展望未來到腥，在中美經(jīng)濟(jì)增速大概率共振下行的情況下梧田，海運(yùn)需求承壓；環(huán)保規(guī)范生效前稚虎，船東決策不定撤嫩；美元加息，船東融資成本上升蠢终；新造船價(jià)格處于短期高位序攘，抄底需求降低。在上述因素的影響下寻拂，預(yù)計(jì)2019年新造船市場成交量將在6500萬DWT左右程奠。

但未來隨著航運(yùn)供需邊際改善、環(huán)保新規(guī)帶動需求祭钉、航運(yùn)市場底部企穩(wěn)瞄沙、手持訂單位于低位、造船產(chǎn)能逐漸出清危晕，船市熊市2.0將逐漸接近向復(fù)蘇1.0過渡坟荤，預(yù)計(jì)2020年后年均新船成交量將攀升至9000萬DWT以上。

一、全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大挽沧、海運(yùn)貿(mào)易增速放緩

全球經(jīng)濟(jì)增長同步趨緩贷弧。2018 年以來全球經(jīng)濟(jì)增長由同步復(fù)蘇逐步走向分化，而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長分化的原因是多方面的：一是特朗普政府推出的減稅等財(cái)政刺激政策顯著推升了美國經(jīng)濟(jì)增速帆速；二是包括中國在內(nèi)的新興國家經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行阁檀，其對歐洲經(jīng)濟(jì)外需的拖累大于對美國經(jīng)濟(jì)的影響。2019年隨著減稅刺激政策的效應(yīng)逐步弱化互愚，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長動能的下行趨勢會逐步顯現(xiàn)羞喻，進(jìn)而使得全球經(jīng)濟(jì)增速趨于放緩。

國際貨幣基金組織(IMF) 2018年10月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)2019年的全球增長率為3.7%千覆，比4月的預(yù)測低0.2個(gè)百分點(diǎn)区膨。這是IMF自2016年以來首次下調(diào)全球增長前景預(yù)期。根據(jù)Clarksons的預(yù)計(jì)及預(yù)測姑裂，2018年的海運(yùn)貿(mào)易增速為2.8%馋袜，2019年的增速為3.1%，均低于全球GDP的增速舶斧，這與2017年海運(yùn)貿(mào)易增速5%大于全球GDP增速有較大不同欣鳖。

圖1  全球經(jīng)濟(jì)增長及海運(yùn)貿(mào)易增長

二、中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型茴厉、美國出口增加帶動新造船市場格局改變

2018 年中國經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)泽台，產(chǎn)能利用率和制造業(yè)投資回升至近年較高水平等成為經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中新的問題凸現(xiàn)矾缓。如經(jīng)濟(jì)下行壓力加大怀酷；信用擴(kuò)張減緩，流動性不足嗜闻；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)面臨挑戰(zhàn)蜕依；外需面臨中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊；美聯(lián)儲加息周期造成人民幣貶值和國際資本外流壓力琉雳。展望短期內(nèi)样眠，2020年前我國GDP增速仍將保持在6%以上，由于政府的承諾之一是要實(shí)現(xiàn)2020年人均收入比2010年翻一番翠肘，宏觀調(diào)控將保持經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間要茴。但是，凱恩斯理論的中國實(shí)踐結(jié)合特有的制度環(huán)境留下了明顯的路徑依賴搔献，隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)携侮、人口老齡化、初級城市化需求飽和榛瞪、創(chuàng)新能力較弱等問題將制約著未來姚继，預(yù)計(jì)2020年后中國GDP增速將下降一個(gè)平臺。

社科院研究顯示我國目前已進(jìn)入工業(yè)化后半階段，并預(yù)計(jì)2020 將基本實(shí)現(xiàn)工業(yè)化几馁、2030 年將全面實(shí)現(xiàn)工業(yè)化某尘。我國粗鋼總需求短期內(nèi)大概率見頂，外加合規(guī)鋼鐵企業(yè)通過多加廢鋼以增加粗鋼產(chǎn)量钙阐。已經(jīng)占到全球鐵礦石進(jìn)口量70%以上的中國厦鸠，未來需求的下降可能對于散貨船市場形成壓力。預(yù)計(jì)BDI指數(shù)2019年仍有破千的可能颁吭。

與發(fā)達(dá)國家同期相比塘坛，我國煤炭消費(fèi)比例仍然過高，天然氣消費(fèi)比例則偏低殃恒。提高以天然氣等清潔能源使用占比植旧，是發(fā)達(dá)國家大氣污染治理的成功經(jīng)驗(yàn)。近年來我國天然氣消費(fèi)量保持快速增長离唐，從2007年的733億方迅速增長至2017年的2433億方病附，過去10年復(fù)合增速13%。在能源結(jié)構(gòu)升級及環(huán)保治理高壓之下亥鬓，中國天然氣消費(fèi)將在未來一段時(shí)間內(nèi)保持高速增長完沪。這將使得LNG船的成交量仍將保持一定程度的活躍。另外嵌戈，中國擁有LNG船隊(duì)169萬方丽焊，僅占全球LNG船隊(duì)的2%，未來兩大國有船東下單的可能性較高咕别。

隨著美國頁巖油和天然氣產(chǎn)量不斷增長，疊加習(xí)特會后中國大概率將增加從美國的能源進(jìn)口写穴，來自美國的石油天然氣的海上運(yùn)輸將增加惰拱，長程需求的增加將帶動大型油船和LNG船的訂單。

三星肤、船隊(duì)增速降低搜栽、手持訂單低位有利于市場恢復(fù)

圖2  全球船隊(duì)規(guī)模及增速（來自Martin Stopford）

2018年12月底全球船隊(duì)規(guī)模為19.7億DWT，船隊(duì)增速為2.5%溢牡，與2011年9%的增速已有較大程度的下滑贱供，預(yù)計(jì)2019年船隊(duì)增速為3.1%。船隊(duì)增速的下降有利于航運(yùn)供需的邊際改善粉怯。歷史上船隊(duì)規(guī)模曾經(jīng)出現(xiàn)過連續(xù)幾年的負(fù)增長犁鹤，才換來的航運(yùn)供需再次平衡。

2018年12月底险朴，全球手持訂單2.03億DWT舞轧，手持訂單占到船隊(duì)比例的10.3%，盡管我們認(rèn)為這一比例仍有一定的下降空間，但已經(jīng)接近底部羞菊，船東傾向于保持一定的手持訂單規(guī)模贫巴。

四、環(huán)保規(guī)范生效將帶動拆舊造新需求

日趨嚴(yán)格的環(huán)保要求正在深刻地影響著全球航運(yùn)造船市場隐户。2016年年初排放控制區(qū)氮氧化物排放標(biāo)準(zhǔn)Tier III正式生效炕婶，在此之后建造的新船行駛至排放控制區(qū)時(shí)均需滿足Tier III的要求，船東為規(guī)避由此帶來的成本增加莱预，在2015年出現(xiàn)了一波搶訂單柠掂，2015年9月的新船成交為1562萬DWT，是2014年以來單月成交的最高峰锁施。而2016年的新船市場創(chuàng)下30余年來低值也有部分歸因于需求的提前釋放陪踩。2017年以來隨著航運(yùn)造船市場的回暖，新造船成交量有所上升悉抵，同時(shí)國際壓載水(產(chǎn)品推薦)公約生效肩狂、全球硫化物排放要求升級、NOX排放控制區(qū)擴(kuò)容姥饰、溫室氣體排放也提上日程傻谁，日趨嚴(yán)格的環(huán)保要求影響著船東的投資決策。

壓載水設(shè)備的安裝已經(jīng)別無選擇列粪，能選擇的僅是時(shí)間問題审磁，而對于航運(yùn)業(yè)影響最大的莫過于2020年即將開始的全球海域0.5%的限硫令（未安裝船舶尾氣脫硫設(shè)備不能加載重油），之前劃設(shè)的四大排放控制區(qū)仍然實(shí)行0.1%的限制岂座。

針對全球限硫令态蒂，船東將面臨選擇。一是繼續(xù)等待拉诲，選擇什么都不做赤蚜，等至2020年使用低硫油；二是選擇替代燃料威卑，比如使用LNG屁爵、LPG、甲醇您凸、液氫晚神、生物燃料等，目前最可行的替代燃料是LNG宠宗；三是安裝船舶尾氣脫硫裝備饮协。大多船東仍在觀望，這將形成一定的空窗期瓣硼，隨著時(shí)間愈發(fā)接近2020年赏庙，船東決策的經(jīng)濟(jì)性分析將更加可靠栋昙。疊加從2021年開始NOx排放的ECA將擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2020年將會有搶單潮的出現(xiàn)鸯乃。另外鲸阻，壓載水設(shè)備、低硫排放等也將促進(jìn)船隊(duì)的拆解缨睡，從而帶來更新需求鸟悴。

表格1  截止到2018年12月，各環(huán)保方案在已有船隊(duì)和手持訂單中的比例

一部分效率低奖年、能耗高细诸、船齡高的船舶大概率將被提前拆解，目前全球船隊(duì)總計(jì)有19.7億DWT陋守，其中15年船齡以上的船舶總計(jì)3.7億DWT震贵，這部分船隊(duì)的存活概率將較環(huán)保規(guī)范未出臺時(shí)有較大幅度的下降，特別是集中在2019年至2024年水评，從而帶來部分替代更新需求猩系。但考慮到目前各船型均存在不同程度的過剩狀態(tài)，船舶替代需求將大概率低于船舶拆解量中燥。同時(shí)寇甸，船舶的提前拆解也將帶來2024年后拆解量的下降。

圖3  2018年12月初全球船舶建造年份分布

（中國船檢）

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