俗話說眠蚂，“病來如山倒，病去如抽絲”雾棺。這話用來形容一個經(jīng)濟周期膊夹，是極為貼切的。一場危機和衰退往往是悄無聲息地發(fā)生然那，隨后排山倒海到來邀敲，而復(fù)蘇卻總是艱難又曲折。

上月底剛公布的美國今年第一季度GDP增長僅有0.5%涝沈，不到上一季的一半珍媚，按季度計降到了兩年以來的最低水平。盡管數(shù)據(jù)顯示美國的個人收入增加侍醇，但消費者支出增長依然減速尼布，加之企業(yè)投資和出口雙雙下降珊场，拖累了美國經(jīng)濟的增長。

這一令人失望的數(shù)據(jù)不僅使人們對美國經(jīng)濟的持續(xù)向好產(chǎn)生了懷疑朦舟，也為充滿不確定性的全球經(jīng)濟復(fù)蘇蒙上了又一層陰影逼酗。我曾在本系列前面的文章中指出過，當(dāng)前以歐元區(qū)和日本為代表的傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟陷泥淖難以自拔投湿，新興經(jīng)濟體的復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱又不平衡诽昨，金融危機以來一直支撐著全球增長的中國經(jīng)濟也出現(xiàn)了明顯放緩跡象……世界上最大的經(jīng)濟體美國似乎是唯一的亮點。一旦美國獨木難支褥民，那么全球經(jīng)濟復(fù)蘇的希望就更加遙不可及了季春。

“二次探底”還是“黎明前的黑暗”？

2015年12月消返，美聯(lián)儲基于當(dāng)時的經(jīng)濟基本面作出了近10年來的首次升息決定载弄，從而在全球率先開啟了后危機時代貨幣政策正常化的大門撵颊。從很大程度上看宇攻，這是珍妮特·耶倫和她的同事們對美國經(jīng)濟前景投下的一張信任票。雖說升息有可能對習(xí)慣了超常寬松貨幣政策的金融市場造成一定的沖擊倡勇，但這畢竟傳遞了有助于提振信心的正面信號逞刷。不過，敏感的人們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)妻熊，今年以來美聯(lián)儲每月議息會議后對外公布的聲明幾乎一次比一次更為謹(jǐn)慎和悲觀夸浅。

去年底今年初的時候，主流的觀點預(yù)測扔役，美聯(lián)儲在2016年內(nèi)會連續(xù)小幅升息4次帆喇，每次25個基點，到年底時將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率會從目前的0.25％~0.5%升至1.25％~1.5%亿胸。而按現(xiàn)在的形勢來看馁雏，整個2016年內(nèi)美聯(lián)儲還會不會有一次升息都很難說。

對美國經(jīng)濟的現(xiàn)狀国产，市場和學(xué)術(shù)界存在兩種截然不同的判斷托俯。

“悲觀派”認(rèn)為，美國仍然有陷入“二次衰退”（或者所謂 “雙底衰退”）的可能性拼固。

英國《金融時報》在2016年1月份美聯(lián)儲議息會議之后對50多位經(jīng)濟學(xué)家進(jìn)行了調(diào)查雹纤，結(jié)果顯示，學(xué)術(shù)界認(rèn)為绞艘，美國經(jīng)濟在2016年內(nèi)出現(xiàn)衰退的可能性有20%足沥，在2017年底出現(xiàn)衰退的可能性有15%。

事實上妈削，早在2010年有人第一次提出“二次衰退”的概念后轿跌，對于這一可能性的擔(dān)憂就從來沒有停止過。過去幾年里逮碾，每當(dāng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷時汪兢，就會有學(xué)者和市場分析人士提醒，美國經(jīng)濟——還有世界經(jīng)濟——已經(jīng)偏離復(fù)蘇軌道辞槐，滑向“雙底衰退”掷漱。這種看衰的憂慮在2011年的夏天達(dá)到了頂峰，當(dāng)時《華爾街日報》和CNN等媒體所做的調(diào)查顯示榄檬，有超過1/3的經(jīng)濟學(xué)家和投行分析師認(rèn)為卜范，美國經(jīng)濟將再次陷入衰退；有超過八成的普通美國民眾認(rèn)為鹿榜，美國經(jīng)濟正在陷入第二次衰退之中海雪。

他們的理由相當(dāng)充分：本輪金融危機是如此嚴(yán)重，2008年底家庭財富的巨大縮水使得年消費支出量減少了5000多億美元舱殿，住宅開工量的下降又令GDP減少了2000億美元奥裸。兩者相加，GDP總損失超過7000億美元沪袭。奧巴馬政府在2009年首次推出的刺激計劃不足3000億美元湾宙，2010年這一數(shù)字達(dá)到最高4000億美元。就算刺激計劃中的每一美元都能等額提振GDP冈绊，上述規(guī)模仍然不足以填補7000億美元的年度GDP缺口侠鳄。此外，美聯(lián)儲已經(jīng)把指標(biāo)降至接近于零的水平死宣，并啟動了量化寬松的債券購買計劃購……當(dāng)所有的刺激措施已經(jīng)耗盡的時候枕捺，經(jīng)濟仍未有起色，未來顯然是無比黯淡的散氧。

然而私闭，即便在形勢看起來最糟糕的時刻，也總是有堅定的“樂觀派”存在睬嘿。在他們看來宽用，當(dāng)前的困境已是“黎明前的黑暗”。

若從數(shù)據(jù)來看盒器，過去幾年中磕磕絆絆的美國經(jīng)濟復(fù)蘇似乎一再重復(fù)著類似令人心跳的故事跌缩。按季度計，差不多每年都會有一個季度出現(xiàn)經(jīng)濟增幅大幅度回落攻睬，甚至為負(fù)值雀肠，但隨后又總能表現(xiàn)出強大的抗壓能力，出現(xiàn)明顯改善浅慎。這似乎已經(jīng)成為了一個規(guī)律胁会。

2012年第四季度贺潜，美國GDP按年化僅增長了的0.4%，但之后的2013年四個季度施绎，分別增長了2.1%溯革、1.7%、2.8%和2.6%谷醉。

2014年第一季度致稀，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了歷史上非經(jīng)濟危機期中最大幅度的收縮，GDP增長為-2.9%俱尼。但極具戲劇性的是抖单，隨后美國經(jīng)濟又走出了一波自2008年金融危機以來最為強勁的反彈。在2014年的第二遇八、三矛绘、四季度里，美國的GDP增幅分別達(dá)到4.6%押蚤、5.0%（這是美國11年來最高的單季GDP增幅）和2.2%蔑歌。正是在當(dāng)年第三季度，美聯(lián)儲正式宣布結(jié)束其債券購買政策揽碘。

2015年第一季度次屠，美國經(jīng)濟再次大幅回落，增幅僅為0.6%稀掠。但之后的兩個季度又回升至3.7%和2.1%拇蟋。這促使美聯(lián)儲在當(dāng)年底再進(jìn)一步，作出了10年首次加息的決定幽滤。

據(jù)此蓖搅，樂觀派認(rèn)為，今年一季度的數(shù)據(jù)低迷在很大程度上是季節(jié)性因素造成的哼沃，經(jīng)濟復(fù)蘇未來可期翩汰。

但這一次，情況可能真的不同

但即便是最樂觀的樂觀派恐怕也不得不承認(rèn)床候，與過去一個世紀(jì)里的任何一次“危機-復(fù)蘇”周期相比溃耸，本輪美國經(jīng)濟在經(jīng)歷危機之后的復(fù)蘇都顯得異乎尋常的緩慢和疲弱。

著名經(jīng)濟學(xué)家米爾頓·弗里德曼(Milton　Friedman)曾觀察到猩缺，經(jīng)濟從衰退中復(fù)蘇就好比是撥動一根吉他的琴弦——摁下去的力度越大发惭，反彈的力度也就越大。

歷史上泣爷，經(jīng)歷過一輪衰退的美國經(jīng)濟總是會隨著需求迅速恢復(fù)而實現(xiàn)強勁有力的復(fù)蘇罩锐。一般認(rèn)為，這是因為深度衰退會留下一大堆等待釋放的積壓需求。舉例來說涩惑，伴隨深度衰退出現(xiàn)的長期高失業(yè)意味著消費者必須放棄很多消費仁期，一旦經(jīng)濟氣候改善，人們重返工作崗位境氢，他們就會比正常情況加大消費支出蟀拷，以補償經(jīng)濟衰退時期的苦日子碰纬。企業(yè)也是這樣萍聊，當(dāng)衰退來臨時，企業(yè)首先做的是削減成本悦析，盡量減少投資寿桨，而待經(jīng)濟景氣回暖時，它們的投資會比常態(tài)時更多强戴。反過來亭螟，如果衰退比較溫和，無論是時間比較短還是深度比較淺骑歹，那么復(fù)蘇時反彈的力度相對也會比較溫和预烙。這種現(xiàn)象也被形象地稱為“橡皮筋理論”。

但這一次情況明顯不同夜墓。

雖然不斷有人預(yù)言千荡，在經(jīng)歷了幾年調(diào)整之后，美國經(jīng)濟已臨近爆發(fā)式反彈泰锦，但最終每一次它卻總是令人失望地失去了動能绅踪。這表明，2008年的經(jīng)濟危機遠(yuǎn)比絕大多數(shù)人起初想象的要更加嚴(yán)重诗实，而隨后的復(fù)蘇也遠(yuǎn)比絕大多數(shù)人預(yù)期的要更加乏力兄诱。

美國總統(tǒng)奧巴馬曾在2011年夏天將本輪金融危機比喻為一場嚴(yán)重的“心臟病”。當(dāng)時他說：“我們經(jīng)歷的是自大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機昆饲。一般來說旧育，在經(jīng)歷過這樣的金融危機之后，病人需要很長時間才能康復(fù)蝗袄。這種情況就是經(jīng)濟患了心臟病路揖，雖然病人活過來了，正在漸漸康復(fù)挥闸，但是康復(fù)的速度非常緩慢训措。”

當(dāng)下美國經(jīng)濟所面臨的境況與2011年時十分接近光羞。

首先是美國國內(nèi)的政治因素绩鸣。

2012年是大選年，與今年有所不同的是，那一次的政治角逐早在2011年就提前打響呀闻。首當(dāng)其沖的便是預(yù)算問題化借，而提高債務(wù)上限問題便成為了兩黨博弈的政治籌碼。一方面是出于意識形態(tài)理念捡多，另一方面也是為了阻止奧巴馬和民主黨政府實現(xiàn)其政策意圖蓖康，在下一年的選戰(zhàn)中占得先機。那一年——以及后來的兩年里——控制著眾議院的共和黨力阻政府提高債務(wù)上限垒手，造成了多次“財政懸崖”蒜焊，并最終在2013年導(dǎo)致聯(lián)邦政府關(guān)門停擺兩周多。這直接導(dǎo)致三大評級機構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾在2011年8月破天荒地首次調(diào)降了美國的主權(quán)評級展望科贬，從而在全球金融市場掀起了一場空前的恐慌泳梆。

2016年也是美國的大選年。自去年以來渺广，有關(guān)民主捣睬、共和兩黨之間以及兩黨內(nèi)部的政治爭斗的新聞，我們已經(jīng)聽到許多湃鳖，這里就不再贅述克蝶。但兩極化的政治紛爭會嚴(yán)重地拖累經(jīng)濟，近年來美國政治與經(jīng)濟之間已日益呈現(xiàn)出一種負(fù)面的反饋關(guān)系狮最。隨著特朗普式民粹主義的崛起搔肉，類似的來自政治方面的不確定性，從現(xiàn)在開始也會越來越強烈地滲入經(jīng)濟稻扔。

其次是國際經(jīng)濟因素凤婆。

2011年是歐元區(qū)債務(wù)危機蔓延并達(dá)到高潮的一年，希臘伞下、葡萄牙非畜、西班牙，直至意大利辛蕊，南歐諸國一個緊接著一個倒下亦弛，歐元區(qū)走到了即將解體的最兇險的懸崖邊上。那一年同衣，日本經(jīng)歷了史上最嚴(yán)重的地震竟块、海嘯和核泄漏災(zāi)害，全球供應(yīng)鏈一度中斷耐齐。那一年也是利比亞卡扎菲政權(quán)倒臺的一年浪秘，中東阿拉伯世界的政治動蕩推高石油價格，進(jìn)一步對美國經(jīng)濟復(fù)蘇構(gòu)成威脅埠况。

今年耸携，雖然歐元區(qū)的危機漸趨平息，但多年來支撐全球經(jīng)濟增長的另一根支柱——中國經(jīng)濟，卻是增加了不穩(wěn)定因素夺衍。年初的一波國際金融市場動蕩已經(jīng)充分說明狈谊，2008年金融危機以來一直充當(dāng)著全球經(jīng)濟壓倉石的中國現(xiàn)在正在成為新的風(fēng)險源頭之一。即便后來中國成功了打贏了一場人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)沟沙，國內(nèi)股市也逐漸穩(wěn)定下來河劝，但正如不久前的“權(quán)威人士”在《人民日報》上指出的，未來中國經(jīng)濟走勢將是L型矛紫，換言之赎瞎，年均8%、甚至10%以上高增長的時代已一去不返了环壳。

以前央嘱，當(dāng)世界經(jīng)濟出現(xiàn)動蕩時，美國常常會出人意料地獲得經(jīng)濟上的好處乞瑰。但這一次，這個規(guī)律也不靈了噩五。美國現(xiàn)在面臨的更多是激烈的全球競爭排击，而美元的快速升值又進(jìn)一步削弱了美國在國際市場上的競爭力。

因此碳携，2016年的一個最大懸念是：美國經(jīng)濟抵御外部沖擊的能力究竟有多強患漆？

美國經(jīng)濟會不會患上“日本病”？

由于這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇如此緩慢和乏力临辰，越來越多的經(jīng)濟學(xué)家眼下開始擔(dān)心美國經(jīng)濟是否已經(jīng)患上了“日本病”任础。在他們看來，雖然2008-2009年的超常規(guī)政策阻止了一場類似于20世紀(jì)30年代的金融崩潰亏乞，但美國現(xiàn)在正走在通往“失去的N年”的路上焰究。

的確，美國現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況與20世紀(jì)90年代初的日本類似：樓市過熱怒详、資本市場泡沫嚴(yán)重炉媒，而在泡沫破裂以后，經(jīng)濟增長率持續(xù)低下且短期內(nèi)看不到恢復(fù)高增長的曙光……

另一個共同之處是兩國都嘗試過超寬松貨幣政策昆烁，但效果都不佳吊骤。日本20年來一直將利率維持在極低水平，美國7年來也采取了相同的政策静尼，零利率政策有明顯的長期化趨勢白粉。尤為相似的是，即便流動性如此泛濫鼠渺，日本一直處于通貨緊縮狀態(tài)鸭巴，美國目前的通脹率也遠(yuǎn)低于合理水平。此外，兩國也都使用了財政刺激手段奕扣，令政府債務(wù)堆積如山薪鹦，卻效果不彰。

以前就曾有人將美國與日本的情況進(jìn)行類比惯豆，但美池磁、日兩國的相似性從未像現(xiàn)在這么明顯。

實際上葬籽，以高債務(wù)捻尉、低成長、低通脹以及相應(yīng)的低利率和印鈔政策為代表的“日本病”目前不僅發(fā)生在美國努示，也在歐元區(qū)等幾乎所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟體重演候钟。它是一種表面上并不十分痛苦，但卻足以致命的經(jīng)濟慢性病盾峭。具有諷刺意味的是滤萝，2008年金融危機爆發(fā)時的美聯(lián)儲主席本·伯南克是世界范圍內(nèi)研究日本經(jīng)濟問題的數(shù)一數(shù)二的專家。他所推出的大手筆寬松貨幣政策正是為了使美國避免陷入日本式的經(jīng)濟慢性病甫碉，但現(xiàn)在看來療效并不理想碗履。

我在本系列之前的文章中提及過，美國前財長蝗质、經(jīng)濟學(xué)家勞倫斯·薩默斯(Lawrence　Summers)曾就當(dāng)前的世界經(jīng)濟提出過一個“長期停滯”的觀點勾萌。他認(rèn)為，由于需求長期疲弱沈机，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體可能很難恢復(fù)到危機之前的常態(tài)仙蛉，輕度的經(jīng)濟蕭條將是長期伴隨我們的一種經(jīng)濟“新常態(tài)”。即便出現(xiàn)短暫的繁榮碱蒙，也只不過是不可持續(xù)的信貸吹大的泡沫而已荠瘪。這其實是“日本病”的另一種表述方式。

按照這種觀點振亮，美國應(yīng)該制定一整套著眼于長期巧还、中期和短期的計劃，以推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革坊秸，避免經(jīng)濟陷入“日本化”的泥淖麸祷。

著眼于長期，美國應(yīng)該更多地關(guān)注那些深層的供給面議題褒搔，其中包括勞動人口的工作技能阶牍、企業(yè)創(chuàng)新能力以及社會福利體系等。這些都是有百益而無一害的星瘾，長遠(yuǎn)來看走孽，也的確會非常有利于改善經(jīng)濟體質(zhì)惧辈。實際上，美國人目前的平均教育水平在發(fā)達(dá)國家中低于平均水平伶葵，而在20世紀(jì)的大部分時間里承蠕，美國在這方面都輕松領(lǐng)先所有其他國家。美國目前的大學(xué)畢業(yè)生比例要低于大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟體蕴续，而中學(xué)輟學(xué)比例卻高于它們扳啃。

從中期來看，美國應(yīng)該改革不合理的稅收制度贰宰。目前美國政府對企業(yè)征收的所得稅稅率是發(fā)達(dá)國家中最高之一危婚。然而由于有能力采取各種避稅措施，美國大企業(yè)的有效稅率實際上只有12.6%芍迫。真正被征收高稅率的恰是那些急需得到扶持的中小企業(yè)峦仲，這種不公平的稅收制度制約了創(chuàng)新。此外哪趟，美國還需要有效地改善金融監(jiān)管质瘸，制約大型金融機構(gòu)的市場權(quán)力，防范它們將過度投機所造成的風(fēng)險和成本轉(zhuǎn)嫁給社會承擔(dān)娱畔。

而短期內(nèi)览讳，美國應(yīng)當(dāng)利用極低的利率和較高的失業(yè)率擴大公共支出，尤其是對老舊的公路部凑、鐵路、港口碧浊、航空涂邀、電力、通信等基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行新建和翻修箱锐。2005年比勉，世界經(jīng)濟論壇將美國的基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)濟競爭力列為全球第一位，而今美國的排名已經(jīng)跌到第十五位驹止。目前美國每年交通設(shè)施投資僅占GDP的1.7%浩聋，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于加拿大和中國。

上述這些建議都是實現(xiàn)經(jīng)濟長期增長所必需的基礎(chǔ)臊恋，有些還會在短期內(nèi)有效拉動需求衣洁，刺激經(jīng)濟增長。但問題在于抖仅，它們在政治上無一不會遭遇強大的阻力坊夫。

奧巴馬如愿當(dāng)了兩屆總統(tǒng)，實際上撤卢，從他第一個總統(tǒng)任期的后半段開始蛾藐，美國聯(lián)邦政府在經(jīng)濟層面就基本上處于癱瘓狀態(tài)瘤希。除了一些小修小補、無關(guān)大局的政策保懈，沒有什么重大的經(jīng)濟改革和振興計劃能夠達(dá)成并推出答艘。幾年來，幾乎只有法律規(guī)定享有高度獨立性的美聯(lián)儲在勉力運轉(zhuǎn)著锉辫，盡管它也不時受到華盛頓政治斗爭的掣肘∠⑻澹現(xiàn)任珍妮特·耶倫在獲提名出任美聯(lián)儲主席的聽證會上說過，美國目前的財政政策和貨幣政策是沖突的熬魄。

正如我們在2011年至2013年間一再看到的姐药，財政懸崖和債務(wù)違約的風(fēng)險所造成的政策不確定性嚴(yán)重打擊了企業(yè)和消費者信心，對金融市場造成沖擊滔壳，并削弱了美元作為國際儲備貨幣的權(quán)威削晦。

客觀地作一個橫向比較的話，美國經(jīng)濟的表現(xiàn)在全球范圍內(nèi)都是相當(dāng)不錯的武填。但這一切本來會更好挥昵，只是政府給這個正在努力復(fù)蘇的經(jīng)濟帶來的更多是傷害而不是助益。所以有人說益涧，目前美國經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險似乎來自美國政府本身锈锤。如果真的發(fā)生“二次探底”，華盛頓的政客將要負(fù)主要責(zé)任闲询。

傻瓜久免，這是政治！

未來扭弧，隨著選戰(zhàn)的白熱化阎姥，這種政治上的兩極化以及政治僵局對經(jīng)濟所造成的不確定性或許不會減少，只會進(jìn)一步加劇鸽捻。

的確呼巴，美國經(jīng)濟終會復(fù)蘇，但問題在于御蒲，將要迎來的是一輪怎樣的復(fù)蘇衣赶？是像20世紀(jì)大多數(shù)情況那樣的一種絕大多數(shù)人都獲益的經(jīng)濟復(fù)蘇，還是最近20年里出現(xiàn)的總量增長厚满、但家庭收入中值卻反而下降的貧富差距拉大的“復(fù)蘇”府瞄？

曾經(jīng)是中產(chǎn)階級樂土的美國今天已是發(fā)達(dá)國家中不平等程度最高的國家——最富有的10%的美國人擁有國民總收入的近一半和90%的金融財富，這一比例接近歷史記錄凭坪。而最富有的1%美國人的收入占國民收入的比重肤俱，也從幾十年前的10%左右升高到近年來的近四分之一。

這種狀況直接催生了民粹主義的崛起连谁，而它反過來又進(jìn)一步導(dǎo)致了政治兩極化和行政癱瘓绸搞。

美國經(jīng)濟之所以重要窍蟹，是因為它對整個世界經(jīng)濟有著舉足輕重的貢獻(xiàn)，尤其是在全球復(fù)蘇前景晦暗不明的當(dāng)下亭结。美國經(jīng)濟不僅與美國有關(guān)舟到，還與世界各國都緊密相關(guān)。

早在2011年臀嘱，評級機構(gòu)惠譽公布的一份報告中就指出章理，如果美國經(jīng)濟發(fā)生“二次衰退”，比如增長率降到0嘴父，那么它會拖累全球經(jīng)濟增速下降至少兩個百分點杂蒙。其中，除墨西哥和加拿大這兩個最為依賴美國市場的國家以及歐洲和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體以外企悦，與美國貿(mào)易聯(lián)系緊密的亞洲新興經(jīng)濟體遭受的影響最大台腥。如果考慮到金融市場和石油等大宗商品市場因此受到的沖擊，其連帶的后果將更加難以預(yù)料绒北。

當(dāng)然黎侈，美國仍是目前全球優(yōu)勢最明顯的經(jīng)濟體。美國的政治體制確保了它的經(jīng)濟具有強大的適應(yīng)能力闷游，它擁有最富有創(chuàng)新能力的私營部門峻汉。相比于所有其他國家，美國還有無與倫比的科技實力和金融優(yōu)勢……

一旦美國有了稱職的政治領(lǐng)導(dǎo)人脐往，相信這些潛在的優(yōu)勢將很快重新成為真正的優(yōu)勢休吠，美國經(jīng)濟避免“二次衰退”，重新走上正軌就不是什么問題业簿。因此蛛碌，比爾·克林頓的那句名言“傻瓜，這是經(jīng)濟辖源！”現(xiàn)在應(yīng)該改成：傻瓜，這是政治希太！

本文從宏觀層面對美國經(jīng)濟的現(xiàn)狀和前景作了一個描述和展望克饶。在下一篇文章中，我將從金融市場拳鹉、就業(yè)玲侧、樓市等微觀層面進(jìn)一步對當(dāng)前的美國經(jīng)濟做一點分析和評述。

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