在醫(yī)療器械領(lǐng)域瑞喧，向來是大魚吃小魚，并購層出不窮秀毡。

7月23日藤汇，又一起并購案誕生了。醫(yī)療器械企業(yè)Owens & Minor宣布智精，以13.6億美元現(xiàn)金蜻肄，也就是大約100億人民幣，收購家用醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商Rotech Healthcare丙卧。

過去幾年琴致，在疫情的催化下，家用醫(yī)療設(shè)備市場日漸火熱洪鸭，這也并非Owens & Minor第一次收購家用醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商样刷。

不過，在洞悉行業(yè)風(fēng)口的同時卿嘲，后續(xù)又是另外的啟示颂斜。原本夫壁，Rotech希望成為并購方，2016年以來沃疮，其發(fā)起了大大小小的并購超過60次盒让。

而在疫情契機下，Rotech野心的膨脹司蔬，讓其背負(fù)了巨額債務(wù)邑茄。在上市失敗的情況下，Rotech最終從撿魚的人俊啼，成了被撿走的魚肺缕。

Owens & Minor此次的收購也同樣加滿杠桿。截至一季度授帕，其賬上現(xiàn)金僅2.45億美元同木，意味著其需要舉債11億美元。目前嫌寓，Owens & Minor預(yù)計將有大約4.2倍的賬面杠桿率膏逮，而在其計劃中，將在24個月后降低杠桿率至3倍虎北。

并購后整合是一方面琢刮，Owens & Minor能否順利降杠桿，更是關(guān)鍵腋尘。

畢竟耍烙，Rotech已經(jīng)用親身經(jīng)歷告訴了它，把資本作為提速的杠桿本身沒有錯盈综，只是扼希，如果環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，企業(yè)卻沒能及時識別危險信號垒土，那么產(chǎn)生的風(fēng)險有可能致命愤芝。

/ 01 / 家用醫(yī)療設(shè)備的風(fēng)口

此次收購或許預(yù)示了家用醫(yī)療設(shè)備市場的熱鬧嫁料。

并購Rotech的Owens & Minor妥迷，不是第一次在這一領(lǐng)域出手。早在2022年锰瘸，其就以16億美元的價格刽严，收購了同樣是家用醫(yī)療設(shè)備企業(yè)的Apria。

家用醫(yī)療設(shè)備主要指在院外使用避凝，以檢測舞萄、治療、保健為目的的醫(yī)療設(shè)備管削，常見的醫(yī)療設(shè)備包括血糖儀倒脓、血壓計撑螺、呼吸機等。

總體來看崎弃，家用醫(yī)療設(shè)備市場的增長邏輯甘晤，是相對清晰的。

最為首先的是市場需求龐大饲做。家用醫(yī)療設(shè)備的使用場景主要是老年病线婚。一方面，人口老齡化是全球各國的主要問題盆均。有數(shù)據(jù)測算塞弊，從2020年到2028年，美國老齡化群體平均每年增長2.5%依堆。

另一方面耘炭，從趨勢來看，慢性病發(fā)病率也在穩(wěn)步上升驮荚。所以劳威，綜合來看患者需求的基礎(chǔ)較為牢固且龐大。

其次适唆，是消費的意愿鸯式。家用醫(yī)療設(shè)備之所以能夠替代院內(nèi)設(shè)備，除了方便這一核心因素榛娶，更重要的是其更具性價比用印。

Rotech做過測算，在住院康復(fù)機構(gòu)或長期護(hù)理醫(yī)院堰漾，每位患者的Medicare急性后護(hù)理費用約為每天1500美元做鸽，而家庭醫(yī)療保健的費用約為每天50美元。巨大的費用差距就餐，無疑證明了誰更有吸引力范咨。

當(dāng)然，最重要的一點是厂庇，技術(shù)的進(jìn)步不斷滿足患者需求渠啊。家庭醫(yī)療設(shè)備的核心也是治療、緩解相應(yīng)的疾病屬性权旷，同樣是嚴(yán)肅醫(yī)療場景的產(chǎn)品替蛉。因此，在治療結(jié)果方面拄氯，必須擁有媲美醫(yī)院設(shè)備的效果躲查，這對于技術(shù)、使用的便捷度等都有不小的考驗。

由于技術(shù)不斷進(jìn)步镣煮，使得家用呼吸機等產(chǎn)品迎來迭代式發(fā)展姐霍，最終借著新冠疫情物理隔離的因素，迎來了爆發(fā)的契機典唇。

綜合來看邮弹，家用醫(yī)療設(shè)備市場規(guī)模可觀祟背，國內(nèi)也是如此沸芍，2021年中國家用醫(yī)療設(shè)備市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到1025億元。

更重要的是歇拦，家用醫(yī)療器械主要是C端消費累变，不會受到醫(yī)保等政策因素等影響，通常享有較高的利潤空間命画。根據(jù)Owens & Minor數(shù)據(jù)囊弥，Rotech 2023年收入約7.5億美元，EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）利潤率接近30%唁狼。

也正因此姚库，這無疑是一個風(fēng)口。

當(dāng)然铁魁，要想在這個市場脫穎而出被紊，需要具備諸多要素。其中酵毕，最離不開的丝仿，就是“鈔能力”，也就是并購议忽。

/ 02 / 并購出巨頭

除了Owens & Minor懒闷，此次被并購的Rotech，本身也是一個并購愛好者栈幸。根據(jù)招股書愤估，自2016年到2021年，公司總共完成了60多項資產(chǎn)收購速址。

原因不難理解玩焰。對于家用醫(yī)療器械行業(yè)來說，巨頭的誕生天然離不開整合壳繁。

家用醫(yī)療器械行業(yè)的產(chǎn)品線極為分散震捣，涵蓋了從呼吸機荔棉、血壓計到血糖儀等多種細(xì)分領(lǐng)域闹炉，每個領(lǐng)域都有著各自的技術(shù)壁壘和市場特點。

一家企業(yè)若想在所有領(lǐng)域都保持領(lǐng)先地位，通過自主研發(fā)實現(xiàn)產(chǎn)品線的全面覆蓋既費時又費力渣触，并且往往難以達(dá)到最佳的經(jīng)濟效益羡棵。因此，并購成為企業(yè)快速獲取新產(chǎn)品玖生、填補市場空白的首選途徑鹤莹。

與此同時，家用醫(yī)療器械的銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)需要覆蓋廣泛的地理區(qū)域丑钱，從城市到鄉(xiāng)村坑遥，還要與保險公司等關(guān)鍵付款人的緊密合作，來確保產(chǎn)品的可及性和支付的便捷性呕漾。

因此剧廓，本地化服務(wù)能力也是行業(yè)競爭中的重要一環(huán)，需要企業(yè)深入了解各地市場特點锋力，提供定制化服務(wù)馍丑。并購不僅可以幫助企業(yè)快速拓展銷售網(wǎng)絡(luò)，還可以通過吸收目標(biāo)企業(yè)的本地化經(jīng)驗吩饶，提升服務(wù)質(zhì)量绷坠，增強市場競爭力。

另外唯乃，家用醫(yī)療器械市場的參與者眾多泥天，競爭激烈，時間成本成為了衡量競爭力的重要指標(biāo)壳影。通過并購耿导，企業(yè)可以迅速整合資源，縮短產(chǎn)品上市周期态贤，搶占市場份額舱呻。

也正因此，買買買是巨頭的最佳選擇悠汽。正如此次Owens & Minor收購Rotech一樣箱吕，在其看來，此次收購的意義諸多：

第一柿冲，擴大產(chǎn)品線茬高。補充了呼吸、睡眠呼吸暫停假抄、糖尿病和傷口護(hù)理等眾多產(chǎn)品組合怎栽，擴大領(lǐng)先優(yōu)勢；

第二宿饱，跨圈的跳板熏瞄。Owens & Minor表示，將以此為跳板，進(jìn)入耐用醫(yī)療設(shè)備市場惊申；

第三烂攒，集成后者的客戶群，擴大服務(wù)范圍商麻。在2021年公布的招股書上筝贮，Rotech便表示其渠道覆蓋能力，是自身極為顯著的優(yōu)勢苗隔。公司當(dāng)時已經(jīng)在45個州的300多個服務(wù)地點芙棚，為超過60萬名活躍患者提供服務(wù)，并得到3500多名全職員工和關(guān)鍵付款人合同的支持溺六。

顯然调拳，在Owens & Minor眼中，這是一筆不錯的買賣吧玉。

/ 03 / 杠桿的藝術(shù)

并購Rotech后杀肩，能否如Owens & Minor所愿還有待觀察。而隨著Rotech無奈賣身警畴，也為我們帶來了警示：杠桿不要加得太猛洞难。

正如上文所說，家庭醫(yī)療器械市場的機會明顯揭朝，而在這一領(lǐng)域要想迅速崛起又離不開并購队贱，因此企業(yè)難免加杠桿。

Rotech之所以被其同等體量的Owens & Minor收購潭袱，核心原因在于其杠桿加得太猛了柱嫌。

2020年，借著疫情的風(fēng)口屯换，Rotech坐上發(fā)展快車道编丘，信心也極度膨脹，大肆舉債彤悔。

12月17日嘉抓，Rotech簽訂了一份為期5年、總額4.25億美元的信貸協(xié)議：這份協(xié)議包括3.35億美元的五年期貸款晕窑、1500萬美元的循環(huán)信貸貸款和7500萬美元的購置信貸貸款抑片。

Rotech貸款的意圖明顯，就是買買買杨赤。Rotech表示议乐，這可以加快其并購過程，完成“撿魚”的過程翔实。

只是忙坡，這也使其壓力山大眉藤。根據(jù)招股書，2021年一季度末底悍，公司的現(xiàn)金儲備為5500萬美元杜糕，而總負(fù)債高達(dá)6.55億美元谭某。

原本蜡瓜，IPO可能是緩解其資金壓力的手段。只是接竣，資本市場的變化昨浆，導(dǎo)致其上市遇阻，最終陷入了困境巢季。

2023年9月魔呈，路透社報道稱Rotech正在尋求賣身，對應(yīng)估值在15億美元左右沾谓。當(dāng)由于過分激進(jìn)委造，導(dǎo)致自身經(jīng)營陷入挑戰(zhàn)之時，Rotech也就喪失了賣身談判的主動權(quán)均驶。最終的結(jié)果就是昏兆，其13.6億美元被收購。

曾經(jīng)希望借助資本力量“撿魚”的Rotech妇穴，最終成了被撿的魚爬虱。對于Owens & Minor來說，這何嘗不是一個警示腾它。

畢竟跑筝，Owens & Minor此次的現(xiàn)金收購也同樣加滿杠桿。截至一季度瞒滴，其賬上現(xiàn)金僅2.45億美元曲梗，意味著其需要舉債11億美元來完成收購。算下來妓忍，Owens&Minor預(yù)計將有大約4.2倍的賬面杠桿率稀并，而在其計劃中，將在24個月后降低杠桿率至3倍单默。

事實上梗力，Owens&Minor在發(fā)展過程中也一直在加杠桿。2022年收購Apria之前入荞，其負(fù)債率維持在73%左右筷品，如今其負(fù)債率高達(dá)82.85%，其中短期借款2.07億美元捌冲，長期借款18.91億美元絮眨。

如果以貨幣資金/流動負(fù)債（0.13）這一指標(biāo)拇支，來看Owens & Minor的短期償債能力，會發(fā)現(xiàn)情況并不是太妙低白。

資本熱潮時每一輪向公司注入的資金唬爹，是加速公司發(fā)展的燃料，也是懸在企業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍酣夫。

因為押赋，當(dāng)任何一家企業(yè)以“光速”擴張之時，風(fēng)險也將成倍聚集若又。在資本市場繁榮階段仙冕，種種隱患都會被掩蓋，但資本市場注定難逃周期規(guī)律秩彤。

誰都無法預(yù)料到叔扼，市場會在何時變臉，也無法知曉危機會在什么時候發(fā)生漫雷。加足杠桿狂飆的例子瓜富，微創(chuàng)也是教訓(xùn)。

這些教訓(xùn)降盹，也在告訴我們与柑，在巨大的市場找機會的同時，也要謹(jǐn)慎一點澎现，再謹(jǐn)慎一點仅胞。

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