低的偏遠(yuǎn)地區(qū)選民最終占據(jù)了上風(fēng)。整體投票率高達(dá)72%味爷。雖然現(xiàn)在已經(jīng)有些人對(duì)自己的選擇感到后悔恩奢，但已成定局。

韋恩解釋?zhuān)?jīng)濟(jì)史學(xué)家嫩属、巴德學(xué)院教授沃爾特·拉塞爾·米德認(rèn)為阎恒，英國(guó)脫歐和愛(ài)國(guó)主義盛行主要衍生于一個(gè)系統(tǒng)性的全面危機(jī)，源于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)脆弱邀曲、中東難民危機(jī)和對(duì)恐怖主義的恐慌勺处、以及來(lái)自俄羅斯的威脅。在美國(guó)撕拇，米德教授認(rèn)為民眾對(duì)近期簽署的一些貿(mào)易協(xié)議和與日俱增的孤立主義感到懷疑痪酸。特朗普成為共和黨候選人也印證了這種民粹主義的觀點(diǎn)，伯尼·桑德斯的年輕支持者亦然 – 他們的涌現(xiàn)基于不斷加深的社會(huì)不平等及機(jī)遇匱乏。大西洋兩岸的普通民眾都擔(dān)心愿意領(lǐng)更低工資的移民會(huì)搶走他們的飯碗授嘀。在歐洲物咳，人們則擔(dān)心如果土耳其加入歐盟，土耳其人進(jìn)入其他成員國(guó)將會(huì)變得更容易蹄皱，這意味著將會(huì)有相當(dāng)多的移民進(jìn)入相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家览闰，如英國(guó)。

在韋恩看來(lái)巷折，民族問(wèn)題也始終是大西洋兩岸國(guó)家關(guān)注的核心所在压鉴。由美籍穆斯林兇手制造的奧蘭多槍擊案并沒(méi)有對(duì)奧巴馬總統(tǒng)以及政治候選人們所持觀點(diǎn)起到任何調(diào)和作用。民主黨呼吁不應(yīng)讓這一少部分人的所作所為威脅到大多數(shù)人锻拘。然而正如預(yù)期一樣油吭，特朗普認(rèn)為由于美國(guó)人對(duì)恐怖主義的恐懼越來(lái)越強(qiáng)烈，此次事件正印證了穆斯林應(yīng)被全面禁止進(jìn)入美國(guó)這一主張?jiān)谡螌用娴恼_性署拟。對(duì)于大西洋兩岸國(guó)家的選民來(lái)說(shuō)婉宰，他們的恐懼感或?qū)Ⅱ?qū)使他們做出情緒化的決定，會(huì)為投票結(jié)果帶來(lái)更多不確定性推穷。而主流思想基本上仍圍繞在英國(guó)繼續(xù)留在歐盟產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題心包，以及對(duì)具有威脅性的難民的恐懼。當(dāng)恐懼感成為控制因素時(shí)酵抚，反對(duì)派所秉承的基本原則的作用將更難凸顯辛辱。這也會(huì)成為接下來(lái)一年歐洲大陸選舉中的一項(xiàng)重要考量因素。

上個(gè)月遣睦，韋恩曾到訪倫敦找仙、阿姆斯特丹、巴黎链坝、日內(nèi)瓦和蘇黎世，并與一些投資人就影響資產(chǎn)配置不確定性的因素進(jìn)行了討論狸岁。韋恩覺(jué)得饿婴，歐洲人民正為特朗普可能當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)的前景感到困惑不已，因?yàn)樗麄儼烟乩势债?dāng)作擾亂世界秩序的威脅泛滔。他們了解美國(guó)的政治領(lǐng)導(dǎo)力有時(shí)會(huì)將問(wèn)題變得更棘手腌馒，也認(rèn)識(shí)到如果特朗普當(dāng)選，他將會(huì)代表人民希望其被國(guó)會(huì)限制的先例寡花。而這種由民粹主義引發(fā)的掐划、蔓延在大西洋兩岸的困惑，同樣為歐洲的投資組合經(jīng)理們?cè)谫Y產(chǎn)配置方面的決定帶來(lái)了困難昼钻。目前掸屡，韋恩還沒(méi)發(fā)現(xiàn)有人對(duì)任何一種資產(chǎn)投資類(lèi)別充滿(mǎn)信心。

“絕大多數(shù)人都在試圖銷(xiāo)聲匿跡直到前景變得更為明朗然评，但是整體看來(lái)投資環(huán)境短期內(nèi)并不會(huì)有所改善仅财”肪浚”韋恩稱(chēng)。

5%的回報(bào)率都再好不過(guò)

對(duì)盏求，你沒(méi)聽(tīng)錯(cuò)抖锥。5%的股票未來(lái)名義回報(bào)率都再好不過(guò)了。因?yàn)槿蛏a(chǎn)效率低下碎罚。

讓韋恩最擔(dān)憂(yōu)的莫過(guò)于——不論何種原因致使發(fā)達(dá)國(guó)家倒退回經(jīng)濟(jì)衰退期磅废，這將會(huì)是怎樣一種情境。眾所周知荆烈，全球目前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張是從2009年年中開(kāi)始的拯勉，已成為迄今為止最長(zhǎng)的擴(kuò)張期之一。韋因分析耙考，如果大洋兩岸任一方進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期谜喊，又會(huì)采取什么樣的政策來(lái)加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？利率水平現(xiàn)已處于歷史低位王菲，進(jìn)一步的貨幣調(diào)節(jié)或許不會(huì)如先前那樣奏效巨陌。歐洲的保守黨政府與美國(guó)共和黨把控的國(guó)會(huì)不太可能通過(guò)大規(guī)模財(cái)政刺激措施的相關(guān)法案。各國(guó)央行在2008至09年期間有效應(yīng)對(duì)了金融危機(jī)羽矮，但不能保證相似的方法能夠妥善處理下一次危機(jī)巡抛。

韋恩認(rèn)為，現(xiàn)在痪蚤，歐洲人似乎對(duì)目前持續(xù)的低增長(zhǎng)狀態(tài)無(wú)可奈何追艘。他們對(duì)德國(guó)與日本的負(fù)利率感到困惑，但也相信在投資者中存在著顯著的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒穴肄，在確信可以找到資產(chǎn)增值的機(jī)會(huì)前娇符，這些投資者正在尋找可以存放資金的地方，有些人還愿意付給銀行存管費(fèi)用人度。由于許多大選將在明年按期舉行遂撮，他們也因歐洲不穩(wěn)定的政治前景而感到不安。默克爾已經(jīng)因移民問(wèn)題在國(guó)內(nèi)和其他歐盟成員中失去了政治資本拉氧，而她曾是歐洲廣受認(rèn)可的領(lǐng)導(dǎo)人壳坪。與此同時(shí)，歐洲人也不知道當(dāng)下一任美國(guó)總統(tǒng)上任后會(huì)發(fā)生什么掰烟。他們希望希拉里能夠延續(xù)奧巴馬的政策爽蝴，但同時(shí)也不愿意完全指望于此。

在韋恩看來(lái)纫骑，歐洲人已經(jīng)意識(shí)到貨幣擴(kuò)張對(duì)股市上漲的影響以及對(duì)保持低利率的重要性蝎亚。歐洲難以想象當(dāng)美國(guó)開(kāi)始收縮資產(chǎn)負(fù)債表并使利率回歸正常水平時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)發(fā)生怎樣的變化。美聯(lián)儲(chǔ)目前已經(jīng)發(fā)行了4.5萬(wàn)億美元債券颖对，2008年時(shí)也就發(fā)行了1萬(wàn)億捻撑。韋恩曾經(jīng)指出，美聯(lián)儲(chǔ)不可能在近期大規(guī)模削減資產(chǎn)負(fù)債表缤底，因?yàn)椴徽撊魏涡问降呢泿啪o縮顾患，經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)受到貨幣的打壓。

韋恩每到一個(gè)地方个唧，投資者們都會(huì)向其尋求意見(jiàn)江解，希望推薦一款能獲得兩位數(shù)回報(bào)的資產(chǎn)類(lèi)別。當(dāng)韋恩告訴他們徙歼，股票未來(lái)的名義回報(bào)率將會(huì)十分接近5%废筒，而不是10% ，他們?cè)谑耐瑫r(shí)也表示理解捆牍。假設(shè)全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)為2%棉挤，通貨膨脹率為2%，而生產(chǎn)效率為1%跃躯，那么收益率達(dá)到5%已經(jīng)是再好不過(guò)了岳扒。韋恩及同事對(duì)于生產(chǎn)效率進(jìn)行了幾番談?dòng)懀紤]到收益率提升以及生活水平提高唯久，韋恩建議將生產(chǎn)率定為1%左右來(lái)考慮掘叫。然而，目前的生產(chǎn)率僅達(dá)到0.5%吕罩。很多人認(rèn)為評(píng)估過(guò)程中洒屡，科技對(duì)于生產(chǎn)效率的貢獻(xiàn)并沒(méi)有被計(jì)算在內(nèi)。有人曾經(jīng)指出 等跳，在歐洲查奉，灰色經(jīng)濟(jì)扮演著重要角色，而灰色經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出同樣也沒(méi)有被計(jì)算在生產(chǎn)效率的數(shù)字之內(nèi)萌狂。

韋恩對(duì)于歐洲的基本觀點(diǎn)是绎谦，增長(zhǎng)雖然緩慢但仍存在機(jī)遇。年輕人就業(yè)率仍然保持在高位粥脚，但歐洲大陸2016年實(shí)際GDP增長(zhǎng)應(yīng)仍保持在1%的水平。難民危機(jī)目前已得到控制包个，新的就業(yè)機(jī)會(huì)也已經(jīng)出現(xiàn)刷允。

不過(guò)，“問(wèn)題的癥結(jié)或許還在于碧囊，由諸多國(guó)家組成的歐盟已變得過(guò)于龐大树灶，但缺乏強(qiáng)有力的核心領(lǐng)袖。歐盟內(nèi)部官僚主義盛行，維持機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)需要高昂的花費(fèi)天通，監(jiān)管框架已成為負(fù)擔(dān)泊窘。因此，企業(yè)亟需削減開(kāi)支像寒，而裁員不失為第一選擇烘豹。”韋恩認(rèn)為会贝。在過(guò)去苞誊，獲得大公司的工作機(jī)會(huì)意味著獲得終身保障，這似乎是企業(yè)與員工之間不成文的社會(huì)契約跺鬼。但這樣的時(shí)代已一去不復(fù)返盘贤。

韋恩認(rèn)為，歐洲國(guó)家對(duì)中東政治局勢(shì)的不穩(wěn)定以及由此導(dǎo)致的油價(jià)上漲心存憂(yōu)慮墩沸。一些人認(rèn)為近期油價(jià)上漲與供應(yīng)中斷所導(dǎo)致的溢價(jià)有關(guān)蚣枝。在他們看來(lái)，石油問(wèn)題無(wú)法簡(jiǎn)單地用供需關(guān)系解釋?zhuān)瑧?yīng)充分將恐怖活動(dòng)和主要國(guó)家的政權(quán)更迭等因素考慮在內(nèi)址嘴。另一部分人認(rèn)為歼呼，對(duì)能源的狂熱是毫無(wú)根據(jù)的。因?yàn)轫?yè)巖氣領(lǐng)域水力壓裂技術(shù)的運(yùn)用和伊拉克的增產(chǎn)措施伴罢，導(dǎo)致石油價(jià)格可能持續(xù)低于期望值亦蟋。許多來(lái)自瑞士的投資者正重新買(mǎi)入黃金。他們相信挚性，由于其他資產(chǎn)類(lèi)別缺乏有吸引力的投資機(jī)遇纲盟，更多投資者將轉(zhuǎn)攻為守。他們還認(rèn)為烫扼，歐洲和美國(guó)之間的政治問(wèn)題將推動(dòng)黃金成為更具吸引力的投資標(biāo)的曙求。

“有投資者表示，市場(chǎng)波動(dòng)和市場(chǎng)走向的不確定使他心灰意冷映企。另有投資者認(rèn)為悟狱，美國(guó)具有永久性的流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)。另一方面堰氓，歐洲不同國(guó)家間的語(yǔ)言隔閡不僅阻礙了人口流動(dòng)挤渐，也限制了房屋交易量。從積極方面來(lái)看双絮，歐洲不滿(mǎn)足于現(xiàn)狀的年輕一代已經(jīng)做好了充足準(zhǔn)備浴麻，將領(lǐng)導(dǎo)一次重大變革《谂剩縱觀歐洲大陸史软免，歐洲人總是隨著年齡的增長(zhǎng)而逐漸安于現(xiàn)狀宫纬，但年輕人卻更渴望通過(guò)施壓領(lǐng)導(dǎo)人而為自己爭(zhēng)取更多機(jī)會(huì)。這些歐洲新生代是否能達(dá)成所愿尤未可知膏萧，但歐洲勢(shì)必會(huì)將成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)活躍的地區(qū)漓骚。” 韋恩解釋尤稍。

韋恩認(rèn)為衬咐，希臘仍將是個(gè)隱憂(yōu)。其還貸壓力可能繼續(xù)增長(zhǎng)歧余，但政府償債前景依然暗淡氢滋。希臘國(guó)內(nèi)腐敗成風(fēng)，公民逃稅且產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱跟努。希臘仍是歐洲的薄弱環(huán)節(jié)价忙，并持續(xù)削弱歐盟實(shí)力。希臘雖已不再是頭條新聞關(guān)注點(diǎn)垛撬，但其自身問(wèn)題仍然存在皮围。問(wèn)題是，像德國(guó)這樣較強(qiáng)的國(guó)家是否會(huì)永遠(yuǎn)支援弱國(guó)达快。政府在歐洲經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重大作用捏裂。在許多國(guó)家，政府支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值50%或以上甸胃。此外吩屹，歐洲對(duì)改變的抵觸情緒較強(qiáng)，改革難以實(shí)施拧抖。一位投資者說(shuō)過(guò)煤搜，他認(rèn)為法國(guó)可能將發(fā)生制造業(yè)取締機(jī)器人的運(yùn)動(dòng)，法國(guó)人會(huì)使用幾乎所有理由來(lái)罷工唧席。韋恩在法國(guó)的時(shí)候擦盾，就發(fā)生過(guò)因勞動(dòng)法修改而導(dǎo)致的罷工。關(guān)于中國(guó)方面淌哟，歐洲投資者對(duì)（包括發(fā)生在知名公司的）會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)迹卢、下層腐敗和市場(chǎng)波動(dòng)問(wèn)題表示擔(dān)憂(yōu)。高層腐敗似乎是得到了控制徒仓。大部分人預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)將緩慢增長(zhǎng)腐碱。

韋恩所接觸到的投資者都對(duì)資產(chǎn)配置的短期問(wèn)題表示擔(dān)憂(yōu)，一些投資者則對(duì)困擾他們的長(zhǎng)期問(wèn)題進(jìn)行了反思掉弛。隨著醫(yī)療保健的發(fā)展症见，人們的壽命更長(zhǎng)，一些人的工作年限也有所增加狰晚，但負(fù)擔(dān)數(shù)量不斷增長(zhǎng)的退休人員的勞動(dòng)力卻越來(lái)越少筒饰。在這種情況下，可能會(huì)加重政府津貼項(xiàng)目負(fù)擔(dān)乒萝，導(dǎo)致稅收增加捶益。氣候變化可能對(duì)糧食產(chǎn)量產(chǎn)生影響，隨著人口增長(zhǎng)可能產(chǎn)生糧食短缺的問(wèn)題想预。生產(chǎn)力該如何提升锌拾？面對(duì)恐怖主義日益囂張，韋恩在想：我們是否必須要花費(fèi)更多財(cái)力才能保障人身安全瞪卜？亞洲城市的污染狀況是否限制了整個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展肴摊？在低水平收益率的投資環(huán)境中，這些長(zhǎng)期問(wèn)題可能使得資產(chǎn)配置的君頂更加困難畴文。

現(xiàn)實(shí)是碉晾，韋恩接觸到的投資者基本總收益目標(biāo)太高，但很難說(shuō)服他們的上級(jí)將目標(biāo)調(diào)整至更現(xiàn)實(shí)的水平删猿。

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