1.機械裝備 2020 年現(xiàn)狀

1.1 投資端保持穩(wěn)健增長，制造業(yè)投資復(fù)蘇值得期待

地產(chǎn)和基建投資韌性較強，制造業(yè)投資逐漸恢復(fù)乙嘀。受到疫情沖擊影響，制造業(yè)固定資 產(chǎn)投資完成額在 2020 年 2 月份增速落至最低點唐故，累計同比下滑 32.5%鉴吞，后續(xù)伴隨著 疫情逐步緩解，制造業(yè)投資增速環(huán)比改善父系。2020 年 1-10 月份摹椅，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資 增速累計同比下降5.3%〗访郏基建和與房地產(chǎn)投資韌性較強梦啊，受到疫情沖擊后迅速好轉(zhuǎn)， 房地產(chǎn)投資從 6 月起累計同比轉(zhuǎn)正厌留，基建投資上半年累計持平炼岖，1-10 月份，房地產(chǎn) 投資累計增速 6.3%囊像，基建投資累計增速 3%楔侣。整體來看，2020 年新增投資端保持穩(wěn) 健增長禾门，1-10 月份株惶，新增固定資產(chǎn)投資累計同比增長 1.8%蝴韭。

1.2 機械行業(yè)業(yè)績逐步回暖，全年有望顯著改善

二三季度業(yè)績回暖熙侍，全年有望顯著改善榄鉴。受到固定資產(chǎn)投資增速下滑、貿(mào)易摩擦的反 復(fù)與不確定性壓制企業(yè)投資意愿蛉抓、部分企業(yè)大幅計提資產(chǎn)減值等影響庆尘，2018 與 2019 年在機械行業(yè)公司保持營收增長的同時其利潤端整體出現(xiàn)大幅下滑，2020 年雖然一 季度受到疫情影響行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較差巷送，但從二季度開始復(fù)蘇強勁驶忌，我們認為今年行業(yè) 將迎來基本面反轉(zhuǎn)，改善近年機械行業(yè)利潤端的頹勢惩系。

從各細分板塊業(yè)績情況來看位岔，通用機械和專用機械設(shè)備營收和利潤同比增速靠前如筛。專 用機械中堡牡，工程機械和重型機械營業(yè)收入同比增速排名。今年通用機械顯著復(fù)蘇杨刨，相 比 2019 年前三季度的營收晤柄、利潤雙雙下滑，2020 年前三季度營收出現(xiàn)增長同時利 潤增速超 100%吊冬。

1.3 股價表現(xiàn)優(yōu)異擒摸，行業(yè)漲幅靠前

2020 年年初至今申萬機械指數(shù)在 28 個申萬行業(yè)一級指數(shù)分類中排名第 8，區(qū)間收 益率 33.68%量伏，相比申萬 A 股指數(shù)超額收益率 14.68%兴氧，整體表現(xiàn)較好。

2.2021 年：周期上行畴贵，順勢而為

2.1 預(yù)計 2021 年通用設(shè)備需求延續(xù)上升趨勢

中國制造業(yè)發(fā)展持續(xù)向好厦冤，需求和生產(chǎn)兩旺。疫情之后幅秉，中國制造業(yè)發(fā)展持續(xù)向好， 下游需求層面重要代表投資端恢復(fù)較好渠跷，且延續(xù)性較強袄洁，2020 年 1-10 月，制造業(yè)固 定資產(chǎn)投資也在逐月恢復(fù)收罢、累計下滑增速逐漸收窄晤泌。11 月，PMI 新接訂單為 53.9桶唐， 訂單需求持續(xù)回暖创橄。PMI 生產(chǎn)在 19 年底即開始上升，被疫情中斷后 3 月后再度回 升妥畏，也表明企業(yè)生產(chǎn)意愿正在逐步增強安吁。疫情影響已過鬼店，中國制造業(yè)發(fā)展持續(xù)向好。

新一輪庫存周期已開啟向上通道妇智，預(yù)計 2021 年延續(xù)補庫存周期滥玷。自 2000 年工業(yè)化 以來，我國工業(yè)產(chǎn)成品庫存共經(jīng)歷了 6 輪完整的周期巍棱，每輪周期長度相對穩(wěn)定信撞，持續(xù) 時間約為 3-4 年。2019 年是第六個庫存周期的末尾穴你，產(chǎn)品存貨原先有望在 2020 年 結(jié)束下行周期、迎來上升周期乓收。但是 2020 年年初突然爆發(fā)的新冠疫情打破了市場自 身運行的節(jié)奏瞻坊，需求驟降、庫存被動累積愧棋，隨后國內(nèi)疫情得到控制兼峻，需求逐步回暖， 被動上升的庫存開始重新去化罗和。2020 年 10 月神深，我國工業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比上升 6.9%，相比于 9 月份的累計同比增速 8.2%仍然有所下降了奋，我們判斷毫痢，受疫情影響的 “被動的累庫”正逐步去化，隨著經(jīng)濟向好秉馏，下游需求逐漸爬坡耙旦，工業(yè)生產(chǎn)信心恢復(fù)即 供給端在增長，2021 年有望延續(xù)主動補庫存周期萝究。

工業(yè)企業(yè)利潤已出現(xiàn)改善跡象免都，支撐企業(yè)補庫需求。工業(yè)企業(yè)盈利情況的變化直接 反映了經(jīng)濟景氣度情況帆竹。從數(shù)據(jù)上看绕娘，工業(yè)企業(yè)盈利情況具有周期性脓规，且領(lǐng)先于存貨 數(shù)據(jù)變化 6-12 月變化，工業(yè)企業(yè)存貨是經(jīng)濟運行的結(jié)果险领。按照歷史規(guī)律侨舆，若剔除疫 情的極端影響，工業(yè)企業(yè)利潤總額或已于 2020 年起實現(xiàn)正增`長绢陌，從而帶動經(jīng)濟啟 動新一輪復(fù)蘇周期挨下。但由于受到年初疫情沖擊，2020 年一季度企業(yè)利潤下滑明顯脐湾， 不過隨著疫情得到控制之后生產(chǎn)和需求的恢復(fù)臭笆，企業(yè)利潤已出現(xiàn)逐月改善跡象，2020 年 1-10 月累計同比下滑 2.4%隶秒，下滑逐漸收窄持沛。我們認為，企業(yè)利潤的改善和增長是 支撐企業(yè)主動補庫存的原始動力媒敲，將有力支撐新一輪補庫存的強勢上行汇凌。

行業(yè)層面，中游通用裝備需求已率先實現(xiàn)復(fù)蘇布布，預(yù)計 2021 年延續(xù)上升態(tài)勢坊欢。設(shè)備制 造業(yè)的公司處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，產(chǎn)品大多為資本品鹃封，主要為下游擴產(chǎn)投資所用，與下游 行業(yè)景氣度和需求直接相關(guān)肝唁。如工業(yè)機器人數(shù)據(jù)趟伺，金屬切削機床，叉車等主要的資本 品產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)处冰，均表現(xiàn)為同比大幅增長酸疹，且走勢相對一致。根據(jù)歷史周期跨度以及考 慮到疫情導(dǎo)致需求有所滯后的影響赞辩，我們判斷雌芽，2021 年中游通用裝備需求仍延續(xù)上 升態(tài)勢，產(chǎn)銷量有望實現(xiàn)大幅增長辨嗽。

2.22020 年刺激政策會在 2021 年的設(shè)備需求中體現(xiàn)

2020 年我國連續(xù)出臺經(jīng)濟刺激計劃世落。2020 年，受新冠疫情和嚴(yán)峻復(fù)雜的國內(nèi)外形勢 影響糟需，中國經(jīng)濟運行面臨巨大挑戰(zhàn)屉佳。我國連續(xù)出臺一系列刺激政策，包括下調(diào)貸款利 率洲押、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等寬松的貨幣政策和減稅武花、調(diào)整財政赤字等積極的財政政策圆凰， 保障經(jīng)濟社會平穩(wěn)運行。

我國曾經(jīng)歷多輪財政政策体箕、貨幣政策的重要變化专钉。1997 年亞洲金融危機后，我國調(diào) 整了財政政策和貨幣政策累铅，并在接下來兩年中累積發(fā)行了 2200 億元長期建設(shè)國債驶沼。 此后經(jīng)歷多輪調(diào)整，在 2008 年全球金融危機后朋暴，我國調(diào)整為積極的財政政策和適度 寬松的貨幣政策佛缕，并推行了“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃。2020 年新冠疫情后我國連續(xù)出 臺一系列刺激計劃下抬，是我國過去25年中第三次出現(xiàn)財政政策陈汇、貨幣政策的重大改變。

從歷史信息來看紧燎，政策利好帶動機械行業(yè)上漲趨勢明顯燕柠，政策后 1-2 年機械設(shè)備板 塊漲幅可超 90%。2008 年底推出“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃戒款，及采取寬松的貨幣政策和 財政政策后尊慷，機械設(shè)備板塊同樣經(jīng)歷了類似的上漲周期，從 2008 年 12 月至 2010 年 12 月漲幅 147%区孩。2018 年以來肖婴，受國際貿(mào)易沖突以及 2020 年年初國內(nèi)的疫情影響 后，我國政府采取積極有為的財政政策刑嚷，保民生保就業(yè)略裹，大力推行地方政府專項債， 工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較好闽巩，制造業(yè)需求回升較快钧舌，帶動機械板塊指數(shù)持續(xù)上行。

對于公司經(jīng)營而言涎跨，在積極財政政策洼冻、寬松貨幣政策實施的下一年，機械行業(yè)營業(yè)收 入增速將出現(xiàn)提升隅很。1997 年亞洲金融危機后撞牢，我國將財政政策從適度從緊調(diào)整為積 極有限度擴張，貨幣政策從適度從緊調(diào)整為穩(wěn)健外构，1998普泡、1999 連續(xù)兩年發(fā)行長期建 設(shè)國債超過 1000 億元，在這一宏觀大背景下，1999撼班、2000 年機械設(shè)備板塊營業(yè)收 入連續(xù)兩年出現(xiàn) 20%以上的增長歧匈。在 2008 年 11 月起實行積極的財政政策和適度寬 松的貨幣政策后，伴隨“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃砰嘁，機械設(shè)備板塊在 2010 年營業(yè)收入增 速達到近 12 年的最高點嚎猛，增長 35.3%。

機械行業(yè)歸母凈利潤保持類似增長情況鹤梯，重大經(jīng)濟刺激計劃利好明顯拉鳄。1999、2000 年犬洽，機械設(shè)備板塊一改此前利潤下降的頹勢凳福，連續(xù)兩年歸母凈利潤大幅增長超過 15%。 2010 年纪萎，整個機械設(shè)備板塊歸母凈利潤迎來 55%的增長则钩，較前一年增速提升 23pct， 各二級板塊中虹限，除通用機械外檀巡，增長均超過 50%。因此可以看出彭薪，在重大財政政策宜恩、 貨幣政策利好及經(jīng)濟刺激計劃下一年，機械行業(yè)的歸母凈利潤增速也會出現(xiàn)明顯的 提升夜矗。

2.3 疫情加速國產(chǎn)替代泛范，中國制造業(yè)地位提升顯著

2.3.1 疫情之下，“中國制造”全球供給替代明顯

我國出口持續(xù)高景氣侯养，中國制造貢獻主要動力敦跌。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，以美元計逛揩，10 月出口同比增長 11.4%，連續(xù) 5 個月同比正增長麸俘，1-10 月出口累計同比增長 0.5%辩稽， 較 1-9 月回升 1.3pct，年內(nèi)增速首次轉(zhuǎn)正从媚。從出口結(jié)構(gòu)上逞泄，近月來，中游機電類產(chǎn)品出口增速逐漸提升拜效，主要以家電喷众、專用設(shè)備、紡織服裝等產(chǎn)品為主紧憾，表明中國制造在 全球份額占比提升到千。

中國制造全球供給替代明顯甥鼠，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中競爭力增強。海外市場受到疫情影響稻诚， 供應(yīng)鏈和產(chǎn)能恢復(fù)較弱岭笔，反觀中國疫情控制良好，中國企業(yè)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)辖狞，產(chǎn)業(yè)鏈的 完整性和穩(wěn)定性優(yōu)勢凸顯钻国，逐漸承接了歐美日等國的訂單，出口大幅走強從而拉動中 國出口份額上升明顯孩置。這一過程強化了中國制造的信心燎称，助推了中國制造產(chǎn)業(yè)鏈的集 中化，這一過程的逆過程不會完全等彈性罚栏。

2.3.2 內(nèi)循環(huán)重要性提升贩溉，自上而下強勢推動國產(chǎn)替代

促進經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)安全和穩(wěn)定茴审。2020 年 5 月以來破溺，我國已多次提及 “經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)”概念，總書記強調(diào)躁绸，我們要充分發(fā)揮國內(nèi)超大規(guī)模市場優(yōu)勢裕循，逐步形成 以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局净刮。改革開放以來剥哑，我們 更多通過外循環(huán)取得令人矚目的發(fā)展。而隨著新冠疫情淹父、全球經(jīng)濟衰退株婴、國際形勢復(fù) 雜等多重因素影響，外循環(huán)的平衡很有可能被打破暑认，我們更多需要通過內(nèi)循環(huán)困介、雙循 環(huán)來推動發(fā)展。對于制造業(yè)來說蘸际，突破核心技術(shù)座哩、完成國產(chǎn)替代是內(nèi)循環(huán)的核心。目 前粮彤，我國在制造業(yè)領(lǐng)域仍有大量設(shè)備嚴(yán)重依賴進口根穷，一旦產(chǎn)業(yè)鏈中有環(huán)節(jié)出現(xiàn)脫鉤， 就會影響內(nèi)循環(huán)的進行蓝漏。因此诽怨，只有加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、實現(xiàn)全面國產(chǎn)替代，才 能打造未來發(fā)展新優(yōu)勢食云。

國內(nèi)企業(yè)的供應(yīng)鏈安全意識增強浩铺，更愿意用國內(nèi)設(shè)備。疫情在全球蔓延奖放，海外部分企 業(yè)復(fù)工困難淡藻，產(chǎn)品供應(yīng)不足，在全球產(chǎn)業(yè)鏈砚粒、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧那闆r下缔沐，我國企業(yè)較為迫 切的需要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈自主保障、補上國外供應(yīng)鏈的缺口益柳，并且更加重視供應(yīng)鏈安全問 題尊陪、完善國內(nèi)供應(yīng)鏈戰(zhàn)略布局。這給具備國產(chǎn)替代的能力的優(yōu)秀國內(nèi)企業(yè)提供了千載 難逢的歷史機遇捕谢，憑借一定的價格優(yōu)勢以及自身在技術(shù)段物、產(chǎn)能、售后等方面比較優(yōu)勢轧简， 快速證明自己并鞏固自身產(chǎn)業(yè)鏈地位驰坊。以家具行業(yè)為例，受疫情影響下游企業(yè)選擇轉(zhuǎn) 單國產(chǎn)機械設(shè)備哮独，木工機械設(shè)備行業(yè)國內(nèi)的大小企業(yè)短期內(nèi)均受益明顯拳芙。而由于國產(chǎn) 設(shè)備具有產(chǎn)能和本土化服務(wù)優(yōu)勢，同時技術(shù)水平不斷縮小皮璧，下游企業(yè)一旦選擇國產(chǎn)替 代很少會再選擇使用國外設(shè)備舟扎。

國家政策引導(dǎo)，自上而下推動國產(chǎn)替代進程悴务。我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是“兩頭在外睹限、大進大出”， 存在供應(yīng)鏈穩(wěn)定性較弱的缺陷讯檐，而當(dāng)前國際情勢下羡疗，貿(mào)易保護主義盛行，逆全球化漸 有自我強化之勢别洪。我國對外依存度較高的關(guān)鍵零部件顺囊、高端裝備和核心原材料隨時面 臨斷供的問題。經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)要求的關(guān)鍵是提升中國在世界供應(yīng)鏈的絕對地位吝蔽。就此而 言，自上而下推動“中國備份”咨只、來實現(xiàn)完全自主可控超肃，具備戰(zhàn)略意義。例如，2018 年佳绩， 發(fā)改委就出臺了《關(guān)于促進首臺（套）重大技術(shù)裝備示范應(yīng)用的意見》腿伟，企業(yè)購置首 臺套產(chǎn)品，可享受稅收抵免舰搜、固定資產(chǎn)加速折舊等稅收優(yōu)惠政策芬过。首臺套政策覆蓋了 機器人、激光器蚪桐、工控伺服佣今、大型機械等各類機械設(shè)備。除了《首臺（套）》政策之 外紫侵，國家以及各地方政府最近幾年中還出臺了一系列政策靠汁，進一步提升下游企業(yè)使用 國產(chǎn)機械設(shè)備意愿，推動我國機械設(shè)備行業(yè)發(fā)展闽铐。政策扶持之下蝶怔，部分企業(yè)切換國產(chǎn) 廠商的動力和決心進一步加強，國產(chǎn)化進程加速推進

2.3.3 中國裝備公司已逐步挑戰(zhàn)國際巨頭

近些年兄墅，我國眾多機械設(shè)備公司日益發(fā)展壯大踢星，技術(shù)水平直逼國際巨頭，在部分行業(yè) 已經(jīng)有了挑戰(zhàn)國際巨頭的能力隙咸。例如沐悦，工程機械領(lǐng)域，三一重工扎瓶、徐工機械等國內(nèi)主 機廠逐步取代歐美日等主機廠商的歷史地位所踊，恒立液壓、艾迪精密逐步取代 KYB概荷、 川崎重工秕岛、力士樂等傳統(tǒng)液壓件品牌。通用設(shè)備領(lǐng)域误证，國產(chǎn)機器人廠商埃斯頓继薛、拓斯 達逐漸向機器人“四大家族”追趕，綠的諧波在諧波減速器領(lǐng)域已實現(xiàn)國產(chǎn)替代棕凉。在此 輪國內(nèi)自身產(chǎn)業(yè)周期疊加逐漸逆全球化的嚴(yán)峻國際情勢的背景下灯彩，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)裝備龍 頭迎來絕佳彎道超越的歷史機遇，厚積薄發(fā)桃镐，逐步挑戰(zhàn)國際龍頭阵蔚。

工程機械領(lǐng)域：主機廠強勢崛起、擠占外資份額杈鸵，零部件廠商快速國產(chǎn)替代扶免。主機廠 方面努墩，2019 年在全球市占率排名前五的企業(yè)中有徐工集團和三一重工兩家中國企業(yè)， 市占率分別為 5.5%紧视、5.4%引晌。2019 年工程機械行業(yè)全球排名前 50 的企業(yè)中，中國企 業(yè)市占率達到 17.6%硝荚，較上一年度提升 1.6pct赌骏。上游零部件方面，恒立液壓作為國內(nèi) 絕對龍頭焙蹭，在油缸和泵閥領(lǐng)域都具一定優(yōu)勢晒杈。2019 年，恒立液壓挖機油缸市占率 52%壳嚎。 小挖泵閥主要性能參數(shù)不輸國際巨頭桐智，已經(jīng)實現(xiàn)國產(chǎn)化替代，市占率分別為 61.1%和 41.3%烟馅。大挖泵閥技術(shù)突破較晚说庭，還處于市場滲透階段，市占率分別為 4.6%和 8.9%郑趁，未來還有較大的市場提升空間刊驴。

工業(yè)機器人領(lǐng)域：產(chǎn)業(yè)鏈自下而上突破，國產(chǎn)替代進程提速寡润。中游機器人本體上國產(chǎn) 替代加速捆憎，2019 年國產(chǎn)化率達 29%。2019 年埃斯頓工業(yè)機器人銷量 3542 臺梭纹，在中 國市場位列第十躲惰，這也是首次有國產(chǎn)機器人品牌躋身中國市場前十。上游零部件來看晶襟， 以綠的諧波為例驳达，公司實現(xiàn)了諧波減速器的規(guī)模化生產(chǎn)及銷售笼肴，打破了國際品牌在機 器人用諧波減速器領(lǐng)域的壟斷缆瑟，2018 年公司在中國市場市占率達到 21%，僅次于哈 默納科峦爪。

3.通用設(shè)備：全面復(fù)蘇嫁慌，堅定看好

3.1 工業(yè)機器人：景氣上行期，國產(chǎn)替代正當(dāng)時

3.1.1 下游制造業(yè)投資回升辅蜡，工業(yè)機器人持續(xù)復(fù)蘇之勢確立

工業(yè)機器人產(chǎn)量爆始、出口兩旺，全年有望實現(xiàn)高增長迅撑。2020 年 10 月份工業(yè)機器人產(chǎn) 量 2.2 萬臺涉佑，同比增長 38.5%加梁，已連續(xù) 3 個月保持 30%以上增速，1 至 10 月累計產(chǎn) 量 18.3 萬臺淮超，同比增長 21%；9 月份工業(yè)機器人出口交貨值 7.7 億元旺订，同比增長 34.9%弄企，1-9 月工業(yè)機器人出口交貨值累計 63.3 億元，同比增長 18%区拳。

日本工業(yè)機器人先行復(fù)蘇拘领，我國機器人行業(yè)乘勢而起。日本工業(yè)機器人訂單一般領(lǐng) 先我國產(chǎn)量 2 個季度左右樱调，日本訂單量從 2019Q2 起降幅縮窄约素、2019Q4 增速轉(zhuǎn)正， 2020Q2 受疫情影響同比下降 3.4%笆凌，2020Q3 降幅有所收窄（-1.5%）圣猎，延續(xù)復(fù)蘇之 勢，我國工業(yè)機器人乘勢而起乞而。2020Q3 日本機器人出口銷售額同比增長 17.4%送悔，出 口中國的銷售額同比增長 7%，增速放緩但仍保持正增長爪模，側(cè)面佐證我國工業(yè)機器人 的需求正處旺盛期欠啤。

我國工業(yè)機器人主要服務(wù)于汽車、3C 制造領(lǐng)域叮褐，2019 年合計占比達 40.7%称桶。自 2020 年 4 月份以來，汽車行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度炕常，產(chǎn)銷量同比增速持續(xù)為正枚甫，10 月份產(chǎn)量、 銷量同比增速分別為 11%挥棒、12.5%仓脓，2020 年 1-10 月汽車固定資產(chǎn)投資累計同比降 幅持續(xù)收窄至 15.4%。3C 固定資產(chǎn)投資累計增速從 2020 年 4 月份開始一路向好芭惠， 1-10 月累計同比增幅擴大至 12%锨间，自動化升級需求隨下游復(fù)蘇增強。

3.1.2 國內(nèi)市場提升空間巨大弦离，國產(chǎn)化率進一步提升

2019 年全球工業(yè)機器人銷量觸底婿芝，中國依然為第一大市場。根據(jù) IFR 數(shù)據(jù)顯示棵章， 2019 年全球工業(yè)機器人裝機量 37.3 萬臺挨让，同比下降 11.6%枚冗，下滑是由于汽車、電氣 電子兩個主要下游行業(yè)持續(xù)低迷蛇损。中國依然是全球最大的工業(yè)機器人市場赁温，2019 年 裝機量達 14 萬臺，占全球比例達 37.6%淤齐。

我國工業(yè)機器人密度有較大的提升空間股囊。據(jù)我們測算，2019 年我國工業(yè)機器人密度 實際僅為 79 臺/萬人更啄，較 2018 年提升 15 臺/萬人稚疹，但仍低于全球均值 91 臺/萬人， 更遠落后于發(fā)達國家祭务，有較大的提升空間内狗。隨著機器人換人步伐的加快和制造業(yè)用人 成本不斷提高，我國工業(yè)機器人密度有望迅速提升义锥。

2019 年我國工業(yè)機器人自主品牌占比達 29%柳沙。國內(nèi)工業(yè)機器人廠商仍主要面向國內(nèi) 市場，國產(chǎn)化進程不斷加速缨该，2019 年國產(chǎn)化率達 29%偎行，同比提升 1pct；汽車行業(yè)仍 由國外廠商主導(dǎo)饿遏，國產(chǎn)化率約為 12%医狡，因此與國外廠商相比，國內(nèi)廠商受汽車行業(yè) 下滑影響更小替熊。我國工業(yè)機器人行業(yè)競爭格局較為分散肿车，埃斯頓為內(nèi)資工業(yè)機器人龍 頭企業(yè)，2019 年國內(nèi)市場占有率達 7.8%掘顾，在行業(yè)景氣度高漲的情況下到讽，埃斯頓龍頭 效應(yīng)逐步凸顯，2020 年前三季度實現(xiàn)收入 17.6 億元累踱，同比增長 82.2%保媒，市場份額有 望進一步擴大。

3.1.3 重點企業(yè)：埃斯頓惫借、埃夫特辟昏、拓斯達（略）

3.2 激光設(shè)備：應(yīng)用前景廣闊，國產(chǎn)替代新階段

3.2.1 激光賽道高成長堰洛，技術(shù)進步推動成本下降获列，應(yīng)用需求廣泛

中國已成為全球最大激光設(shè)備市場，2010-2019 年復(fù)合增速 23.7%蛔垢，2019 年中國激 光裝備規(guī)模超 600 億元击孩，疫情緩解有望快速復(fù)蘇迫悠。中國激光產(chǎn)業(yè)整體起步較晚、但 發(fā)展極為迅速巩梢，已占據(jù)全球一半以上的市場規(guī)模创泄，2019 年中國激光設(shè)備銷售收入 658 億元，同比增長 8.76%且改，2010-2019 年我國激光裝備規(guī)模年復(fù)合增速達 23.7%验烧。2020 年受到疫情沖擊影響預(yù)計市場規(guī)模會略有下滑，但從目前設(shè)備端需求快速復(fù)蘇的趨 勢來看又跛，2020 年全年表現(xiàn)有望超預(yù)期。

光纖激光器憑借生產(chǎn)力及成本優(yōu)勢實現(xiàn)跨越式增長若治，2008-2019 年中國光纖激光器 市場復(fù)合增速達 48%慨蓝。光纖激光器具有效率高、體積小端幼、免維護缩髓、使用性價比高等 優(yōu)異的屬性，在材料加工領(lǐng)域占有絕對優(yōu)勢王捧、逐步擠占固體激光器和氣體激光器的市 場学释。2008-2019 年中國光纖激光器市場復(fù)合增速達 48%，實現(xiàn)跨越式增長匹忙；2019 年 中國光纖激光器市場銷售總額 85.6 億元粱思，同比增長 6.72%。目前绣峰，國內(nèi)疫情緩解后 市場需求表現(xiàn)強勁槐芹，不管是國內(nèi)激光器企業(yè)的業(yè)績還是海外企業(yè)如 IPG 披露的中國 區(qū)市場需求情況均反映了國內(nèi)光纖激光器市場的快速復(fù)蘇，下游激光加工設(shè)備需求 上升導(dǎo)致激光器市場一度出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況掩软，我們認為 2020 年中國光纖激光器市 場或?qū)⑷〉贸A(yù)期表現(xiàn)填阅。

技術(shù)進步帶動成本不斷下移，加速激光應(yīng)用滲透率提升侮夸。光纖激光器技術(shù)進步飛速茶壹， 例如，2019 年揍庄，20KW 光纖激光切割機被推出市場并交付客戶使用咆蒿，從 10KW 到 20KW，僅僅用了 1 年時間币绩，超高功率激光切割機繼續(xù)被市場熱捧蜡秽。隨著高功率激光 器的發(fā)展，下游客戶可以以更高的速度缆镣、更可靠的性能芽突、更低的成本试浙，滿足更復(fù)雜激 光加工的領(lǐng)域的應(yīng)用需求。國產(chǎn)激光光源越來越穩(wěn)定寞蚌，激光器價格不斷下行田巴，成本的 降低也使得激光技術(shù)在新領(lǐng)域的應(yīng)用也愈發(fā)廣泛，從而推動下游對于激光設(shè)備的旺 盛投資挟秤。

從下游應(yīng)用領(lǐng)域看壹哺，激光切割穩(wěn)健增長，新興應(yīng)用領(lǐng)域需求有望不斷開拓艘刚。過去幾年 激光打標(biāo)和切割市場發(fā)展迅猛管宵。近期一些新興應(yīng)用領(lǐng)域激光需求也在逐漸涌出。例如悲尝， 用于電動汽車電池加工的清潔應(yīng)用需求宇涵、用于太陽能電池和非金屬加工兵雪、邊緣刪除跪晕、 燒蝕工藝需求等等踢寂，2020 年二季度 IPG 在新興應(yīng)用領(lǐng)域收入環(huán)比增長 20%诽凌。

3.2.2 技術(shù)趕超國際龍頭璃璧，國產(chǎn)替代信心滿滿

國內(nèi)激光器企業(yè)技術(shù)進步飛速让网，低功率光纖激光器已基本完成進口替代行翘。經(jīng)過多年 發(fā)展项请，當(dāng)前國產(chǎn)低功率光纖激光器技術(shù)逐漸成熟涌粱，已基本完成國產(chǎn)化替代辱郑。中功率激 光器由于國內(nèi)外價差較小，IPG 依靠其品牌優(yōu)勢依舊保持了部分市場份額雹税，國產(chǎn)替代 趨于穩(wěn)定效岂；高功率光纖激光器得益于國內(nèi)激光器龍頭技術(shù)實力快速提升，從高功率旧庶、 高端應(yīng)用兩個維度快速推進替代额前，近年國產(chǎn)化率快速提升至超過 50%。銳科激光市 占率從 2017 年的 17.3%提升至 2019 年的 24.3%牵敷，已成為國內(nèi)光纖激光器絕對龍 頭胡岔，而全球光纖激光器龍頭 IPG 在激烈競爭之下市場份額一路下跌。

3.2.3 重點企業(yè)：銳科激光枷餐、柏楚電子

3.3 工控伺服：進口替代加快靶瘸，下游先進制造提供機遇

3.3.1 行業(yè)復(fù)蘇遇升級，下游需求提速換擋

行業(yè)持續(xù)高增速顯示自動化升級需求強烈毛肋。2020Q3 整體自動化市場規(guī)模達 322 億 元怨咪，同比增長 6.7%，較 2020Q2 增速提升 0.3pct，Q2 的高增速是由于 Q2 處于從 疫情中復(fù)蘇和經(jīng)銷商備庫存疊加的修復(fù)階段诗眨，Q3 依舊保持的高增速顯示出行業(yè)真實 景氣度高漲唉匾，工控自動化升級需求旺盛。

中下游制造業(yè)景氣度高匠楚，OEM 市場領(lǐng)先于項目型市場巍膘。分市場來看，OEM 市場（側(cè) 重中下游制造業(yè)）從 2019Q4 開始表現(xiàn)已優(yōu)于項目型市場（側(cè)重上游重工行業(yè)）芋簿。根 據(jù)疫情后的恢復(fù)速度和景氣度來看修鲤，我們判斷，下游需求將延續(xù)增長趨勢扎瞧，2020Q3 增速達 11%乓记，較 Q2 略有回落（+14%）；2020Q3 項目型市場增速達 2%草颤，實現(xiàn)從 Q1 受疫情影響以來的首次正增長汪具。

下游先進制造業(yè)成增長主線，基建相關(guān)逐漸復(fù)蘇旅峰。OEM 市場下游行業(yè)中，2020Q3 工程機械灯狠、工業(yè)機器人念距、電子及半導(dǎo)體同比增速分別為+31%、+26%黔晶、+22%董容，持續(xù) 領(lǐng)先行業(yè)增長；項目型市場中椎沟，冶金衍震、市政同比增速分別為 29%、17%樱蛤，拉動項目 型市場整體增速

2020 年自動化市場主要產(chǎn)品的驅(qū)動力來自于國內(nèi)外的疫情刺激钮呀、蘋果大年、新能源 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及設(shè)備更新周期到來昨凡，對電子爽醋、新能源、機器人和物流便脊、機床蚂四、建筑相關(guān) （工程機械、起重等）哪痰、口罩機行業(yè)的自動化規(guī)模起到顯著的推動作用遂赠。根據(jù)睿工業(yè) 數(shù)據(jù)預(yù)測，以上六大類行業(yè)在 2020 年合計自動化產(chǎn)品規(guī)模預(yù)計達 393.2 億元，同比 增長 23.5%跷睦。

疫情帶來進口替代加速筷弦，國內(nèi)龍頭成為主要獲益者。液晶送讲、半導(dǎo)體細分行業(yè)通常是外 資品牌擅長的領(lǐng)域戏喊，知名品牌有歐姆龍和基恩士，2020 年隨著國內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢和國 內(nèi)代工廠份額提升署咸，涌入?yún)R川技術(shù)躺沽、禾川技術(shù)等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)；新能源行業(yè)方面铜乱，匯 川技術(shù)等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)滲透满盔，憑借高性價比、配合研發(fā)和快速響應(yīng)的優(yōu)勢從伺服 端實現(xiàn)快速國產(chǎn)替代馏舰；疫情中的口罩機紅利主要被國內(nèi)品牌搶占嗡吸，匯川技術(shù)、信捷電 氣等國內(nèi)企業(yè)憑借多年技術(shù)積累和快速響應(yīng)優(yōu)勢從 PLC 端和伺服端同步服務(wù)于口罩 機紅利便浮，相關(guān)自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)雙向增長哩拒。

3.3.2 國內(nèi)龍頭擴張迅速，細分產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼

歐美日企處龍頭地位尤痒，國內(nèi)企業(yè)擴張迅速曾谁。國際龍頭企業(yè)西門子、艾默生悔叽、ABB莱衩、施 耐德等的工控業(yè)務(wù)規(guī)模均在 50 億美元以上的水平，國內(nèi)工控企業(yè)目前處起步階段娇澎， 規(guī)模均在 10 億美元以下笨蚁，仍有較大成長空間。西門子的工控收入在 2020 財年（2019 年 9 月底至 2020 年九月底）實現(xiàn) 168 億美元趟庄，同比下降 2.8%括细，艾默生的工控業(yè)務(wù) 收入在 2020 財年（同上）實現(xiàn) 111.6 億美元，同比下降 8.6%岔激，而匯川技術(shù)在 2020 年前三季度自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入34億人民幣勒极，同比增長63.6%，規(guī)模迅速得到擴張虑鼎。

伺服市場 CR5 集中度保持穩(wěn)定辱匿，國產(chǎn)品牌實現(xiàn)突破。2020 年前三季度 CR5 市場集 中度達 49%炫彩，與 2019 年持平匾七，但結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，匯川技術(shù)市場份額較 2019 年實現(xiàn) 3pct 的提升，達 9%污涤，首次名列前五饶饿。在歐美品牌向中端市場的下探和本土品牌向中 端市場滲透的雙重壓力下，中端伺服市場競爭加劇狰娱，日系廠商的市場份額逐年下降湘涉， 2020 年前三季度龍頭廠商三菱電機市場份額較 2019 年下降 2pct 至 9%，國產(chǎn)企業(yè) 有望實現(xiàn)超越劈耽。

小型 PLC 市場 CR5 集中度達 75%若棒，信捷電氣份額提升迅速。2020 年前三季度龍頭 廠商西門子拆楣、三菱電機在小型 PLC 市占率為 35%的唆、13%，較 2019 年分別下降 3pct浅仑、 2pct求瞎，歐姆龍和臺達子公司中達電通均為 9%，保持穩(wěn)定屿扮，國內(nèi)龍頭信捷電氣市占率 達 9%睦作，較 2019 年提升 3pct。

中大型 PLC 市場 CR5 集中度達 85%叹放，依舊被外商壟斷备畦。2020 年前三季度西門子、 羅克韋爾龍頭廠商市占率較 2019 年均有下降许昨，分別下降 4pct、2pct 至 49%和 11%褥赊，三菱電機糕档、歐姆龍、中達電通小幅提升至 13%拌喉、6%速那、2%，總體市場格局保持穩(wěn)定尿背。

PLC 領(lǐng)域端仰，匯川技術(shù)和信捷電氣的市場份額大幅提升。從總體 PLC 市場來看田藐，2020 年前三季度匯川技術(shù)和信捷電氣的 PLC 業(yè)務(wù)收入均實現(xiàn)較高增速荔烧，市場份額分別較 2019 年提升 2.1pct、2.3pct 至 4.1%和 5.2%娜振，匯川技術(shù)正不斷擴大中大型 PLC 市 場的業(yè)務(wù)規(guī)模社殉。

3.3.3 重點企業(yè)：匯川技術(shù)、信捷電氣

3.4 叉車行業(yè)：周期復(fù)蘇向上，電動化是必然趨勢

3.4.1 行業(yè)加速蓄力向上

全球叉車銷量整體穩(wěn)步增長扑认，亞洲市場領(lǐng)銜世界逻事。叉車高度機械化，且通用性強犯舆，下 游應(yīng)用非常廣泛畜溺，尤以制造業(yè)和物流業(yè)為最。2008 年金融危機后壮僵，全球叉車市場整 體穩(wěn)步增長理章。自 2018 年起，受貿(mào)易保護主義干擾敷主，全球叉車銷量增速逐步放緩唐绍。2020 上半年，新冠疫情重創(chuàng)世界經(jīng)濟幸亭，全球叉車銷量實現(xiàn) 70.56 萬輛仗扬，同比下滑 5.47%。 從各洲銷售情況看蕾额，亞洲市場銷量為 35.42 萬輛早芭，同比增長 5.65%，成為全球唯一 銷量正增長區(qū)域诅蝶。

叉車國內(nèi)銷售不斷增長退个，全球占比逐步提升。自 2009 年起调炬，中國成為全球叉車第一 大產(chǎn)銷國语盈，叉車銷量增長水平高于全球市場，總體呈現(xiàn)波動增長趨勢缰泡。2019 年刀荒，中國叉車總銷量突破 60 萬輛，達到 60.83 萬輛棘钞，同比增長 1.86%缠借；其中，國內(nèi)銷售實 現(xiàn) 45.55 萬輛宜猜，同比增長 5.64%泼返，總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升局面。然而寇杆，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致 叉車出口出現(xiàn)負增長沥卦，2019 年中國叉車出口量為 15.28 萬輛，同比減少 7.95%构演。隨 著國內(nèi)疫情得以有效控制秒勿，經(jīng)濟運行企穩(wěn)回升脂挥，兩新一重建設(shè)持續(xù)推進，叉車市場國 內(nèi)需求穩(wěn)步上升吹兴。2020 年 1-10 月骑枯，中國叉車國內(nèi)銷售已累計實現(xiàn) 49.74 萬輛，創(chuàng)下 歷史同期最高水平施揪。同時涡税，中國叉車銷量占全球比重也不斷上升，2020 上半年占比 35.87%交某，比 2019 年上升 5.37pct醇锌。

叉車行業(yè)迎來新一輪復(fù)蘇周期。叉車作為通用資本品麻诀，下游較為分散痕寓，受單一行業(yè)周 期性影響較弱，行業(yè)整體呈現(xiàn)弱周期性蝇闭。2008 年以后呻率，從我國叉車銷量月度數(shù)據(jù)跟 蹤看，我國叉車銷量波動具有周期性呻引，每輪波動周期持續(xù)時間約 43 個月左右礼仗，平均 上升 1-2 年。從歷史周期波動的平均跨度以及下游制造業(yè)景氣度看逻悠，我們判斷元践，我國 叉車行業(yè)從 2019 年下半年底部復(fù)蘇，預(yù)計 2021 年將延續(xù)上升趨勢

日童谒、德叉車企業(yè)領(lǐng)先全球单旁，中國品牌競爭實力提升。根據(jù) MMH 公布的 2019 年全球 前 20 工業(yè)叉車制造商排名饥伊，來自日本慎恒、德國和美國的叉車企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。前三 甲依舊是日本豐田歇盒、德國凱傲和德國永恒力，分別實現(xiàn) 133.56 億美元腐熊、71.73 億美 元和 45.76 億美元的銷售收入韩丸，安徽合力和杭叉集團保持位列全球第 7、8 位冒瞎。此外查新，本次排行前 20 中還包括龍工叉車、中力 EP 和首次進入的柳工叉車洛怠，分別位列 13批先、 15 和 18 位息聪，國產(chǎn)品牌國際競爭實力穩(wěn)步提升。

國產(chǎn)品牌銷量優(yōu)異囤胯，收入增長潛力廣闊员研。2019 年，全球銷售冠軍豐田工業(yè)叉車銷量 達到 28.2 萬輛蚪缚，占全球份額近 20%阶质。安徽合力和杭叉集團分別實現(xiàn)叉車銷量 15.24 萬輛和 13.94 萬輛，占比合計與豐田大致相當(dāng)米苹。從銷售收入情況看糕伐，2019 年安徽合 力和杭叉集團各同比增長 1.70%和 3.17%，略高于豐田工業(yè) 0.48%的增幅蘸嘶，但是收 入數(shù)額差距明顯良瞧，在產(chǎn)品附加值和后市場業(yè)務(wù)貢獻方面發(fā)展空間較大。

國內(nèi)雙龍頭優(yōu)勢顯著训唱，頭部集中度不斷提升褥蚯。國內(nèi)叉車市場競爭格局相對穩(wěn)定，主要 表現(xiàn)為兩極分化雪情，雙雄割據(jù)遵岩，頭部集中效應(yīng)顯著。2019 年巡通，安徽合力和杭叉集團占 我國叉車市場銷量份額分別達到 25.05%和 22.95%尘执。2020 上半年，疫情加速行業(yè)洗 牌宴凉，部分低效益尾部企業(yè)淘汰出局誊锭。兩家龍頭企業(yè)通過部分產(chǎn)品降價促銷搶占市場和 推廣新能源和智能化產(chǎn)品等方式，積極應(yīng)對市場調(diào)整蓄帐，對行業(yè)銷量貢獻可觀市砍，實現(xiàn)市 場份額分別占據(jù) 27%和 26%的歷史性突破，帶動了行業(yè)集中度的進一步提升警钥。

環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)射疤，電動叉車市場廣闊。2019 年晒躺，全球叉車銷量中電動叉車占比 62.56%倾桩，歐美發(fā)達地區(qū)電動叉車銷售比例超過 65%。從我國叉車市場銷售情況看挑胯， 2019 年的電動叉車占比實現(xiàn) 49.09%眼骗，同比增長 2.02pct，但仍然低于全球平均水平伪滤。 其中方秤，電動步行式倉儲叉車銷量在電動叉車市場占比最高燎厘，實現(xiàn)銷售 22.59 萬輛，同 比增長 9.66%益锻。隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整蠢琳，人力成本不斷上升和環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)趨向嚴(yán)格， 內(nèi)燃叉車將逐步被替代冠息，電動步行式倉儲叉車占比有望繼續(xù)提升挪凑。同時，電商物流等 行業(yè)需求增長逛艰，叉車電動化程度將逐步提高躏碳，由此帶來巨大發(fā)展空間。

3.4.2 重點企業(yè)：安徽合力散怖、杭叉集團

3.5 機床：需求恢復(fù)性回暖菇绵，機床格局有望迎來破局

3.5.1 機床需求旺盛，產(chǎn)量逐步回升

受益于國內(nèi)制造業(yè)投資整體回暖镇眷，金屬切削機床產(chǎn)量回升顯著咬最。2020 年 10 月份金 屬切削機床產(chǎn)量達 4 萬臺，自 4 月份以來持續(xù)高速增長欠动，10 月份同比增速達 29%永乌， 為近四年來的最高增速，截至 10 月份累計產(chǎn)量 36 萬臺具伍，同比增長 0.6%翅雏；10 月份 金屬成形機床產(chǎn)量 1.7 臺，同比下降 5.6%枉俗，較 9 月份有較大回落咒娶，截至 10 月份累 計產(chǎn)量 16 萬臺，同比下降 10.1%营俘。

我國金屬加工機床的貿(mào)易逆差正不斷縮小吗罪，國內(nèi)機床企業(yè)遇良機。截至 2020 年 9 月 份毛凶，我國金屬加工機床累計出口金額 28.2 億美元话贯，同比下降 13.1%，累計進口金額 44.6 億美元帘圣，同比下降 21.6%露使，貿(mào)易逆差為 16.4 億美元，同比下降 32.8%踩林。疫情背 景下，進口機床金額顯著下降是酣，為國內(nèi)機床企業(yè)帶來機遇醋掖。金屬加工機床進口金額和 出口金額的當(dāng)月同比自 2019 年初起呈現(xiàn)相反走向剃袍，同樣反映出貿(mào)易逆差不斷縮小的 趨勢。

機床需求旺盛捎谨，正處恢復(fù)性增長階段民效。根據(jù)機床協(xié)會統(tǒng)計，2020 年前三季度金屬加 工機床新增訂單同比增長 14.1%涛救。其中畏邢，金屬切削機床新增訂單同比增長 14.4%， 金屬成形機床新增訂單同比增長 13.5%检吆，新增訂單和在手訂單情況均明顯好于上半 年舒萎。日本機床企業(yè)來自于中國的訂單也可側(cè)面反映出國內(nèi)機床的需求情況，自 6 月份開始蹭沛，日本機床企業(yè)的中國訂單增長迅速臂寝，6 至 9 月的中國訂單分別同比增長 34.2%、50.5%摊灭、50.8%咆贬、89.9%。

3.5.2 民營企業(yè)把握核心競爭力帚呼，迎來發(fā)展良機

高精密機床是我國機床行業(yè)未來發(fā)展主線呆逼。日歐美系機床常年占據(jù)我國機床行業(yè)第 一梯隊，隨著我國高端制造業(yè)進入快速發(fā)展期皮向，中高端機床依然以外資品牌為主導(dǎo)嘲陋。 津上機床中國是日本津上機床分拆其中國業(yè)務(wù)上市的子公司，主要向中國的終端客 戶銷售數(shù)控高精密機床晚惊，終端客戶以 IT 及電子產(chǎn)品朱泞、汽車行業(yè)為主。2017 至 2019 財年宛蒲，津上機床中國的營收增速顯著高于日本其他龍頭機床企業(yè)（牧野銑床膀琐、德馬吉 森精機、日本天田機床）恼稠，由此看來苦旋，專注細分領(lǐng)域的高精密機床在我國優(yōu)勢顯著。

中高端民營機床企業(yè)涌現(xiàn)来锥，是我國未來機床行業(yè)中堅力量偏秦。優(yōu)質(zhì)的民營機床企業(yè)如 創(chuàng)世紀(jì)、海天精工腥例、國盛智科辅甥、亞威股份等，均定位在中高端機床燎竖，在細分領(lǐng)域或核 心技術(shù)上擁有獨特競爭力璃弄。2020 年前三季度上述公司營業(yè)收入規(guī)模的平均值為 12.4 億元要销，且在逐步擴大規(guī)模中；民營機床普遍毛利率較高夏块，平均水平多年保持在 30% 左右疏咐，已逐漸接近國際巨頭機床廠商的盈利水平。

3.5.3 重點企業(yè)：創(chuàng)世紀(jì)脐供、海天精工浑塞、國盛智科、亞威股份

4.專用設(shè)備：擇木而棲政己，優(yōu)選龍頭

4.1 工程機械：需求韌性超預(yù)期酌壕，中國裝備自信王牌軍

4.1.1 更新需求主導(dǎo)下，工程機械韌性持續(xù)

挖機銷量全年熱度不減匹颤，出口也已復(fù)蘇仅孩。2020 年 1-10 月，挖機累計銷量 26.4 萬臺卡催， 同比增長 34.5%责名，自 4 月以來已連續(xù) 6 個月保持 50%以上增速；國內(nèi)市場銷量 23.7 萬臺绘菲，同比增長 35.5%液炼，出口銷量 2.7 萬臺，同比增長 25.9%雄工，已超 2019 年全年枕络， 目前已實現(xiàn)復(fù)蘇，由于二季度受海外疫情和國內(nèi)挖機市場火爆的影響番产，出口占比較2019 年略有下降搜澈，占比為 10%。

近三年國內(nèi)挖掘機保有量穩(wěn)中有進逞翰，更新需求占主導(dǎo)地位乏傀。我們使用近 8 年挖掘機 的國內(nèi)實際需求量（國內(nèi)廠商銷量+進口數(shù)量-出口數(shù)量）之和乘 1.2 模擬出我國歷年 挖掘機保有量；并假設(shè)第 T 年的更新需求為第 T-8吝都、T-9杆坪、T-10 年銷量的平均值，計 算出歷年國內(nèi)挖掘機更新需求量鸿市。近四年來锯梁，我國挖掘機保有量總體保持穩(wěn)定，挖掘 機更新需求量占當(dāng)年銷量的比例存在長期上升趨勢焰情，2019 年更新需求占比約為 82.3%陌凳，較 2018 年有較大幅度上漲。

近幾年挖掘機保有密度保持穩(wěn)定，挖掘機保有量取決于當(dāng)年全社會總工程量合敦。我們 把固定資產(chǎn)投資完成額中建筑安裝工程量（單位是萬億元）剔除價格影響后蕊肥，模擬出 當(dāng)年全社會總工程量，與模擬的八年挖掘機保有量得出挖掘機保有量密度蛤肌。可以看出批狱， 2008 年起挖掘機保有量嚴(yán)重過剩裸准，保有量密度是現(xiàn)在的 1.6 倍，透支未來需求赔硫，直 至 2016 年我國挖掘機保有量密度才趨于穩(wěn)定炒俱。我們有理由相信，當(dāng)前工程機械保有 量已經(jīng)處于相對均衡的狀態(tài)估浴，與全社會固定資產(chǎn)投資投資有一定匹配關(guān)系没靖，從而佐證 了前文所述的本輪工程機械經(jīng)歷的是以更新需求為主導(dǎo)的具有超強韌性周期。

國產(chǎn)品牌強勢崛起酒管，市場份額進一步提升驱宴。截至 2020Q3，三一重工挖掘機市場份額 達 26.3%拌艳，持續(xù)鞏固龍頭位置歧衡，市占率較 2019 年提升 0.5pct。徐工橙樟、柳工市場占比 分別為 15.7%庸颂、7.9%，較 2019 年分別提升 2.6pct沸稻、0.6pct扁钥。而曾經(jīng)的外資巨頭卡特 彼勒、小松等在挖掘機市場的份額逐漸萎縮所饺，2020 前三季度市占率僅為 10.6%捐煤、3.0%， 較 2019 年分別減少 1.7pct壁顶、0.9pct珠洗。

工程機械行業(yè)趨于集中，競爭格局優(yōu)化若专。2008 年政府進行 4 萬億投資许蓖，行業(yè)爆發(fā)式 繁榮，隨之涌入一大批新進入者调衰，市場競爭呈現(xiàn)激烈趨勢膊爪。隨后 2012 年起行業(yè)進入 下行趨勢，一些中小型和實力較弱的外資工程機械企業(yè)逐漸被淘汰，行業(yè)再次走向集 中米酬。截止 2020 年前三季度沛豌，挖掘機行業(yè) CR3 為 52.7%，CR8 為 80.8%赃额，較 2019 年略有提升加派。

4.1.2 挖機競爭激烈，國產(chǎn)供應(yīng)鏈加速進口替代

挖機行業(yè)競爭激烈跳芳，價格不斷下探叁渣，國產(chǎn)品牌優(yōu)勢突出。根據(jù)慧聰工程機械網(wǎng)統(tǒng)計谍潮， 從 2016 年開始溯侦，隨著國產(chǎn)主機廠商技術(shù)不斷提升，成本管控能力不斷提升慷啊，國產(chǎn)品牌價格越來越具有性價比况魔。外資品牌則從 2015 年高價位開始跌落，跌落幅度較緩某扑， 一直也是在價格跌落的通道中徘徊奢赡，在此情況下，國產(chǎn)品牌的價格仍然要比外資品牌 低 15%-30%筐积。2020 年年初旷酗，國產(chǎn)挖掘機銷量超預(yù)期，需求景氣元炭，行業(yè)內(nèi)競爭也較為 激烈星嗜，價格出現(xiàn)短暫的小幅上漲后有所下滑。

小挖價格降幅最大软吐，外資品牌幾乎失去競爭力瘩将。分結(jié)構(gòu)看，外資品牌的小挖價格跌幅 約為 15%-20%凹耙，快于中大挖姿现；國產(chǎn)品牌的小挖價格下降更快，在低價位上快速下降 了約 30%-50%肖抱，外資品牌小挖產(chǎn)品幾乎喪失了競爭力备典。

海外供應(yīng)鏈緊缺和降價帶動上游零部件供應(yīng)鏈國產(chǎn)化。我國高端工程機械產(chǎn)品對于 進口發(fā)動機意述、液壓件的依賴程度依舊較高提佣，單個零部件的短缺可能給整機生產(chǎn)帶來供 給端制約，進而影響對終端客戶的供貨交付荤崇。挖機價格不斷下探和海外供應(yīng)鏈的延遲 恢復(fù)促使不少主機企業(yè)尋找國內(nèi)配件供應(yīng)商拌屏，國產(chǎn)液壓件潮针、密封件等核心零部件在產(chǎn) 品質(zhì)量、性能等各方面已經(jīng)逐步具備進口替代的能力倚喂，國產(chǎn)供應(yīng)鏈有望與主機廠深度 綁定每篷、實現(xiàn)快速進口替代。

4.1.3 重點企業(yè)：三一重工笛吱、浙江鼎力搁蛤、徐工機械、中聯(lián)重科途培、恒立液壓

4.2 木工機械：行業(yè)景氣復(fù)蘇挑画，國內(nèi)龍頭乘風(fēng)崛起

4.2.1 地產(chǎn)竣工回升將帶動家具機械行業(yè)回暖，國內(nèi)龍頭乘風(fēng)崛起

房地產(chǎn)市場逐步復(fù)蘇鸣丝，行業(yè)景氣度持續(xù)上升。家具行業(yè)有地產(chǎn)后周期特性融沟，房地產(chǎn)竣 工面積與家具制造業(yè)營收增速關(guān)聯(lián)性高瘪巡。2019 年下半年以來，地產(chǎn)竣工面積回升明 顯浮烫，同比增長 2.56%佳珊。2020 年上半年，疫情原因?qū)е路课菪麻_工面積大幅減少杆荐，而 房屋新開工面積受到影響相對較小听公。2020 年 1-10 月，全國房地產(chǎn)竣工面積累計同比 下降 9.2%诉濒，降幅收窄 2.4pct周伦。2020 下半年，房地產(chǎn)行業(yè)政策維持“房住不炒”主基調(diào)未荒， 整體保持平穩(wěn)健康發(fā)展专挪，房地產(chǎn)竣工面積將持續(xù)上升，激發(fā)下游家具市場釋放潛能片排， 從而帶動對家具設(shè)備機械行業(yè)的需求寨腔，迎來發(fā)展的新機遇。

精裝修市場規(guī)模不斷增長率寡，家具設(shè)備需求水漲船高迫卢。2020 年，全國多地陸續(xù)公布全 裝修新政策冶共，實施細則持續(xù)深入乾蛤。得益于政策支持，自 2016 年以來捅僵，我國精裝修市 場規(guī)模高速增長幻捏。2019 年，精裝修市場開盤數(shù)實現(xiàn) 322 萬套，同比增長 27.6%故弟。 2016-2019 年蘸腾，精裝修市場年復(fù)合增速高達 40.26%，滲透率由 12%迅速提升至 32%又蝌， 提前完成 2020 年達到 30%的指標(biāo)鸟焊。2020 年 1-9 月，精裝修市場規(guī)模實現(xiàn) 190.2 萬 套场致，預(yù)計全年開盤規(guī)模約 365 萬套藕龄，滲透率將達到 37%。為順應(yīng)精裝修市場籍投，索菲 亞等板式家具龍頭企業(yè)積極擴產(chǎn)削蕊，專用設(shè)備需求旺盛，帶動板式家具機械行業(yè)發(fā)展圣烤。

家具市場消費升級元丈，促進機械設(shè)備需求。因中美貿(mào)易摩擦喘建、地產(chǎn)周期和統(tǒng)計口徑調(diào)整 等因素影響显驼，2018 年家具行業(yè)增速放緩。2019 年坯临，伴隨地產(chǎn)市場復(fù)蘇焊唬，家具行業(yè)增 速逐步回升，市場規(guī)模達到 7117 億元看靠，同比增長 1.5%赶促。隨著居民生活水平提高， 定制家具消費理念日益普及挟炬，板式家具市場需求旺盛芳杏。2019 年市場規(guī)模實現(xiàn)約 3710 億元，同比增長 6.52%辟宗，占超過 50%的家具行業(yè)市場份額爵赵。定制家具市場高速發(fā)展， 歐派家居等上市公司紛紛開展第二輪募投泊脐，計劃擴充產(chǎn)能空幻，積極購置設(shè)備。因此容客，板 式家具機械行業(yè)獲益匪淺秕铛，行業(yè)市場集中度不斷提升。

歐洲巨頭主宰全球蛙途，國內(nèi)雙巨頭格局明顯讯完。全球木工機械行業(yè)基本以德國和意大利企 業(yè)主導(dǎo)两漫，競爭格局相對穩(wěn)定。其中于扳，德國豪邁常年穩(wěn)居第一宅集，2019 年占據(jù) 31%的全 球市場份額，意大利比雅斯和意大利 SCM 分別占比 14%和 7%炸穿。近十年來拔灾，中國木 工機械行業(yè)飛速發(fā)展，本土品牌形成雙巨頭競爭格局暖鬓。國內(nèi)行業(yè)頭部企業(yè)弘亞數(shù)控和 南興裝備继锰，分別占據(jù)約 7.88%和 7.5%的市場份額，產(chǎn)品性能麸档、質(zhì)量接近國際領(lǐng)先水 平及窃，技術(shù)水平持續(xù)提升，有望進一步縮小與全球行業(yè)巨頭差距乃沙。

4.2.2 重點企業(yè)：弘亞數(shù)控

4.3 光伏設(shè)備：硅片端擴產(chǎn)積極起趾，大硅片大勢所趨

4.3.1 光伏發(fā)展迎新周期，硅片端積極擴產(chǎn)

疫情不改光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展崔涂，全球光伏累計裝機量有望在 2020 年達到 750GW。根據(jù)歐 洲光伏協(xié)會（SolarPowerEurope）預(yù)測始衅，新冠肺炎不會在中期對全球集中式光伏發(fā) 展造成重大風(fēng)險冷蚂，但工商業(yè)（C&I）和分布式光伏或?qū)⑹艿截撁嬗绊懀鲊慕?jīng)濟 刺激計劃也平衡了部分疫情帶來的負面沖擊汛闸，中性假設(shè)預(yù)計 2020 年全球光伏累計裝 機總量達到 747.77GW蝙茶，并將在 2024 年達到 1449.23GW，2019 至 2024 年 5 年復(fù) 合增長率 17.99%诸老。

疫情對全球光伏新增裝機量沖擊有望在 2022 年恢復(fù)隆夯。2020 年新冠疫情在一季度對 中國市場造成了影響，并在二季度對世界其他地區(qū)造成了較大沖擊别伏，國際能源署指出 可再生能源的增長可能在歷史上首次出現(xiàn)放緩蹄衷，對比歐洲光伏協(xié)會 2019 與 2020 年發(fā)布的 GlobalMarketOutlook，在中性假設(shè)中 2020 年的新增裝機量預(yù)期由先前的 144GW 下調(diào)至 112GW厘肮，預(yù)期大幅下降了 22%愧口，2020 年全球新增光伏裝機量預(yù)計將 出現(xiàn) 4%的下滑，在新的預(yù)測中 2022 年全球新增光伏裝機量將重回正軌達到先前預(yù) 期水平咆杯，疫情帶來的沖擊將在 1-2 年內(nèi)恢復(fù)幌瓦。

中國光伏新增裝機量穩(wěn)健增長。光伏行業(yè)受到 2018 年五三一政策沖擊后终太，平價上網(wǎng) 加速來臨苫担，伴隨著新的電網(wǎng)平價支持機制的有效運行脓甘，預(yù)計 2020 年在中國光伏行業(yè) 新增裝機量仍將出現(xiàn)正向增長，在樂觀假設(shè)下增速回升至 45GW滓层。而根據(jù)歐洲光伏 協(xié)會數(shù)據(jù)茅祠，其對于中國市場的預(yù)測更加樂觀，預(yù)測 2020 至 2024 年中國年新增光伏 裝機量將由 39GW 提升至 71GW卒赖，這一數(shù)字接近 CPIA 給出預(yù)測的上限踊嘲。

硅片端持續(xù)擴產(chǎn)高峰正當(dāng)時。當(dāng)前硅片端擴產(chǎn)持續(xù)布局睡清，除中環(huán)疏菩、隆基等硅片端龍頭 外，上機數(shù)控刨仑、京運通等企業(yè)也進行了硅片端布局郑诺，我們認為當(dāng)前在硅片產(chǎn)能不斷提 升的環(huán)境下，通過持續(xù)的設(shè)備迭代和規(guī)模優(yōu)勢降低成本是硅片企業(yè)增強競爭力的主 要出路杉武，新增硅片端投資將推動落后產(chǎn)能出清辙诞，倒逼企業(yè)對設(shè)備進行升級。

新增產(chǎn)能利潤率較高轻抱，或吸引其他環(huán)節(jié)企業(yè)布局硅片端飞涂。上機數(shù)控 2019 年成立了子 公司弘元新材以拓展光伏單晶硅業(yè)務(wù)，在內(nèi)蒙古包頭市投建 5GW 單晶硅拉晶生產(chǎn)項 目祈搜，產(chǎn)品迅速通過了通威较店、愛旭、阿特斯等主流光伏企業(yè)驗證容燕，2019 年實現(xiàn)銷售收 入 2.53 億元梁呈，凈利潤 1952.57 萬元，毛利率接近 23%蘸秘。我們認為其投資較高的利潤 率或?qū)⑽M件等其他環(huán)節(jié)企業(yè)陸續(xù)進入硅片端官卡。

大硅片大勢所趨，產(chǎn)業(yè)鏈布局有望加速僚洋。天合光能近期發(fā)布公告剥乍，簽訂長單采購合同， 2021-2025 年每年向上機數(shù)控采購不少于 4GW 單晶硅片候赏，對應(yīng) 210 尺寸的單晶硅 片 4 億片哀揽，5 年總計 20GW，對應(yīng) 210 尺寸的單晶硅片 20 億片酗裕，按照市場價格測算 預(yù)計采購金額約為每年 20.48 億元（含稅）睬肮，5 年總計 102.40 億元（含稅）。當(dāng)前 210 大硅片產(chǎn)業(yè)鏈已加速量產(chǎn)弥禀，中環(huán)股份未來 3 年產(chǎn)能規(guī)劃全為 G12匣诉，預(yù)計明年出貨量 在 40 至 50GW诡岂，電池端愛旭科技也大舉加碼 210 硅片，興建 210 晶硅電池項目曾瞪， 我們認為從產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局來看已經(jīng)可以做到供應(yīng)鏈配套登鄙，210 硅片布局加速。

4.3.2 重點企業(yè)：晶盛機電

4.4 油服裝備：原油需求逐漸恢復(fù)掰儿，政策執(zhí)行期油服存在報復(fù)性上漲機會

4.4.1 原油需求逐漸恢復(fù)骤公，政策執(zhí)行期油服存在報復(fù)性上漲機會

從 2020 年年初至今的實際情況來看，油服行業(yè)難免受油價影響扬跋，油價跌破原油開發(fā) 盈虧平衡點后阶捆，對國內(nèi)油服行業(yè)形成壓制。油價與油服及設(shè)備公司的產(chǎn)品或服務(wù)需求 的傳導(dǎo)關(guān)系為：油價處于高位時钦听，石油公司業(yè)績豐厚洒试，具備較強的資本支出能力，并 且由于油價的不確定性朴上，石油公司傾向于在高油價階段盡量增加產(chǎn)量垒棋，從而帶動油服 及設(shè)備的需求；當(dāng)油價處于低位時痪宰，石油公司盈利狀況變差叼架，資本支出能力下降，為 了控制虧損程度衣撬，通常會采取關(guān)井的措施乖订，對油田服務(wù)和設(shè)備需求下降。國內(nèi)陸地的 石油開采盈虧平衡點約在 50-60 美元/桶淮韭，2020 年由于新冠疫情對原油需求的不利影 響垢粮，國際油價一度暴跌淫蜕，目前僅恢復(fù)到 44 美元/桶恐氓，難以保證國內(nèi)石油公司實現(xiàn)較好 盈利，油服及設(shè)備公司的業(yè)績和市場表現(xiàn)受到壓制肩检。

影響油價的因素較多叛剩，我們認為本次下跌的主導(dǎo)因素為疫情沖擊下全球原油需求的 大幅下跌，2020Q3 以中國和美國為代表的原油消費國經(jīng)濟均有好轉(zhuǎn)泉疆，抑制油價的主 要不利因素在逐漸消除派料。油價同時具備商品屬性、政治屬性滑攘、金融屬性腊匆，影響因素極 其復(fù)雜，從原油供需及庫存到地緣政治再到美元超璧，這些因素都較難預(yù)測和給予固定的 權(quán)重隙趣，就今年的情況來看卖织，疫情沖擊下的全球經(jīng)濟下滑無疑是主導(dǎo)因素。2020Q1 疫 情爆發(fā)后旱万，主要原油消費國的 GDP 季度同比增速大幅下滑萤晴，在同一時間，國際油價 也同步出現(xiàn)暴跌胁后。我們?yōu)榱撕喕治龅甓粒攸c跟蹤原油需求大國經(jīng)濟復(fù)蘇的進展，中國 和美國作為前兩大原油消費國攀芯，經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)回暖復(fù)蘇跡象屯断，抑制油價的主要不利因 素將逐漸消除。

國內(nèi)三大石油公司“七年行動計劃”的執(zhí)行帶來油價恢復(fù)盈虧平衡點后國內(nèi)資本支出 的報復(fù)性上漲可能敲才。在國家能源安全的政策指引下裹纳，國內(nèi)三大石油公司都制定了“七 年行動計劃”，通過2019-2025年七年時間的努力紧武，實現(xiàn)油氣對外依存度的明顯下降剃氧， 增加勘探開發(fā)投入實現(xiàn)儲量和產(chǎn)量的提升。2019 年可以看出在并不算高位的油價（平 均 64 美元/桶）下阻星，中石油朋鞍、中石化、中海油大幅提升了資本支出妥箕，合計勘探開發(fā)支 出增速達到 24%滥酥。2020 年由于全球油價暴跌，資本支出能力受到?jīng)_擊涮婿，計劃執(zhí)行相 對 2019 年有所放緩棍丽，2020H1 三桶油合計勘探開發(fā)支出增速為-10%。我們認為正是 低油價階段的蓄勢掠佛，讓 2025 年年底之前的油服周期變得更有爆發(fā)性慈翔。假設(shè) 2025 年 年底之前隨著疫情恢復(fù)，經(jīng)濟復(fù)蘇油價再次回到 2019 年水平蔽碘，為了彌補前期放慢的 節(jié)奏因镊，屆時的資本支出增速可能會高于 2019 年。雖然 2019 年 64 美元/桶的平均油 價遠低于 2014 年 99 美元/桶武慨，但是從國內(nèi)資本支出絕對金額來看晋劫，已經(jīng)接近 2014 年，政策驅(qū)動下行掰，未來勘探開發(fā)支出大幅增長會對油價的臨界點要求更低怎机，資本支出 很可能形成新的歷史高點，油服行業(yè)進入更強的上漲周期坪江。

（國元證券）

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