1. 刀具：耗材屬性應(yīng)用廣泛篮烈，行業(yè)壁壘鮮明

1.1. 刀具是現(xiàn)代工業(yè)之齒颜说，在機(jī)械加工中不可或缺

刀具是機(jī)械加工中不可或缺的一環(huán)。機(jī)床是制造機(jī)器的機(jī)器汰聋，在現(xiàn)代化 建設(shè)中發(fā)揮著重要作用门粪，隨著自動(dòng)化時(shí)代的到來喊积，通過應(yīng)用自動(dòng)化控制 技術(shù)、綜合現(xiàn)代精密傳動(dòng)控制技術(shù)和精密制造技術(shù)的數(shù)控機(jī)床誕生玄妈，實(shí) 現(xiàn)了高速度乾吻、高精度、高效率拟蜻、高質(zhì)量產(chǎn)品制造生產(chǎn)绎签，使機(jī)床真正成為 了機(jī)械領(lǐng)域的“工作之母”。而刀具是數(shù)控機(jī)床的重要組成部分酝锅，是機(jī) 床實(shí)現(xiàn)切削功能的核心零部件诡必，具有“高精密搔扁、高技術(shù)爸舒、高性能”的特 點(diǎn)。刀具和機(jī)床是兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立卻又相輔相成的系統(tǒng)遇冶，共同推進(jìn)現(xiàn)代制 造業(yè)的發(fā)展材又。刀具由刀柄、刀桿（盤）與刀片組成涧智。刀柄药屠、刀桿（盤）的單價(jià)在 100-1000 元不等嫡决；而刀片的單價(jià)是它們的 1/10动荚，平均每幾個(gè)小時(shí)輪替一次坷疙，需求 量大，是數(shù)控機(jī)床在各類機(jī)械加工過程中所需的易耗品悉通，廣泛應(yīng)用于汽 車涕肪、軌道交通、航空航天滤填、精密模具锌烫、能源裝備、工程機(jī)械认扼、通用機(jī)械啸盏、 石油化工等各領(lǐng)域的金屬加工。

1.2. 硬度韌性兼具骑祟，硬質(zhì)合金成主流材質(zhì)

目前主要的刀具材料包括硬質(zhì)合金回懦、工具鋼、陶瓷和超硬材料（PCD次企、 CBN）怯晕。刀具的質(zhì)量直接決定了機(jī)械制造行業(yè)的生產(chǎn)水平潜圃，更是制造業(yè) 產(chǎn)品質(zhì)量和提高生產(chǎn)效率最重要的因素。高效的先進(jìn)工具可以通過提升 加工精度和工件表面質(zhì)量舟茶，提高產(chǎn)品質(zhì)量和切削加工效率并降低生產(chǎn)成 本谭期。而刀具材料是決定刀具性能的重要因素之一，目前主要的刀具材料 包括硬質(zhì)合金吧凉、工具鋼隧出、陶瓷和超硬材料（PCD、CBN）客燕，隨著工業(yè)技 術(shù)的發(fā)展鸳劳，各種刀具材料各自發(fā)展、相互配合张鸟、彼此競(jìng)爭(zhēng)念澜，通過組合應(yīng) 用為現(xiàn)代切削加工提供解決方案。四種不同的材質(zhì)有著各自不同的特點(diǎn)：

（1） 工具鋼：硬度牌度、耐磨性禾样、耐熱性相對(duì)差，但抗彎強(qiáng)度高揖蜒，價(jià)格便 宜易焊接怨瑰。刃磨性能好，廣泛用于中低速切削的成形刀具（高性 能高速鋼切削速度可達(dá) 50-100m/min）升诡，不宜高速切削惨琼。其常用 于鉆頭、絲錐页函、鋸條以及滾刀涧馋、插齒刀、拉刀等刀具庭四，尤適用于制造耐沖擊的金屬切削刀具蚜懦。

（2） 硬質(zhì)合金：具有硬度高（86-93HRA）、耐磨橡疼、強(qiáng)度和韌性較好援所、 耐熱、耐腐蝕等一系列優(yōu)良性能欣除，特別是其高硬度和耐磨性住拭，即 使在 500℃的溫度下也基本保持不變，在 1000℃時(shí)仍有很高的硬 度历帚。硬質(zhì)合金的強(qiáng)度低于高速鋼废酷，不適合沖擊性強(qiáng)的工況。其廣 泛用作刀具材料抹缕，如車刀澈蟆、銑刀墨辛、刨刀、鉆頭趴俘、鏜刀等睹簇，用于切 削鑄鐵、有色金屬寥闪、塑料太惠、化纖、石墨椭梁、玻璃逼读、石材和普通鋼材， 也可以用來切削耐熱鋼捻奉、不銹鋼青先、高錳鋼、工具鋼等難加工的材 料九站。

（3） 陶瓷：高硬度委鸯、耐磨性、耐熱性屋骇、化學(xué)穩(wěn)定性菲国、摩擦系數(shù)低、強(qiáng) 度與韌性低殷彰，熱導(dǎo)率低射屿。其主要適用于鋼料、鑄鐵哺肘、高硬材料（淬 火鋼）連續(xù)切削的半精加工或精加工殴胧。

（4） 超硬材料分為人造金剛石(PCD)和立方氮化硼(CBN)：人造金剛石(PCD)：最高的硬度和耐磨性，摩擦系數(shù)小刽肠，導(dǎo)熱性好但不 耐溫（耐熱 800 度）溃肪，切削速度可達(dá) 2500-5000m/min免胃，但價(jià)格昂貴音五，加 工、焊接都非常困難羔沙。其主要用于有色金屬的高精度躺涝、低粗糙度切削， 以及非金屬材料的精加工扼雏，不適宜切削黑色金屬坚嗜。立方氮化硼(CBN)：高硬度（僅次于金剛石）及高耐熱性（耐熱 1400 度）， 化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定诗充，導(dǎo)熱性好苍蔬，摩擦系數(shù)低诱建，抗彎強(qiáng)度與韌性略低于硬質(zhì)合 金。立方氮化硼主要用于高溫合金碟绑、淬硬鋼武骆、冷硬鑄鐵等難加工材料的 半精加工和精加工，特別是高速切削黑色金屬溃杖。

硬質(zhì)合金刀具綜合性能強(qiáng)硝锨，兼具硬度和韌性。硬質(zhì)合金具有高強(qiáng)度和高 耐磨性卢圈，是由作為主要組元的難熔金屬碳化物和起粘結(jié)相作用的金屬組 成的合金材料储佣。與工具鋼相比，硬質(zhì)合金具有較高的硬度借衅、耐磨性和紅 硬性位蓉；與陶瓷和超硬材料相比，硬質(zhì)合金具有較高的韌性送写。由于硬質(zhì)合 金具有良好的綜合性能硅枷，因此廣泛應(yīng)用于鋼（P）、不銹鋼（M）婉劲、鑄鐵（K）太迈、 有色金屬（N）、耐熱鋼（S）和淬硬鋼（H）材料的加工便锨。隨著混合料 配備围辙、模壓燒結(jié)、研磨加工和涂層等刀具生產(chǎn)重要工藝流程的優(yōu)化放案，硬 質(zhì)合金廣泛用于刀具和刀片生產(chǎn)姚建。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)， 硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)品的主要類型包括硬質(zhì)合金刀片吱殉、銑削刀具掸冤、車削刀具、 孔加工刀具等友雳，其中應(yīng)用于制作刀片的占比最高稿湿，接近 50%。

1.3. 行業(yè)上下游清晰押赊，硬質(zhì)合金刀具應(yīng)用廣泛

硬質(zhì)合金刀具上游企業(yè)主要為生產(chǎn)碳化鎢粉和鈷粉的企業(yè)饺藤。鎢具有硬度 高、熔點(diǎn)高等特性流礁，廣泛應(yīng)用于機(jī)械制造行業(yè)涕俗，屬于中國(guó)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資 源，我國(guó)鎢資源約占世界儲(chǔ)量的 60%左右，產(chǎn)銷量穩(wěn)居世界第一山堵，國(guó)內(nèi) 碳化鎢生產(chǎn)企業(yè)眾多腊囤，供應(yīng)量充足；鈷是一種小金屬資源硅决，因其耐高溫赠搓、 耐腐蝕等特性廣泛應(yīng)用于機(jī)械制造行業(yè)，盡管中國(guó)鈷資源僅占世界儲(chǔ)量 的 1%左右猫乃，但鈷冶煉工藝處于世界領(lǐng)先水平验沮，且國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)主要鈷礦 資源國(guó)的投資使得鈷資源保障能力大大提升。

下游需求旺盛责祥，耗材屬性和分散的下游應(yīng)用熨平行業(yè)周期牡增。刀具行業(yè)下 游主要為制造業(yè)，根據(jù)我國(guó)切削刀具按制造業(yè)板塊的消費(fèi)規(guī)模壳坞，汽車柑耙、 摩托車、機(jī)床工具搂瓣、航空航天雷鸟、通用機(jī)械、模具及工程機(jī)械等行業(yè)對(duì)刀 具的需求尤為明顯氢拥，所占比例達(dá)到 95.4%蚌铜，在軌道交通、能源設(shè)備和新 能源等高端領(lǐng)域也有一定應(yīng)用嫩海。鑒于國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策對(duì)新能源等景氣行業(yè) 發(fā)展的推動(dòng)冬殃，政府對(duì)航空航天等產(chǎn)業(yè)的高度重視，這些行業(yè)的飛速發(fā)展 勢(shì)必將帶動(dòng)高端切削刀具需求的增長(zhǎng)叁怪。

購(gòu)置稅優(yōu)惠超預(yù)期下汽車景氣上行具備確定性审葬。據(jù)第四屆切削工具用戶 調(diào)查分析報(bào)告統(tǒng)計(jì)，汽車奕谭、摩托車/機(jī)床工具/通用機(jī)械為機(jī)床刀具的下 游應(yīng)用前三涣觉，分別占比 20.9%/18.1%/15.1%。汽車上刀具使用較多的是 由缸體血柳、曲軸官册、連桿、凸輪軸混驰、缸蓋五大件組成的發(fā)動(dòng)機(jī)攀隔，2022 年 4 月 數(shù)據(jù)顯示皂贩，汽車銷售 118.1 萬輛/-47.6%受疫情反復(fù)拖累明顯捣柿，但投資端 累計(jì)同比+10.4%維持高位，表明作為生產(chǎn)主體的企業(yè)判斷需求大概率回 彈，疊加減征 600 億的新一輪乘用車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策超預(yù)期疚都，部分有條 件的城市和地區(qū)相繼出臺(tái)促銷費(fèi)政策蝶桑，汽車景氣上行具備確定性，新能 源汽車的發(fā)展亦拉動(dòng)上游零部件需求哥笤。同時(shí)從模具制造的出口交貨值看窄切， 2022 年世界模具制造業(yè)訂單有向我國(guó)傾斜的趨勢(shì)，看好高端精密模具成 長(zhǎng)性协悼。此外航空航天炫胡、通用機(jī)械在 2022 年也有看點(diǎn)，工程機(jī)械預(yù)計(jì)全 年增長(zhǎng)有限残昔，2022 年 4-5 月的訂單狀況顯示市場(chǎng)形勢(shì)仍不明朗狗城，3C 等 消費(fèi)類應(yīng)用的企穩(wěn)仍待時(shí)日。

1.4. 技術(shù)密集與資金密集物即，刀具行業(yè)壁壘較高

1.4.1. 刀具生產(chǎn)涉及四大核心技術(shù)蚊楞，行業(yè)技術(shù)壁壘高

硬質(zhì)合金刀具行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，其生產(chǎn)流程復(fù)雜寿烟，生產(chǎn)工藝要求 高澈驼。硬質(zhì)合金刀具生產(chǎn)工藝包括模具工序、合金工序筛武、深加工工序和涂層工序等多個(gè)工序缝其，且每個(gè)工序均由多個(gè)不同的環(huán)節(jié)組成，其制造工序 長(zhǎng)徘六、流程復(fù)雜氏淑、關(guān)鍵質(zhì)量控制點(diǎn)多，工藝控制難度大硕噩，因而行業(yè)技術(shù)門 檻較高假残。

硬質(zhì)合金刀具生產(chǎn)涉及四大核心技術(shù)領(lǐng)域，分別為基體材料炉擅、槽型結(jié)構(gòu)辉懒、 精密成型和表面涂層：（1） 基體材料：通過成分和結(jié)構(gòu)的調(diào)整平衡決定硬質(zhì)合金的硬度和韌 性，開發(fā)出更具有針對(duì)性的基體材料是行業(yè)研發(fā)的重難點(diǎn)谍失，主要 技術(shù)環(huán)節(jié)包括基體牌號(hào)開發(fā)眶俩、碳含量控制和晶粒度控制。（2） 槽型結(jié)構(gòu)：是切削的直接受力和主要磨損部位铝比，合理的槽型結(jié)構(gòu) 可以減少切削阻力荠补、增強(qiáng)斷屑能力，解決金屬切削斷屑清理問題穷筒， 以達(dá)到高效切削的加工需求宁线。（3） 精密成型：影響成型時(shí)的壓制、燒制及深加工過程中的收縮變形, 進(jìn)而影響產(chǎn)品的一致性與穩(wěn)定性，提高產(chǎn)品精度僻一，主要技術(shù)環(huán)節(jié) 包括模具制備幅裳、混合料制備、壓制成型控制和燒結(jié)成型控制冀肆。（4） 表面涂層：表面涂層起到保護(hù)和屏障作用铆寓，優(yōu)良的表面涂層可以 延長(zhǎng)刀片 20%-30%的使用壽命，主要技術(shù)環(huán)節(jié)包括 PVD 涂層開 發(fā)和 CVD 涂層開發(fā)凄恤。

核心技術(shù)的提升有助于改善硬質(zhì)合金數(shù)控刀片的加工精度陵蜻、加工效率和 使用壽命等切削性能。通過四大領(lǐng)域核心技術(shù)開發(fā)滿足數(shù)控刀片多樣化 需求的基體牌號(hào)嘿辟、槽型結(jié)構(gòu)座咆、成型結(jié)構(gòu)和涂層材料，精準(zhǔn)控制制備過程仓洼， 形成相應(yīng)的制備工藝參數(shù)或控制方法介陶。

產(chǎn)品終端應(yīng)用廣泛，非標(biāo)需求提高行業(yè)技術(shù)壁壘色建。刀具下游應(yīng)用廣泛哺呜， 涉及模具、汽車箕戳、機(jī)械某残、軌交、航空航天等諸多行業(yè)陵吸，產(chǎn)品終端覆蓋制 造業(yè)多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域玻墅。下游復(fù)雜的場(chǎng)景和環(huán)境導(dǎo)致了客戶大量的非標(biāo)準(zhǔn)化 需求，對(duì)刀具技術(shù)參數(shù)提出了多樣化要求壮虫。而刀具廠商則需要根據(jù)客戶 的提出的需求對(duì)產(chǎn)品重新進(jìn)行設(shè)計(jì)和生產(chǎn)澳厢，使得原本就非常復(fù)雜的生產(chǎn) 流程更加復(fù)雜。大量的非標(biāo)準(zhǔn)化需求無疑是對(duì)生產(chǎn)廠商設(shè)計(jì)與生產(chǎn)技術(shù) 水平的考驗(yàn)囚似，使得行業(yè)的技術(shù)壁壘進(jìn)一步提高姊康。

1.4.2. 刀具行業(yè)資金密集，回報(bào)周期較長(zhǎng)

硬質(zhì)合金刀具行業(yè)是資金密集型行業(yè)幌蹈，生產(chǎn)設(shè)備昂貴碎瓢，且回報(bào)周期較長(zhǎng)。以華銳精密為例转迷，華銳精密招股說明書顯示硬質(zhì)合金刀具主要生產(chǎn)設(shè)備 總原值達(dá)到 2.36 億戴仁，總凈值達(dá)到 1.77 億，國(guó)產(chǎn)設(shè)備主要用于制料和燒 結(jié)工序乞易，而模具贱僚、壓制鳞爱、研磨和涂層工序所用設(shè)備依賴于進(jìn)口，導(dǎo)致公 司生產(chǎn)設(shè)備價(jià)值高昂祭啸。根據(jù)歐科億 2022 年的定向增發(fā)預(yù)案，年產(chǎn) 1000 噸高性能棒材魏刘、300 萬支整體硬質(zhì)合金刀具俐逛、20 萬套數(shù)控刀具、500 萬 片金屬陶瓷刀片及 10 噸金屬陶瓷鋸齒需要投資 7.5 億元绊含。行業(yè)投資建設(shè) 周期較長(zhǎng)桑嘶，根據(jù)公司公告，華銳精密數(shù)控刀具數(shù)字化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目投 資建設(shè) 周期為 2 年躬充，歐科億數(shù)控刀具產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目投資建設(shè)周期為 1.5年逃顶。

2. 行業(yè)：刀具市場(chǎng)廣闊，三大因素趨動(dòng)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)

2.1. 全球刀具市場(chǎng)規(guī)模超 2400 億元充甚，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模超 400 億

全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模呈上漲趨勢(shì)以政，市場(chǎng)規(guī)模超 2400 億元。根據(jù) QYResearch 數(shù)據(jù)伴找，2016 年全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 331 億美元盈蛮，2020 年全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 370 億美元，2016-2020 復(fù)合增長(zhǎng)率 2.82%技矮。2022 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 390 億美元抖誉。

我國(guó)刀具市場(chǎng)呈波動(dòng)上漲趨勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模超過 400 億元衰倦。我國(guó)切削刀具 市場(chǎng)消費(fèi)情況與我國(guó)制造業(yè)發(fā)展水平和結(jié)構(gòu)調(diào)整息息相關(guān)袒炉。受國(guó)內(nèi)投資 增速放緩和需求結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2011 年至 2016 年刀具市場(chǎng)規(guī)模主要集 中在 312 億元至 345 億元的區(qū)間验恕。隨著“十三五”規(guī)劃的落地思早，國(guó)內(nèi)供 給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深化，2018 年切削刀具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 421 億 元梅砰，相對(duì)于 2016 年增長(zhǎng) 30.95%层阎。2019 年受中美貿(mào)易摩擦以及汽車等下 游行業(yè)下行的影響，我國(guó)切削刀具消費(fèi)額下降至 393 億元坪逃；2021 年市場(chǎng) 規(guī)模達(dá)到 477 億元轰弥，隨著我國(guó)制造業(yè)的發(fā)展和復(fù)蘇，我國(guó)刀具市場(chǎng)規(guī)模 有望持續(xù)增長(zhǎng)咬钝。

從金屬的切削方式來看杀铆，金屬切削主要包括車削、銑削哈堵、鉆削等工藝方 法：（1） 車削是指加工時(shí)工件做旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)抚袁，刀具在平面內(nèi)作直線或曲線進(jìn) 給運(yùn)動(dòng)的切削加工方式嬉咐，通常只有一個(gè)切削刃參與切削，形狀較 為規(guī)則多尺，主要應(yīng)用于通用機(jī)械绕睹、汽車、軌道交通憨琳、精密軸承诫钓、通 用機(jī)械、高端衛(wèi)浴篙螟、石油化工等領(lǐng)域菌湃。（2） 銑削是指加工時(shí)刀具做旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng),工件固定或移動(dòng)的切削加工方 式，通常是多個(gè)切削刃同時(shí)參與切削遍略，刀片的尺寸一致性波動(dòng)對(duì) 使用壽命的影響較大惧所，主要應(yīng)用于精密模具和能源裝備等領(lǐng)域。（3） 鉆削是指加工時(shí)刀具和工件做相對(duì)旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)绪杏，并沿刀具軸向方向 做相對(duì)進(jìn)給運(yùn)動(dòng)的切削加工方式下愈，主要應(yīng)用于工程機(jī)械和新能源 等領(lǐng)域。三種工藝的刀具當(dāng)中車削和銑削的占比較高蕾久。

預(yù)計(jì) 2022 年機(jī)床刀具整體增速放緩至+3.5%驰唬，硬質(zhì)合金具備韌性+4.8%。2022Q1 國(guó)內(nèi)刀具同比增長(zhǎng) 3%-5%腔彰，2022 年 4 月浙江叫编、江蘇需求同比下 滑約 15%，上海疫情管控趨嚴(yán)出貨量較少侄俐。依據(jù)當(dāng)下的在手訂單狀況那赘， MIR 預(yù)測(cè) 2022-2023 年我國(guó)金屬加工機(jī)床將整體+2.9%/-4.5%，此后逐步 回升呆埃，對(duì)應(yīng)上游刀具 2022 年增速將回落至+3.5%朦我，其中硬質(zhì)合金+4.8% 具備韌性。

2.2. 長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素一：數(shù)控化率提升

數(shù)控機(jī)床大勢(shì)所趨视片，市場(chǎng)需求與產(chǎn)業(yè)政策加速推進(jìn)滲透袜娇。隨著我國(guó)制造 業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步，市場(chǎng)上的產(chǎn)品規(guī)格不斷豐富赢凫，市場(chǎng)對(duì)于高精度输跑、高效 率切削的需求日趨旺盛⊙福《中國(guó)制造 2025》提出從制造業(yè)大國(guó)向制造業(yè) 強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變营将，最終實(shí)現(xiàn)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)，而機(jī)床是工業(yè)之母那岁，是實(shí)施制 造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的有力抓手冗美，因而將高檔數(shù)控機(jī)床列為大力推動(dòng)突破發(fā)展的 重點(diǎn)領(lǐng)域之一魔种，國(guó)家和有關(guān)部門陸續(xù)制定了一系列產(chǎn)業(yè)政策以支持?jǐn)?shù)控 機(jī)床的發(fā)展。

數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)滲透率提升有望推動(dòng)刀具市場(chǎng)擴(kuò)容粉洼。在我國(guó)刀具產(chǎn)品消費(fèi) 結(jié)構(gòu)中节预，傳統(tǒng)焊接刀具占據(jù)較大比重，隨著加工產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)復(fù)雜化属韧、加 工精度要求的不斷提高安拟，我國(guó)機(jī)床設(shè)備正逐步從傳統(tǒng)普通機(jī)床向數(shù)控機(jī) 床過渡。我國(guó)新增金屬切削機(jī)床數(shù)控化率從 2013 年的 28.83%提升到 2020 年的 42.9%挫剑，相對(duì)于國(guó)際上制造業(yè)強(qiáng)國(guó)機(jī)床數(shù)控化率 60%以上水平去扣， 我國(guó)金屬切削機(jī)床的數(shù)控化程度的提升空間很大柱衔。而數(shù)控刀具作為數(shù)控 金屬切削機(jī)床的易耗部件樊破，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，無論是存量機(jī)床的配 備需要唆铐，還是每年新增機(jī)床的增量需求哲戚，都將帶動(dòng)數(shù)控刀具的消費(fèi)需求。

2.3. 長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素二：硬質(zhì)合金刀具占比提升

硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)值占比逐年提升艾岂，已漸成市場(chǎng)主流顺少。刀具材料結(jié)構(gòu)變化 體現(xiàn)了我國(guó)制造業(yè)發(fā)展水平，隨著我國(guó)制造業(yè)持續(xù)升級(jí)以赤，硬質(zhì)合金刀具 的產(chǎn)值占比將逐步提高磕裂，我國(guó)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)值從 2015 年的 39%提高 到 2019 年的 47%，占比首次超過工具鋼刀具劣饺。

2.4. 中期驅(qū)動(dòng)因素：機(jī)床行業(yè)景氣度進(jìn)入上行通道印姑，刀具消費(fèi) 景氣回升

2022H2 機(jī)床或步入上行通道，刀具行業(yè)景氣度有望回升契片。機(jī)床被譽(yù)為 “工業(yè)之母”狮贪，代表國(guó)家制造業(yè)整體水平的高低。通過梳理較長(zhǎng)時(shí)間的 歷史訂單與產(chǎn)量數(shù)據(jù)汛欺，我們發(fā)現(xiàn)機(jī)床的景氣周期較為顯著尾杆，平均約 3.5-4 年，各國(guó)情況存在一定差異琉语。日本有大小周期之分狗丙，當(dāng)前處于一個(gè)小周 期的尾聲，而國(guó)內(nèi)自 2012 年完成工業(yè)化以來本質(zhì)上經(jīng)歷了一段長(zhǎng)時(shí)間 的波動(dòng)式下行密哈，且周期時(shí)長(zhǎng)有所增加扼褪，疫情的影響只會(huì)令周期遲到但不 會(huì)缺席，按此推算 2022H2 起機(jī)床或步入上行通道粱栖，屆時(shí)國(guó)內(nèi)制造業(yè)很 可能再度呈現(xiàn)供需兩旺的局面话浇。而作為工業(yè)機(jī)床的“牙齒”脏毯，刀具是高 檔數(shù)控機(jī)床的重要組成部分，對(duì)于提升機(jī)床的精密幔崖、高速和高效等方面 的性能有直接的影響食店，機(jī)床行業(yè)景氣度有望隨機(jī)床進(jìn)入上行通道而提高。

我國(guó)刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比例呈上漲趨勢(shì)赏寇，刀具消費(fèi)規(guī)模仍有較大空間吉嫩。刀具的性能很大程度上決定了機(jī)械加工質(zhì)量與生產(chǎn)效率。德國(guó)嗅定、美國(guó)和 日本等制造業(yè)強(qiáng)國(guó)注重現(xiàn)代數(shù)控機(jī)床和高效刀具互相協(xié)調(diào)自娩、平衡發(fā)展， 每年的刀具消費(fèi)規(guī)模為機(jī)床消費(fèi)的 50%左右渠退。而 2012 年我國(guó)市場(chǎng)的刀 具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比例僅有 14.13%忙迁，2019 年達(dá)到 25.26%，明顯呈上漲 趨勢(shì)论艰，但還遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家 50%左右的水平吠败。隨著國(guó)內(nèi)終端用戶生產(chǎn)觀 念逐漸從“依靠廉價(jià)勞動(dòng)力”轉(zhuǎn)向“改進(jìn)加工手段提高效率”疊加機(jī)床 市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，我國(guó)刀具消費(fèi)規(guī)模仍存在較大提升空間勇袋。

3. 競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)加速镇轿，產(chǎn)能擴(kuò)張無懼過剩風(fēng)險(xiǎn)

3.1. 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈金字塔型，頭部集中仍在途

國(guó)際刀具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分為三個(gè)陣營(yíng)淑助，歐美刀具企業(yè)（第一陣營(yíng)）斟彻，日 韓刀具企業(yè)（第二陣營(yíng)）以及國(guó)產(chǎn)刀具企業(yè)（第三陣營(yíng)）：第一陣營(yíng)為以山特維克和伊斯卡等為代表的歐美刀具企業(yè)。歐美刀具企 業(yè)定位于為客戶提供完整的刀具解決方案光稽，在高端定制化刀具領(lǐng)域始終 占據(jù)主導(dǎo)地位粟辛。第二陣營(yíng)是以三菱材料和克洛伊等為代表的日韓刀具企業(yè)。日韓刀具企 業(yè)定位于為客戶提供通用性懒竖、穩(wěn)定性和性價(jià)比高的產(chǎn)品十碗，在高端制造業(yè) 的非定制化刀具領(lǐng)域贏得了眾多廠商的青睞。第三陣營(yíng)是以株洲鉆石和歐科億等為代表的中國(guó)刀具企業(yè)舅洋。中國(guó)刀具企 業(yè)數(shù)量眾多汉惫，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力差距較大，主要通過差異化的產(chǎn)品策略和價(jià)格優(yōu) 勢(shì)著摔，贏得了較多的中低端市場(chǎng)份額缓窜。

歐美陣營(yíng)和日韓陣營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)陣營(yíng)面臨挑戰(zhàn)：歐美陣營(yíng)：歐美陣營(yíng)歷史久遠(yuǎn)谍咆，山特維克創(chuàng)立于 1862 年禾锤，肯納金屬創(chuàng) 立于 1943 年，歐美陣營(yíng)品牌知名度高摹察，技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯恩掷，占據(jù)高端 領(lǐng)域主要市場(chǎng)份額倡鲸，但價(jià)格過于高昂。日韓陣營(yíng)：日韓陣營(yíng)發(fā)展歷史僅次于歐美陣營(yíng)黄娘，三菱材料創(chuàng)立于 1875 年峭状，日本京瓷創(chuàng)立于 1959 年，日韓陣營(yíng)品牌知名度較高逼争，在我國(guó)進(jìn)口 刀具中占比最大优床，具有通用性好、穩(wěn)定性高和價(jià)格適中等優(yōu)勢(shì)誓焦。國(guó)內(nèi)陣營(yíng)：國(guó)內(nèi)陣營(yíng)發(fā)展起始時(shí)間明顯滯后胆敞，廈門金鷺創(chuàng)立于 1989 年， 株洲鉆石成立于 2002 年怕猖，國(guó)內(nèi)陣營(yíng)技術(shù)水平較低酝梧，總體以中低端產(chǎn)品為主，具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)岔歼，然而隨著我國(guó)制造業(yè)的發(fā)展秋贤，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的刀具企 業(yè)技術(shù)不斷進(jìn)步跛猛，部分中端產(chǎn)品性能已經(jīng)達(dá)到國(guó)際水平帘既，未來發(fā)展?jié)摿?充足。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散儡绩，頭部集中仍在途顷敞。MIR 統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示鹿磁，2020 年國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng) CR10 僅 21.4%骆喉，2021 年國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具市 場(chǎng) CR10 為 24.4%，同比 2020 年提高了 3pct牌借，可見國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度低， 競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散割按，進(jìn)口依賴度高膨报。山特維克在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)最高的份 額，國(guó)產(chǎn)廠商在市場(chǎng)份額 Top10 中僅擁有三個(gè)席位适荣，主要通過差異化的 產(chǎn)品策略和價(jià)格優(yōu)勢(shì)搶占中低端市場(chǎng)份額现柠，除了株洲鉆石外弛矛，其他國(guó)產(chǎn) 企業(yè)市場(chǎng)份額僅不足 1%。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

3.2. 國(guó)產(chǎn)替代加速谈秫，綜合解決能力日趨重要

在產(chǎn)品材料性能層面私免，國(guó)產(chǎn)刀具性能已經(jīng)與日韓刀具相當(dāng)，個(gè)別產(chǎn)品性 能接近歐美刀具园溃。歐科億不銹鋼加工用數(shù)控刀片 OP1215 的各項(xiàng)性能指 標(biāo)與日本三菱同類產(chǎn)品相當(dāng)。華銳精密 PVD 涂層刀片與日韓刀具相比 在基體硬度奥怪、涂層硬度方面相當(dāng)盘瞧，膜基結(jié)合力略低膘掰；CVD 涂層刀片各方 面性能與日韓、歐美刀具均相當(dāng)窒舟。

國(guó)產(chǎn)刀具主要在穩(wěn)定性辜纲、精度、使用壽命等方面與進(jìn)口刀具存在差距扫俺。以華銳精密為例耕粪，穩(wěn)定性方面妨宙，其車削刀片的波動(dòng)幅度為 3 件，三菱為 2 件磁姻，其銑削刀片的波動(dòng)幅度為 1M革睬，特固克為 0.5M；精度方面速缆，其表 面粗糙度為 0.25-0.3mm，三菱為 0.23-0.25mm幢尚；使用壽命方面尉剩，其刀片 磨損值與三菱、特固克極為接近管嬉。

性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，疫情加速進(jìn)口替代密巷。在關(guān)鍵性能可與日韓刀具比肩的 條件下循贝，產(chǎn)品均價(jià)僅為日韓的 40%的國(guó)產(chǎn)刀具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)更加突顯可丝。新 冠疫情的進(jìn)一步加快了國(guó)產(chǎn)替代的速度捎滴。除了產(chǎn)品質(zhì)量本身以外戈裳，國(guó)產(chǎn) 廠商在國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程中最難以克服的是下游廠商和原有歐美陣營(yíng)與 日韓陣營(yíng)的粘性；但在疫情背景下憔辞，貿(mào)易進(jìn)口更加困難阴绢，客戶對(duì)于供應(yīng) 的保證日趨重視呻袭，而如歐科億腺兴、華銳精密等國(guó)產(chǎn)陣營(yíng)廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)篓足，有 保證供給的能力，下游廠商加速轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)陣營(yíng)廠商。

存量與增量共振涩哟，國(guó)產(chǎn)替代中長(zhǎng)期替代空間獎(jiǎng)金 400 億焊循〉塾洌客觀上睛赁，國(guó)產(chǎn) 設(shè)備匹配國(guó)產(chǎn)刀具剛需確定徙祥，設(shè)備端的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程會(huì)對(duì)部件形成傳導(dǎo)廉贤， 且航空航天等戰(zhàn)略意義較強(qiáng)的領(lǐng)域內(nèi)部有相對(duì)明確的國(guó)產(chǎn)替代指引。刀 具的國(guó)產(chǎn)替代不僅限于已有的 100 多億進(jìn)口金額遥妒，還存在于中高端刀具 逐年擴(kuò)張帶來的增量空間卧蒂，存量與增量共振下空間廣闊，計(jì)算可得珍询，短 期（到 2025 年）刀具的國(guó)產(chǎn)替代空間為 314 億策橘，中長(zhǎng)期（到 2030 年） 替代空間為 393 億炸渡。我們做如下關(guān)鍵假設(shè)：（1） 2022-2023 年國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)增長(zhǎng)參考 MIR 預(yù)測(cè)丽已，2023-2025 年每 年保持 5%增速蚌堵，2025 年后增長(zhǎng)進(jìn)一步穩(wěn)定，收斂于 3%沛婴；（2） 國(guó)內(nèi)中高端刀具滲透率穩(wěn)步抬升吼畏，由 2020 年的 50%（汽車、航 空航天等精加工領(lǐng)域約 30%嘁灯，模具等粗加工領(lǐng)域高于 70%）抬 升至 2030 年的 60%泻蚊；（3） 中高端領(lǐng)域內(nèi)資品牌市占率穩(wěn)步抬升，但增幅略有下降丑婿，由 2020 年的 52%抬升至 2030 年的 74%性雄。

3.3. 需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，產(chǎn)能過剩無虞

3.3.1. 國(guó)內(nèi)廠商 2022-2023 年新增數(shù)控刀片產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá) 8.45枯冈、6.08 億 元

國(guó)內(nèi)廠商爭(zhēng)相擴(kuò)產(chǎn)毅贮，四大廠商 2022、2023 年新增產(chǎn)能 6900尘奏、6000 萬片。我國(guó)硬質(zhì)合金刀片廠商主要有中鎢高新（株洲鉆石鸦呆、自硬公司）瓣挂、廈門 鎢業(yè)（廈門金鷺）、歐科億畔香、華銳精密类埋，四家公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃如下：

（1） 中鎢高新：公司旗下生產(chǎn)數(shù)控刀片的公司主要有株洲鉆石、自硬 公司兩家。根據(jù)公開投資者調(diào)研紀(jì)要鼓辈，2021 年株洲鉆石數(shù)控刀 片年產(chǎn)量突破 1 億片攀瘟，和自硬公司合計(jì)在 2021 年產(chǎn)量達(dá)到 1.09 億片。擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃方面失跷，株鉆公司 2020 年定增項(xiàng)目使公司年產(chǎn)能 擴(kuò)張 2000 萬片達(dá)到 8000 萬片诉玲，2022 年又啟動(dòng)切削刀具技改項(xiàng) 目，計(jì)劃新增 1000 萬片數(shù)控刀片產(chǎn)能叔梆。自硬公司計(jì)劃進(jìn)行數(shù)控 刀片產(chǎn)線擴(kuò)能改建沫流，預(yù)計(jì) 2022 年達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)到 2000 萬片≈欤考 慮到株洲鉆石在 2021 年實(shí)際產(chǎn)能已經(jīng)突破 1 億片滑沧，假設(shè) 2022-2023 年實(shí)際產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大至 1.1 億片、1.2 億片巍实，自硬公 司 2022-2023 年產(chǎn)能分別為 2000 萬片滓技、3000 萬片。合計(jì)來看棚潦， 假設(shè)中鎢高新 2022-2023 年數(shù)控刀片產(chǎn)能分別達(dá)到 1.3 億片殖属、1.5 億片。

（2） 廈門鎢業(yè)：公司旗下生產(chǎn)數(shù)控刀片的公司主要為子公司廈門金鷺瓦盛， 2020-2021 年洗显，公司數(shù)控刀片產(chǎn)量約為 3285、3817 萬片原环。根據(jù) 公開投資者調(diào)研紀(jì)要挠唆，公司目前數(shù)控刀片擁有約 5000 萬片/年的 產(chǎn)能，年底擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后嘱吗，數(shù)控刀片產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到 6000 萬 片/年玄组。因此明疮，假設(shè)廈門鎢業(yè) 2022-2023 年數(shù)控刀片產(chǎn)能分別達(dá) 到 6000 萬片投沃、6000 萬片恃楔。

（3） 歐科億：根據(jù)公司年報(bào)糕珊，公司 2020-2021 年數(shù)控刀片產(chǎn)量分別為 5549斯泥、8097 萬片怜浅，假設(shè) 2021-2022 年產(chǎn)能分別為 5600 萬片翎郭、8100 萬片菌渐。根據(jù)公開披露數(shù)據(jù)径揭，公司 IPO 募投 4000 萬片高端數(shù)控刀 片項(xiàng)目已進(jìn)入調(diào)試階段耍叮，將于 2022 年上半年開始逐步投產(chǎn)。假 設(shè) 2022-2023 年公司數(shù)控刀片產(chǎn)能分別為到 1 億片雌夕、1.2 億片滋评。

（4） 華銳精密：根據(jù)公司年報(bào)及招股說明書朵泌，公司 2020-2021 年數(shù)控 刀片產(chǎn)量分別為 5797 萬片、7959 萬片购廊，假設(shè)產(chǎn)能分別為 5800 萬片/年岳舔、8000 萬片/年。擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃方面刃镶，結(jié)合公司 IPO 募投項(xiàng)目 進(jìn)展和現(xiàn)有生產(chǎn)線的新增產(chǎn)能提升躲扣，假設(shè) 2022-2023 年公司年產(chǎn) 能分別為 1 億片、1.2 億片趴荸。

3.3.2. 悲觀假設(shè)場(chǎng)景下儒溉，預(yù)計(jì) 2022-2023 年國(guó)產(chǎn)數(shù)控刀片增量需求為 8.9、6.9 億元

需求端主要測(cè)算假設(shè)如下：

（1） 根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)发钝，2021 年我國(guó)刀具市場(chǎng)總 消費(fèi)規(guī)模約為 477 億元顿涣。受疫情影響，依據(jù)當(dāng)下的在手訂單狀況酝豪， MIR 預(yù)測(cè) 2022-2023 年我國(guó)金屬加工機(jī)床將整體+2.9%/-4.5%涛碑， 此后逐步回升，對(duì)應(yīng)上游刀具 2022 年增速將回落至+3.5%孵淘。據(jù) 此假設(shè)國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)規(guī)模 2022 年同比增長(zhǎng) 3.5%蒲障，悲觀、中性和 樂觀情況下瘫证，2022/2023 年預(yù)期同比增速分別為 2.5%/1%揉阎、3%/3%、 3.5%/5%背捌。

（2） 根據(jù)《第四屆切削刀具用戶調(diào)查分析報(bào)告》毙籽，我國(guó) 2018 年硬質(zhì)合 金消費(fèi)占比達(dá)到 53%，相比全球 63%和歐美日 70%的硬質(zhì)合金 消費(fèi)占比仍有提升空間蝌飘。因此北拌，假設(shè)悲觀、中性跑既、樂觀情況下稼崎， 2022、2023 年國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具消費(fèi)占比分別為 57%轿白、58%清农。

（3） 根據(jù)《我國(guó)硬質(zhì)合金刀具的市場(chǎng)格局和預(yù)測(cè)》，機(jī)床工具工業(yè)協(xié) 會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知乙笛，2010 年 110 億進(jìn)口刀具中魂中，除 10 億的高性能 高速鋼刀具外，主要是硬質(zhì)合金刀具刽室。假設(shè)目前進(jìn)口刀具中硬質(zhì) 合金刀具占比維持在 95%香题。

（4） 根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)進(jìn)口刀具規(guī) 模為138億元酪律，間接計(jì)算得到硬質(zhì)合金刀具國(guó)產(chǎn)化率為50.92%雌隅， 假設(shè)在悲觀、中性缸沃、樂觀情況下恰起，2022/2023 年硬質(zhì)合金刀具國(guó) 產(chǎn)化率分別為 52%/53%、52.5%/54%趾牧、53%/55%检盼。

3.3.3. 2023 年之前無產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)

整體上看，2023 年之前翘单，國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況吨枉。在 2022、2023 年悲觀哄芜、中性和樂觀三種假設(shè)情況下貌亭，國(guó)產(chǎn)硬質(zhì)合金刀 具增量需求分別為 8.9/6.9 億元、11/11.5 億元认臊、13.1/16.2 億元圃庭。考慮到 2022失晴、2023 年供給端國(guó)產(chǎn)廠商擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模 8.45 億元剧腻、6.08 億元，即使在 悲觀假設(shè)情況下滑信，硬質(zhì)合金數(shù)控刀片國(guó)產(chǎn)廠商增產(chǎn)規(guī)模仍略小于需求增 量占找，在中性和樂觀假設(shè)情況下，則會(huì)出現(xiàn)明顯的供不應(yīng)求嬉拾。

4. 未來發(fā)展方向：高端化+全球化+產(chǎn)業(yè)鏈一體化

4.1. 高端化：加強(qiáng)綜合解決方案供應(yīng)能力支际，保障未來核心競(jìng)爭(zhēng) 力

國(guó)產(chǎn)刀具向高端市場(chǎng)延伸，進(jìn)口刀具市場(chǎng)份額下降明顯臊吓。近年來蟹嫁，國(guó)內(nèi) 刀具企業(yè)在不斷引進(jìn)消化吸收國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上，研究成果和開發(fā) 生產(chǎn)能力得到了大幅提升英谢，國(guó)產(chǎn)刀具向高端市場(chǎng)延伸讹玉，憑借產(chǎn)品性價(jià)比 優(yōu)勢(shì)，已逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)高端進(jìn)口刀具產(chǎn)品的進(jìn)口替代刃伞，加速了數(shù)控刀具的 國(guó)產(chǎn)化挡辩。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)刀具市場(chǎng)總 消費(fèi)規(guī)模約為 477 億元钥嫌，進(jìn)口刀具規(guī)模為 138 億元垃杖，絕大部分是現(xiàn)代制 造業(yè)所需的高端刀具男杈。2016—2021 年進(jìn)口刀具占總消費(fèi)的比重從 37.2% 下降至 28.9%，表明我國(guó)數(shù)控刀具的自給能力在逐步增強(qiáng)调俘，進(jìn)口替代速 度加快伶棒。

山特維克目前是全球最大的機(jī)床刀具供應(yīng)商。山特維克于 1862 年在瑞 典成立彩库，1901 年在斯德哥爾摩證券交易所上市肤无，目前已成為全球領(lǐng)先的 跨國(guó)先進(jìn)產(chǎn)品制造商。公司是采礦和巖石挖掘骇钦、巖石加工宛渐、金屬切削和 材料技術(shù)領(lǐng)域的工程集團(tuán)，致力于提供基于數(shù)字化眯搭、創(chuàng)新和可持續(xù)工程 的 優(yōu) 化 產(chǎn) 品 和 解 決 方 案 窥翩。山 特 維 克 旗 下 有 山 特 維 克 可 樂 滿 (Sandvikcoromant)、山高(Seco)坦仍、瓦爾特(Walter)和萬耐特(Valenit)等知名 品牌鳍烁，旗下子公司生產(chǎn)的硬質(zhì)合金、高速鋼刀具以及其他材料制品的市 場(chǎng)占有率常年穩(wěn)居世界第一堆嘿。

山特維克在刀具行業(yè)世界領(lǐng)先羞条，2021 年全球收入 991 億瑞郎。近年來公 司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)氏走，受新冠疫情影響资妇，公司 2020 年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，2021年業(yè)績(jī)迅速拉升讥燎，全球收入實(shí)現(xiàn)991億瑞郎水矢。公司盈利能力維持高位，2021 年歸母凈利潤(rùn) 145 億瑞郎掰魁，毛利率穩(wěn)定在 近 40%左右巩顶，2021 年達(dá)到 40.5%；凈利率呈波動(dòng)上行趨勢(shì)低流，2021 年達(dá)到 14.6%日病，較 2020 年上升 4.5pct。

山特維克技術(shù)積累全球領(lǐng)先辨蓄，可以根據(jù)下游需求提供整體解決方案秦辆。2016-2020 年山特維克研發(fā)費(fèi)用保持在 30~40 億瑞郎，研發(fā)費(fèi)用率近 4%祠乃， 研發(fā)支出穩(wěn)定梦重；公司技術(shù)處于行業(yè)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先地位，目前有效專利數(shù)量 達(dá)到 6400 項(xiàng)左右，且每年保持大量專利新增琴拧，2016-2021 年公司每年專 利新增數(shù)在 800 至 1200 項(xiàng)之間降瞳。公司金屬切削工具、建筑及采礦業(yè)設(shè) 備設(shè)施艾蓝、不銹鋼材料力崇、特種合金斗塘、金屬及陶瓷電阻材料以及傳動(dòng)系統(tǒng)等 產(chǎn)品和經(jīng)驗(yàn)豐富赢织，能夠?yàn)楹娇蘸教臁⑵団擅恕⒛＞哂谥谩C(jī)械、石化和新能源 等下游行業(yè)提供整體解決方案贞岭。

行業(yè)下游環(huán)境復(fù)雜八毯，非標(biāo)需求凸顯綜合解決能力重要性。下游行業(yè)環(huán)境 復(fù)雜瑞蓉，對(duì)刀具技術(shù)參數(shù)有個(gè)多樣化的需求予乏。以汽車整體解決方案為例， 其包含變速箱梯撰、發(fā)動(dòng)機(jī)以及其他零件等多個(gè)部分蟹游，其中變速箱內(nèi)又包含 軸、齒輪和換擋套筒等零件怎体；發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)又包括氣缸體蔓捡、汽缸蓋、曲軸愚缔、 凸輪軸和連桿等擦灸；其他零件中又包括渦輪增壓器、殼體垛淮、轉(zhuǎn)向節(jié)和制動(dòng) 鉗等零件剂撑。每個(gè)零件對(duì)于刀具的參數(shù)要求各不相同，因而相比于單一的 刀片刀具制造根适，更加凸顯刀具廠商的綜合解決能力苞毡。山特維克與下游客 戶對(duì)接并根據(jù)客戶需求，為其提供定制化的整體解決方案具發(fā)展空間参歹， 這也是以山特維克為代表的歐美企業(yè)比日韓仰楚、中國(guó)企業(yè)領(lǐng)先之處。

隨著全球刀具行業(yè)技術(shù)水平的逐漸提升犬庇，綜合解決能力逐漸成為行業(yè)未 來的發(fā)展方向僧界。領(lǐng)先的技術(shù)水平是企業(yè)成為行業(yè)龍頭不可或缺的條件， 但隨著行業(yè)技術(shù)水平的整體提升臭挽，刀具企業(yè)綜合解決能力的重要性越發(fā) 明顯捂襟。綜合解決能力能有效的提高價(jià)值量并增強(qiáng)與客戶粘性咬腕，山特維克 在與下游客戶的對(duì)接中，基于領(lǐng)先的技術(shù)儲(chǔ)備葬荷，山特維克不僅僅是銷售 刀具涨共，而是可以根據(jù)客戶的需求，從整體上提供解決方案宠漩，進(jìn)一步的提 高了發(fā)展空間举反；另一方面，綜合解決方案又能有效的提高與客戶的粘性扒吁， 從而進(jìn)一步加強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力火鼻。長(zhǎng)期來看，從產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)到綜合解決方 案能力的跨越邀耽，是從頭部公司成長(zhǎng)為巨頭的關(guān)鍵一步穗蚌。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

4.2. 全球化：努力拓展海外業(yè)務(wù)，進(jìn)軍廣闊國(guó)際市場(chǎng)

全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模 5 倍平葡，更加看重整體解決方案供 應(yīng)能力崭守，價(jià)值量更高。2020 年全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 370 億美元宗而，超 過國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模的 5 倍浙辫。國(guó)際客戶不僅對(duì)刀具的技術(shù)指標(biāo)有更高的要求， 對(duì)于綜合解決方案供應(yīng)能力也有更高的需求刽软，附加值也就更高苫颤。對(duì)于國(guó) 內(nèi)廠商而言，在深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)奏散，必須加大海外業(yè)務(wù)拓展力度俯坐，打 開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)頭部刀具廠商在穩(wěn)固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)國(guó)產(chǎn)替代的同時(shí)剩喧，不斷加大海外 業(yè)務(wù)拓展力度：中鎢高新旗下株硬歐洲公司“鉆石牌”硬質(zhì)合金成功躋身歐洲市場(chǎng)寺晌，獲 得歐洲市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。華銳精密不斷完善海外流通經(jīng)銷商布局澡刹，提升產(chǎn)品海外認(rèn)知度呻征，為公司 未來參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)打下基礎(chǔ)。

4.3. 產(chǎn)業(yè)鏈一體化：原材料價(jià)格波動(dòng)罢浇，一體化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯

碳化鎢在硬質(zhì)合金刀具中陆赋，成本占比超過 80%。原材料成本占比高公司 主要原材料為碳化鎢和鈷粉嚷闭，其中碳化鎢在原材料中的用量占比約 86%攒岛。

硬質(zhì)合金行業(yè)上下游整合的趨勢(shì)增強(qiáng)。硬質(zhì)合金及工具行業(yè)屬于硬質(zhì)合 金產(chǎn)業(yè)鏈中的中下游，其上游為鎢灾锯、鈷等金屬化合物和粉末的開采及冶 煉行業(yè)兢榨，下游為機(jī)械加工、石油和地礦挖掘顺饮、汽車制造和航空航天等應(yīng) 用領(lǐng)域吵聪。由于硬質(zhì)合金細(xì)分產(chǎn)品數(shù)量眾多，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛沿阁，長(zhǎng)期以 來各細(xì)分市場(chǎng)間存在一定的壁壘嫌盲。上游原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)刀具生產(chǎn)企業(yè) 的生產(chǎn)、銷售影響較大畦怒，行業(yè)企業(yè)需要通過不斷強(qiáng)化上游產(chǎn)業(yè)鏈一體化 布局來降低原材料波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響残团，形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展 的競(jìng)爭(zhēng)格局，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力桶邑。

5. 行業(yè)重點(diǎn)公司：產(chǎn)能擴(kuò)張+技術(shù)升級(jí)，國(guó)產(chǎn)替代步步為營(yíng)

5.1. 中鎢高新：硬質(zhì)合金引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代阔渔，光伏鎢絲打開成長(zhǎng)空 間

中鎢高新是五礦集團(tuán)旗下鎢產(chǎn)業(yè)一體化管理運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)型企業(yè)务囤，管理及 運(yùn)營(yíng)著集礦山、冶煉您风、加工與貿(mào)易于一體的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈幅挂，主要從事硬 質(zhì)合金和有色金屬及其深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售参攻。中鎢高新規(guī)模 龐大腺帽，旗下子公司實(shí)力強(qiáng)勁，包括株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)髓绽、硬質(zhì)合金切削刀 具綜合供應(yīng)商株洲鉆石敛苇、PCB 用精密微型鉆頭及刀具綜合供應(yīng)商金洲精 工、中國(guó)鎢基硬面材料領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者自貢硬質(zhì)合金公司以及鎢粉末制品 基地南昌硬質(zhì)合金公司顺呕，均是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)枫攀。

中鎢高新的主營(yíng)產(chǎn)品硬質(zhì)合金、切削刀片及刀具株茶、化合物及粉末以及其 他產(chǎn)品来涨。產(chǎn)品覆蓋了硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈的上游以及下游，并且廣泛應(yīng)用于 下游領(lǐng)域启盛，如汽車制造蹦掐、數(shù)控機(jī)床、航空航天僵闯、軍工卧抗、機(jī)械模具加工、 IT 產(chǎn)業(yè)加工、船舶颗味、海洋工程裝備等制造加工領(lǐng)域超陆。中鎢高新營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021 年歸母凈利潤(rùn)高增鹃改。中鎢高新 2021 年?duì)I 收為 121 億元战架，同比增長(zhǎng) 21.9%；歸母凈利潤(rùn)為 5.28 億元侦萍，同比增長(zhǎng) 138.6%咸壮。2021 年，由于國(guó)外受疫情影響嚴(yán)重均壳，加之產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移漆究， 中鎢高新的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)有顯著的上升。切削刀具銷售收入增 長(zhǎng)了 5 億元拔翠，貿(mào)易及裝備銷售收入比去年增長(zhǎng)了 1 億元左右钉榔，業(yè)績(jī)表現(xiàn) 亮眼。分業(yè)務(wù)中翅窥，刀片及刀具毛利率最高圣钝，盡管 2021 年有下降趨勢(shì)， 但是仍然保持了 35.4%的高位没惶，主營(yíng)產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)肖喂。

公司注重研發(fā)投入，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)大庆杜。中鎢高新研發(fā)費(fèi)用率近三年穩(wěn)定在 3%以上射众，2021 年研發(fā)投入達(dá) 4 億元，研發(fā)支出持續(xù)增加晃财。中鎢高新?lián)? 有硬質(zhì)合金行業(yè)唯一的國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室叨橱，2021年專業(yè)研發(fā)人員1073名， 占公司員工數(shù)量 12.8%拓劝，其中本科及以上有 917 人雏逾，專業(yè)素養(yǎng)較高。2021 年公司獲得授權(quán)專利 163 項(xiàng)郑临，其中發(fā)明專利 49 項(xiàng)栖博；截至 2021 年末，公 司累計(jì)持有有效專利 1487 項(xiàng)厢洞，其中發(fā)明專利 571 項(xiàng)仇让，海外專利 16 項(xiàng)。中鎢高新強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力為其產(chǎn)品的升級(jí)以及新產(chǎn)品的開發(fā)奠定了堅(jiān) 實(shí)的基礎(chǔ)躺翻。

中鎢高新產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張丧叽，繼續(xù)開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)卫玖。中鎢高新株鉆的產(chǎn)能約 為 1 億片數(shù)控刀片，金州產(chǎn)能 5 億只微鉆宴忱，自硬產(chǎn)能 1000 萬片數(shù)控刀 片辐胆，已占據(jù)國(guó)內(nèi)重要市場(chǎng)。隨著中國(guó)疫情防控的加緊和產(chǎn)業(yè)鏈的移出巾妇， 中鎢高新擬加速拓展海外市場(chǎng)卸研。數(shù)控刀片和微鉆均有產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，并 且整改整體刀具產(chǎn)線哥甲，加速產(chǎn)品的生產(chǎn)以及升級(jí)多盅。公司產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。2021 年公司數(shù)控刀片產(chǎn)量 1.09 億片裹耗，2022 年 計(jì)劃新增數(shù)控刀片年產(chǎn)能 2000 萬片勤右，株鉆公司將新增精密切削刀片產(chǎn) 能 1000 萬片，主要應(yīng)用于航空航天和汽車領(lǐng)域痘宋。

布局光伏鎢絲虫甲，有望打開新的成長(zhǎng)曲線。光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣嗓万，硅片需 求高增邦鲫，帶動(dòng)金剛線市場(chǎng)需求保持快速增長(zhǎng)。行業(yè)進(jìn)步使得對(duì)金剛線線 徑不斷提出更高要求神汹，鎢絲憑借其優(yōu)秀的物理特性，有望承接切割絲母 線產(chǎn)品迭代的剛需古今。2022 年 2 月 24 日屁魏，中鎢高新第九屆董事會(huì)審議通 過了《關(guān)于自硬公司新增年產(chǎn) 100 億米細(xì)鎢絲擴(kuò)能改造項(xiàng)目的議案》， 同意自硬公司成都分公司自籌資金 9792 萬元捉腥，用于建設(shè)新增年產(chǎn) 100 億米主要用于光伏行業(yè)的高強(qiáng)度細(xì)鎢絲生產(chǎn)線氓拼，項(xiàng)目建設(shè)期為 9 個(gè)月， 預(yù)計(jì) 2022 年底投產(chǎn)抵碟，有望為公司打開新的成長(zhǎng)曲線桃漾。

5.2. 歐科億：鋸齒刀片龍頭企業(yè)，數(shù)控刀具高速增長(zhǎng)未來可期

歐科億成立于 1996 年拟逮，是一家專業(yè)從事硬質(zhì)合金制品和數(shù)控刀具產(chǎn)品 的研發(fā)撬统、生產(chǎn)和銷售，具有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)敦迄，于 2020 年 12 月 10 日在上海證券交易所科創(chuàng)板成功掛牌上市恋追，是首家以硬質(zhì)合 金刀具為主營(yíng)業(yè)務(wù)的科創(chuàng)板上市公司。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的鋸齒刀片 企業(yè)奖岛，硬質(zhì)合金鋸齒刀片產(chǎn)品工藝技術(shù)位居國(guó)內(nèi)前列恕孙，自 2011 年開始坠诈， 公司依托成熟的硬質(zhì)合金制品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，將業(yè)務(wù)延伸至數(shù)控刀片制造領(lǐng) 域帘缤，打開第二成長(zhǎng)曲線扯氯，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)產(chǎn)數(shù)控刀 片的主要制造商之一憋屑。

歐科億的主要產(chǎn)品分為數(shù)控刀具和硬質(zhì)合金制品烟内。數(shù)控刀具產(chǎn)品主要是 數(shù)控刀片，廣泛應(yīng)用于通用機(jī)械氨固、汽車蛀埂、模具等零部件加工；硬質(zhì)合金 制品主要是鋸齒刀片解瀑、圓片和棒材盾轮，加工制成硬質(zhì)合金切削刀具，廣泛 應(yīng)用于各種領(lǐng)域的金屬加工蛛蒙。2021 年歐科億營(yíng)收高速增長(zhǎng)糙箍，歸母凈利潤(rùn)翻倍。2021 年歐科億憑借性 能優(yōu)秀的產(chǎn)品和企業(yè)的龍頭品牌獲得了大量的銷售市場(chǎng)牵祟，實(shí)現(xiàn)了銷售收 入和歸母凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)深夯。2021 年歐科億的營(yíng)收達(dá)到了 9.9 億元，同 比增長(zhǎng) 41%诺苹；歸母凈利潤(rùn)為 2.22 億元咕晋，同比增長(zhǎng) 106.8%。

歐科億期間費(fèi)用管控良好收奔。歐科億的管理費(fèi)用率掌呜、銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi) 用率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張坪哄，助力業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)质蕉。2021 年公司數(shù)控刀片產(chǎn)量超過 8000 萬片，已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金數(shù)控刀具民企龍頭翩肌。預(yù)計(jì) 2022 年 公司產(chǎn)能有望進(jìn)一步增長(zhǎng)到 1 億片以上的水平模暗，進(jìn)一步打破制約公司業(yè) 績(jī)釋放的重要因素。根據(jù)公告念祭，公司擬定向增發(fā) 8 億元用于數(shù)控刀具產(chǎn) 業(yè)園建設(shè)（6 億元）和流動(dòng)資金補(bǔ)充（2 億元）沽票。產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資金 額 7.49 億元，建設(shè)期 18 個(gè)月铣啰，新增 1000 噸高性能棒材绅荒、300 萬支整體 硬質(zhì)合金刀具、20 萬套數(shù)控刀具肌搔、500 萬片金屬陶瓷刀片及 10 噸金屬 陶瓷鋸齒產(chǎn)能肝羊。滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年新增年收入 6.4 億元成甫，凈利潤(rùn) 1.3 億元。

公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和銷售模式子特，整體解決方案箭在弦上著正。公司在保 持傳統(tǒng)硬質(zhì)合金制品優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上，高毛利數(shù)控刀具業(yè)務(wù)規(guī)陌げ快速 增長(zhǎng)侥镀，公司銷售模式以直銷為主、經(jīng)銷為輔履绎，目前正積極向終端經(jīng)銷商 模式發(fā)展皇可。同時(shí)，公司積極縱向橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈缠俺，擴(kuò)大公司產(chǎn)品覆蓋廣 度显晶，持續(xù)加碼高端產(chǎn)品，發(fā)力高端市場(chǎng)壹士，加大了終端客戶整體刀具解決 方案開發(fā)磷雇，大力推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代，不斷加強(qiáng)一站式滿足終端客戶的整體用 刀需求的能力躏救，整體切削方案提供商成長(zhǎng)可期唯笙。

5.3. 華銳精密：四大核心技術(shù)構(gòu)筑壁壘，產(chǎn)能擴(kuò)張保障行穩(wěn)致 遠(yuǎn)

華銳精密是國(guó)內(nèi)先進(jìn)的硬質(zhì)合金切削刀具制造商盒使，主要從事硬質(zhì)合金數(shù) 控刀片的研發(fā)崩掘、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司專注于硬質(zhì)合金數(shù)控刀片研發(fā)與 應(yīng)用少办，不斷追求硬質(zhì)合金數(shù)控刀片整體性能的提升和制造工藝的優(yōu)化呢堰， 形成了在基體材料、槽型結(jié)構(gòu)凡泣、精密成型和表面涂層四大領(lǐng)域的自主核 心技術(shù)，開發(fā)了車削拯奔、銑削谭扑、鉆削三大系列產(chǎn)品。公司核心產(chǎn)品在切削 性能方面處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平办樟，特別是銑削刀片已形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)优诵。公 司已成為國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金切削刀具的領(lǐng)先制造商，被評(píng)為國(guó)家級(jí)高新技術(shù) 企業(yè)疟骤，是工業(yè)和信息化部認(rèn)定的“專精特新‘小巨人’企業(yè)”药阔。

華銳精密主要產(chǎn)品為硬質(zhì)合金刀具。硬質(zhì)合金數(shù)控刀具是公司主要產(chǎn)品陨梅， 按切削方式可分為車削译教、銑削和鉆削三大系列杖扫，硬質(zhì)合金刀具作為數(shù)控 機(jī)床執(zhí)行金屬切削加工的核心部件，廣泛應(yīng)用于通用機(jī)械拖揩、汽車煎喘、軌道 交通、航空航天丽示、精密模具卫漫、新能源等領(lǐng)域的金屬材料加工。2021 年組 建直銷團(tuán)隊(duì)加大直銷客戶開發(fā)力度肾砂，目前已在航空航天領(lǐng)域的重點(diǎn)客戶開發(fā) 取得進(jìn)展列赎。華銳精密營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定，2021 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼镐确。公司 2021 年?duì)I業(yè)收入 為4.85億元包吝，同比增長(zhǎng)55.5%；歸母凈利潤(rùn)為1.62億元辫塌，同比增長(zhǎng)82.4%漏策。華銳精密 2021 年?duì)I收大幅上升，得益于國(guó)外疫情的以及產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的 影響臼氨，訂單充足掺喻，產(chǎn)能得到充分釋放。

華銳精密車削刀片收入增長(zhǎng)最為迅猛储矩，各類產(chǎn)品毛利率保持穩(wěn)定感耙。公司 車削刀片 2021 年收入增長(zhǎng) 1.32 億元，毛利率小幅提升到 47.31%持隧。銑削 刀片和鉆削刀片銷售收入也呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)即硼，銑削刀片毛利率小幅下滑到 55.86%，鉆削刀片毛利率保持在接近 80%的高位腕浴。

華銳精密注重研發(fā)圣谴，積累硬質(zhì)合金領(lǐng)域四大核心技術(shù)。華銳精密秉承“自 主研發(fā)阅六、持續(xù)創(chuàng)新”的發(fā)展戰(zhàn)略母赶，專注于硬質(zhì)合金數(shù)控刀片研發(fā)與應(yīng)用， 不斷追求硬質(zhì)合金數(shù)控刀片整體性能的提升和制造工藝的優(yōu)化芒单。公司研 發(fā)費(fèi)用逐步提升万杉，2021 年研發(fā)費(fèi)用近 0.25 億，研發(fā)費(fèi)用率始終維持在 5%以上抗躺。2021 年奸冶，公司新獲得專利 13 項(xiàng)，其中發(fā)明專利共 7 項(xiàng)蛀篓，實(shí)用 新型專利 4 項(xiàng)卢历，外觀設(shè)計(jì)專利 2 項(xiàng)做身，截至 2021 年末，公司擁有授權(quán)專 利 46 項(xiàng)砸捏，其中發(fā)明專利 17 項(xiàng)谬运。2021 年研發(fā)人員共 91 人，占公司總?cè)?數(shù)的 16.49%垦藏，其中本科及以上的有 67 人梆暖，覆蓋了硬質(zhì)合金數(shù)控刀片、 刀體和整體刀具等研發(fā)領(lǐng)域掂骏。公司積累了基體材料轰驳、槽型結(jié)構(gòu)、精密成 型和表面涂層四大領(lǐng)域核心技術(shù)弟灼，自主設(shè)計(jì)能力強(qiáng)级解，有助于新產(chǎn)品的開 發(fā)以及升級(jí)。

四大核心技術(shù)保駕護(hù)航田绑，整體切削性能比肩日韓產(chǎn)品勤哗。公司是國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合 金數(shù)控刀片行業(yè)內(nèi)少數(shù)具備從配料一直到自動(dòng)包裝完整生產(chǎn)工序的企 業(yè)，同時(shí)掌握并持續(xù)深耕四大核心技術(shù)掩驱，在涂層芒划、切削力、斷屑效果欧穴、 磨損性能和表面粗糙度等產(chǎn)品核心指標(biāo)上比肩日韓產(chǎn)品的情況下鼻昼，具備 明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望在產(chǎn)品性能和服務(wù)優(yōu)勢(shì)兩方面山椎，進(jìn)一步加速對(duì) 高端進(jìn)口刀具產(chǎn)品的替代吸坐。募投項(xiàng)目投產(chǎn)在即，業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)徒妒。2021 年公司車削刀片產(chǎn)量約 4967 萬片痢抹，銑削刀片產(chǎn)量約 2784 萬片，鉆削刀片產(chǎn)量約 208 萬片乘恩。公司 IPO 募投項(xiàng)目數(shù)控刀具數(shù)字化生產(chǎn)線項(xiàng)目有望于 2022 年下半年投產(chǎn)祷罩，項(xiàng)目 建成后將新增硬質(zhì)合金數(shù)控刀片 3000 萬片、金屬陶瓷數(shù)控刀片 500 萬 片辙霎、硬質(zhì)合金整體刀具 200 萬支。同時(shí)公司 4 億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目順利過會(huì)坛饥， 達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)年新增精密數(shù)控刀體產(chǎn)品 50 萬件和各類高效鉆削刀具 140 萬支的生產(chǎn)能力淋憋。IPO 募投項(xiàng)目投產(chǎn)與可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目順利過會(huì)再擴(kuò)充產(chǎn)能、 豐富品類吴澜、持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的同時(shí)桃序，還有望提升提公司綜合切削服務(wù)能力杖虾， 長(zhǎng)期看為公司未來轉(zhuǎn)型成為整體方案供應(yīng)商打下奠定基礎(chǔ)。

5.4. 沃爾德：超硬刀具隱形冠軍媒熊，多管齊下打開第二成長(zhǎng)曲線

沃爾德是一家主要從事超硬刀具及超硬材料制品研發(fā)奇适、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù) 的高新技術(shù)企業(yè)。2006 年公司前身昊奇創(chuàng)新成立于中關(guān)村電子城科技園 區(qū)芦鳍，2008 年正式更名為北京沃爾德嚷往，2015 年完成股份制改造，2019 年 于上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市柠衅。沃爾德以玻璃切割工具皮仁、超硬切削 刀具、PCD 拉絲模芯菲宴、國(guó)外來料加工業(yè)務(wù)為主贷祈，始終在超硬材料領(lǐng)域深 耕細(xì)作，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子喝峦、汽車制造势誊、工程機(jī)械、航空航天姚垂、 能源設(shè)備等行業(yè)颊鳄。

沃爾德深耕超硬刀具，主要產(chǎn)品為硬質(zhì)刀具和超硬材料制品翎憨。公司超英 刀具產(chǎn)品涵蓋鉆石刀輪荤榄、鉸刀、銑刀磨再、PCD/PCBN 數(shù)控刀片等產(chǎn)品借倘，超 硬材料制品包括超硬復(fù)合片、拉絲模芯和 CVD 金剛石材料及制品莉遥。公 司依靠鉆石刀輪起家枣象，已經(jīng)成功切入京東方、華星光電灶逃、天馬等下游核 心客戶舶舅，成為國(guó)內(nèi)鉆石刀輪龍頭企業(yè)。在高精密 PCD鬼胸、PCBN 刀具產(chǎn)品 領(lǐng)域奸闽，公司憑借高性價(jià)比和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)逐漸切入風(fēng)力發(fā)電恢筝、軌道交 通哀卫、航空航天等高端市場(chǎng)，在舍弗勒、SKF 等大客戶陸續(xù)取得突破此改，未 來發(fā)展可期趾撵。沃爾德 2021 年業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升。2020 年受疫情影響共啃，公司業(yè)績(jī)大幅下滑占调， 公司借助海外經(jīng)銷力量和業(yè)務(wù)拓展釋放營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)，2021 年公司 業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升移剪。公司 2021 年?duì)I業(yè)收入為 3.26 億元究珊，同比增長(zhǎng) 34.7%；歸母凈利潤(rùn)為 0.54 億元挂滓，同比增長(zhǎng) 10%苦银。

沃爾德銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率維持穩(wěn)定，管理費(fèi)用率有所上升赶站。沃爾 德的銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定幔虏，管理費(fèi)用率的上升主要由 股份支付費(fèi)用、管理人員薪酬惕秧、咨詢服務(wù)費(fèi)用等增加所致奥徒。

沃爾德不斷加大研發(fā)投入，全面提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力的炫。公司研發(fā)費(fèi)用逐步 提升吐捞，2021 年研發(fā)費(fèi)用近 0.28 億，研發(fā)費(fèi)用率始終維持在 6%以上蜕裳，2021 年研發(fā)費(fèi)用率上升至 8.7%吹蜡。2021 年，公司新獲得國(guó)內(nèi)外專利 44 項(xiàng)呈锣，其 中發(fā)明專利 5 項(xiàng)锤衡，實(shí)用新型專利 29 項(xiàng)，外觀專利 10 項(xiàng)秒准，截至 2021 年 末试郎，公司已擁有國(guó)內(nèi)外專利 239 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 35 項(xiàng)供役，實(shí)用新型專 利 176 項(xiàng)泻帮，外觀專利 10 項(xiàng)。2021 年研發(fā)人員共 111 人计寇，占公司總?cè)藬?shù) 的 15.21%锣杂，其中本科及以上的有 58 人。公司不斷加大對(duì)專利研發(fā)的投 入力度番宁，全面提升公司在超硬刀具方面的創(chuàng)新能力蹲堂，更好更全面地服務(wù) 于客戶，公司自主研發(fā)的核心技術(shù)主要分為“超硬材料激光微納米精密加 工技術(shù)”、“真空環(huán)境加工技術(shù)”柒竞、“PCD 超薄聚晶片及復(fù)合片精密研磨及 鏡面拋光技術(shù)”、“自動(dòng)化設(shè)備研制技術(shù)”四類播聪。

投資數(shù)控刀片項(xiàng)目朽基，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能高速增長(zhǎng)。2021 年公司高精密刀具產(chǎn)量為 336.44 萬件离陶，超高精密刀具產(chǎn)量為 67.92 萬件稼虎，超硬復(fù)合材料為 25.62 萬件。公司自籌 2.1 億元投資建設(shè)“涂層硬質(zhì)合金數(shù)控刀片招刨、金屬陶瓷數(shù) 控刀片項(xiàng)目”敬挂，引進(jìn)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備及儀器，建設(shè)涂層硬質(zhì)合金數(shù) 控刀片匣酸、金屬陶瓷數(shù)控刀片生產(chǎn)線及工廠廠房永韭、辦公基地以及相關(guān)倉(cāng)儲(chǔ) 等配套設(shè)施，同時(shí)建設(shè)研發(fā)中心卡撤、采購(gòu)先進(jìn)研發(fā)設(shè)備和引進(jìn)優(yōu)秀研發(fā)人 才徊押，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)涂層硬質(zhì)合金數(shù)控刀片及金屬陶瓷數(shù)控刀 片 2800 萬片。持續(xù)加碼刀具業(yè)務(wù)企亮，并購(gòu)鑫金泉計(jì)劃上交所審議通過呢旋。公司籌劃重大資 產(chǎn)重組，擬引入在 3C 行業(yè)精密加工領(lǐng)域具有深厚的技術(shù)積累和業(yè)務(wù)資 源的鑫金泉公司讶里，借助鑫金泉定制化刀具產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)大 3C 行業(yè)精密 加工領(lǐng)域服務(wù)范圍奸先，完善沃爾德的細(xì)分行業(yè)布局，提升上市公司綜合競(jìng) 爭(zhēng)力谆精。并購(gòu)計(jì)劃目前經(jīng)上海證券交易所審核通過币芽，并獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)注 冊(cè)同意。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

5.5. 新銳股份：礦用硬質(zhì)合金龍頭企業(yè)截胯，入局?jǐn)?shù)控刀片成長(zhǎng)可 期

新銳股份成立于 2005 年 8 月铺坞，擁有蘇州和武漢兩個(gè)一線城市研發(fā)、生 產(chǎn)洲胖、制造基地济榨，控股美國(guó) AMS、澳洲 AMS绿映，是一家專注于硬質(zhì)合金制 品與礦用鑿巖工具及礦山服務(wù)擒滑，集研發(fā)、制造叉弦、銷售丐一、服務(wù)為一體的國(guó) 際化制造服務(wù)商，2021 年榮獲“國(guó)家專精特新小巨人”認(rèn)定，同年 10 月 在上海證券交易所科創(chuàng)板正式掛牌上市库车。公司堅(jiān)持國(guó)際化巨柒、現(xiàn)代化、制 造服務(wù)一體化的方向柠衍，堅(jiān)持實(shí)施海外發(fā)展戰(zhàn)略洋满、跨國(guó)發(fā)展和積極參與“一 帶一路”國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，竭力打造硬質(zhì)合金及礦用鑿巖工具世界知名品牌枪岖。

新銳股份的主營(yíng)產(chǎn)品為硬質(zhì)合金居然、硬質(zhì)合金工具和配套產(chǎn)品。公司的主 要產(chǎn)品包括硬質(zhì)合金仑连、硬質(zhì)合金工具郑喊，以及根據(jù)客戶需求提供的配套產(chǎn) 品。在硬質(zhì)合金工具領(lǐng)域瀑尔，公司產(chǎn)品定位中高端阎臂，礦用牙輪鉆頭國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 銷量份額遙遙領(lǐng)先，在澳洲及南美洲礦山市場(chǎng)占有率位列前三慨醒，并進(jìn)入了頭 部四大鐵礦公司的供應(yīng)體系蚊凫，具備與山特維克、阿特拉斯等跨國(guó)公司在該細(xì) 分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力阐合，是礦用硬質(zhì)合金龍頭企業(yè)肛英，隨著公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)陸續(xù) 落地，有望繼續(xù)拓展新的市場(chǎng)童隆，提升市占率林索，鞏固加強(qiáng)龍頭地位。產(chǎn)品應(yīng) 用覆蓋礦山采掘洪灯、石油鉆井坎缭、工程機(jī)械、金屬切削機(jī)床签钩、汽車制造掏呼、電 子信息和航天軍工等行業(yè)。2021 年新銳股份營(yíng)收企穩(wěn)回升铅檩，歸母凈利潤(rùn)增速回落憎夷。面對(duì)不斷反復(fù)的 新冠疫情和復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，公司不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和綜合服務(wù)能 力昧旨，擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)拾给，2021 年實(shí)現(xiàn) 8.94 億元營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng) 22.6%兔沃；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 1.36 億元蒋得，同比增長(zhǎng) 19.4%级及。

公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。2021 年新銳股份的期間費(fèi)用率約 18%额衙，細(xì) 分來看饮焦，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率均呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。

公司注重研發(fā)投入氛拜，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)揖姆。新銳股份研發(fā)費(fèi)用率近三年穩(wěn)定在 5%的水平，2021 年研發(fā)費(fèi)用達(dá) 0.43 億元援漓，研發(fā)支出持續(xù)增加。公司 2021 年有專業(yè)研發(fā)人員 91 名煮泪，占公司員工數(shù)量 11.4%标康，其中本科及以上有 75 人，專業(yè)素養(yǎng)較高酌非。2021 年公司獲得授權(quán)專利 10 項(xiàng)胃肖，其中發(fā)明專利 3 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 7 項(xiàng)叭静；截至 2021 年末徊激，公司累計(jì)獲得國(guó)內(nèi)專利授權(quán) 164 項(xiàng)，獲得國(guó)內(nèi)發(fā)明專利授權(quán) 43 項(xiàng)给庶，實(shí)用新型專利 121 項(xiàng)贿汞。新銳股份 不斷增加研發(fā)投入，為公司通過技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)的雙輪驅(qū)動(dòng)耸黑，聚 焦硬質(zhì)合金的中高端應(yīng)用領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)桃煎。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，轉(zhuǎn)型礦山耗材綜合解決方案供應(yīng)商大刊。公司以性能優(yōu)異 且性價(jià)比高的牙輪鉆頭為基進(jìn)入海外礦山巨頭供應(yīng)鏈为迈，客戶端的需求反饋也 能反哺硬質(zhì)合金的研發(fā)與創(chuàng)新。公司收購(gòu)了澳洲 AMS 并設(shè)立了美國(guó) AMS缺菌， 在加強(qiáng)對(duì)礦山企業(yè)銷售渠道的控制力之余葫辐，獲得了對(duì)礦山企業(yè)提供綜合服務(wù) 的渠道和經(jīng)驗(yàn)，以此為根本公司向海外大型礦山企業(yè)提供開采伴郁、勘探耗材的 綜合解決方案耿战。依托產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，公司逐步轉(zhuǎn)為以客戶系統(tǒng)性需求為 中心蛾绎，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)昆箕，強(qiáng)化配套服務(wù)，努力由單一的工具制造商轉(zhuǎn)變成 為綜合服務(wù)商租冠。并購(gòu)株洲韋凱布局?jǐn)?shù)控刀具鹏倘，未來成長(zhǎng)可期策退。株洲韋凱掌握數(shù)控刀片基 體材料、槽型結(jié)構(gòu)气穴、精加工跑腮、表面涂層等生產(chǎn)工序核心技術(shù)，2021 年產(chǎn) 能約為 800 萬片肉敏。2022 年 1 月帮冶，公司收購(gòu)其 66%股權(quán)，積極布局?jǐn)?shù)控刀 片業(yè)務(wù)索击。并購(gòu)?fù)瓿珊笏碇模緦⒊浞职l(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在資金邢侵、技術(shù)豫柿、市場(chǎng) 等方面助力株洲韋凱，受益于數(shù)控刀片國(guó)產(chǎn)替代浪潮版鳞，進(jìn)一步增強(qiáng)公司 在硬質(zhì)合金切削刀具領(lǐng)域的技術(shù)積累和實(shí)力剧灰，完善硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)布局， 提升公司的經(jīng)營(yíng)效益與持續(xù)發(fā)展力程腹。

（未來智庫(kù)）

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