2008年1-2月金切機(jī)床收入增速為35.42%洋魂，比上年同期增加了3.43個(gè)百分點(diǎn)螟衍；利潤(rùn)總額增速為 96.74%倒灰，比上年同期減少了0.42個(gè)百分點(diǎn)酌涮；毛利率為18.67%冶侮，下降了0.48個(gè)百分點(diǎn)；但稅前利潤(rùn)率為5.08%卻比上年同期提高了1.54 個(gè)百分點(diǎn)丑炒。預(yù)計(jì)2008年金切機(jī)床收入增速仍將維持在30%以上们萄。
　　機(jī)械行業(yè)投資增速仍在加快。2008年1-2月機(jī)械行業(yè)四大子行業(yè)中芬阀，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為41.4%焦驰，比去年同期低5.1個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)為35.5%讽渐，比去年同期低6.5%個(gè)百分點(diǎn)搭照；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)為40.5%，比去年同期高20.7個(gè)百分點(diǎn)揭斥，增速顯著凝估；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為61.2%，比去年同期提高20.1個(gè)百分點(diǎn)眶衙，增速也十分顯著甜奄。四大子行業(yè)合計(jì)完成固定資產(chǎn)投資620.43億元，同比增速為43.73%窃款，比去年同期高9.92個(gè)百分點(diǎn)课兄。

　　出口增速迅速下降牍氛。鋼材價(jià)格上漲使我國(guó)機(jī)床尤其是經(jīng)濟(jì)型低價(jià)機(jī)床出口競(jìng)爭(zhēng)力大幅削弱是我國(guó)機(jī)床出口大幅減少的根本原因。

　　進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正烟阐。國(guó)內(nèi)高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁是進(jìn)口金加機(jī)床金額由減少到增加的主要原因搬俊。也正是基于此判斷我們更相對(duì)看好高端重型機(jī)床行業(yè)的發(fā)展。

　　我們給予行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)蜒茄，主要的依據(jù)為：機(jī)床行業(yè)為長(zhǎng)周期行業(yè)唉擂，波動(dòng)性小扩淀；已有訂單量將維持行業(yè)的高增長(zhǎng)楔敌；機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資并未減速啤挎；在資源價(jià)格高漲的大環(huán)境下驻谆，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)格優(yōu)勢(shì)；

    我們重點(diǎn)推薦重型機(jī)床行業(yè)上市公司昆明機(jī)床和天馬股份（齊重?cái)?shù)控）庆聘。

        1.2008年1-2月金切行業(yè)運(yùn)行情況

    　2008 年1-2月金切機(jī)床收入增速為35.42%胜臊，比上年同期增加了3.43個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)總額增速為96.74%商寝，比上年同期減少了0.42個(gè)百分點(diǎn)筝便；毛利率為18.67%，下降了0.48個(gè)百分點(diǎn)愁淀；但稅前利潤(rùn)率5.08%卻比上年同期提高了1.54個(gè)百分點(diǎn)匆力。

　　在我國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩，機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)的預(yù)期增速也將放緩曙椎，但是我們預(yù)計(jì)金切機(jī)床行業(yè)是波動(dòng)性最小即最穩(wěn)定的行業(yè)龟些，而且其增速即使放緩，也將保持在30%以上卤诗；其中棘扯，重型機(jī)床行業(yè)的增速預(yù)計(jì)仍將提高。

　　2．機(jī)械行業(yè)投資情況

　　2008年1-2月機(jī)械行業(yè)四大子行業(yè)中事晶，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為41.4%肤币，比去年同期低5.1個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)為35.5%峰裁，比去年同期低6.5%個(gè)百分點(diǎn)夏哭；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)為40.5%，比去年同期高20.7個(gè)百分點(diǎn)献联，增速顯著方庭；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為61.2%，比去年同期提高20.1個(gè)百分點(diǎn)酱固，增速也十分顯著械念。

　　　　
　　通過對(duì)四大子行業(yè)加總我們得到機(jī)械行業(yè)總固定資產(chǎn)投資額和同比增速头朱。2008年1-2月，機(jī)械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資620.43億元龄减，同比增速為43.73%项钮，比去年同期高9.92個(gè)百分點(diǎn)。

　　由于機(jī)床行業(yè)的下游主要為大機(jī)械行業(yè)希停，因此機(jī)械行業(yè)投資需求增速維持高位甚至繼續(xù)加快烁巫，也就構(gòu)成了對(duì)機(jī)床的持續(xù)快速的需求。在機(jī)械行業(yè)投資不減的情況下宠能，機(jī)床的需求是有保障的亚隙。

    3.出口增速驟減、進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正

    2008年1-3月棵薛，我國(guó)出口金屬加工機(jī)床152萬臺(tái)掰砌，同比減少19.15%，是自2004年以來的首次增速為負(fù)值抗该；（出口金額的數(shù)據(jù)至統(tǒng)計(jì)到2月份）1 -2月出口金額為305.18百萬美元学岔，同比增速為22.70%，比去年同期低了53.9個(gè)百分點(diǎn)庙曹，降幅十分顯著师赂。

　　造成我國(guó)金屬加工機(jī)床出口數(shù)量減少，出口金額增速驟減的原因可能為：

　　1班痹、人民幣升值镶悟。從2008年初到4月25日，美元兌人民幣從7.3046元到6.9980元蔚抖，已累計(jì)升值4.19%辙哪。

　　2、鋼材價(jià)格上漲砚凳。我國(guó)金屬加工機(jī)床出口主要以已經(jīng)完成進(jìn)口替代的經(jīng)濟(jì)型車床為主初祠，而該類機(jī)床的附加值較低，售價(jià)也較低鳄橘，鋼材價(jià)格的上漲將極大的消減其價(jià)格優(yōu)勢(shì)声离，也就大幅消減了其競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致其出口量銳減瘫怜。從另一個(gè)角度來看术徊， 2008年3月我國(guó)出口金加平均單價(jià)為不到300美元，該價(jià)格已經(jīng)比2007年的180美元左右的價(jià)格增加了很大一截鲸湃，因此可以了解赠涮，由于低端經(jīng)濟(jì)型車床出口量的減少，使我國(guó)金加出口單價(jià)上升迅速暗挑。

　　綜合來看笋除，由于中國(guó)機(jī)床出口地分布廣泛斜友，2007年美國(guó)只占我國(guó)出口量的11.97%，因此人民幣對(duì)美元升值并不是機(jī)床行業(yè)出口銳減的最主要原因垃它。鋼材價(jià)格上漲大幅消弱競(jìng)爭(zhēng)力才是我國(guó)機(jī)床尤其是經(jīng)濟(jì)型低價(jià)機(jī)床出口大幅減少的根本原因鲜屏。

　　　　
　　2008年1-3月，我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口數(shù)量為21902臺(tái)国拇，同比減少3.42%洛史，而去年同期增速為-7.20%；進(jìn)口金額為1622.83百萬美元燃灿，同比增速為8.40%枕详，比去年同期的-2.60%提高了11個(gè)百分點(diǎn)。

　　造成我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口金額由減少到增加的主要原因?yàn)椋?/p>

　　1敦璧、人民幣升值弹扩。

　　2、高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁害媚。我國(guó)進(jìn)口金屬加工機(jī)床的單價(jià)一直在增長(zhǎng)蹬寸，截止2008年3月犹耻，進(jìn)口金加機(jī)床單價(jià)為7.41萬美元/臺(tái)财军，而出口單價(jià)僅為不到 300美元，可見差距相當(dāng)顯著春探。因此欧移，我們認(rèn)為高附加值機(jī)床國(guó)內(nèi)需求仍十分旺盛，國(guó)內(nèi)機(jī)床生產(chǎn)廠商的生產(chǎn)仍然無法滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求辑皿。

　　綜合以上兩點(diǎn)原因时簸，我們認(rèn)為人民幣升值因素影響力度會(huì)較小，而國(guó)內(nèi)高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁才是進(jìn)口金加機(jī)床金額由減少到增加的主要原因赖晶。因此我們更相對(duì)看好高端重型機(jī)床行業(yè)的發(fā)展律适。

　　　　
    4.行業(yè)評(píng)級(jí)

    我們給予行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)，我們判斷的理由主要為：

　　1遏插、機(jī)床下游行業(yè)眾多捂贿，是機(jī)械行業(yè)周期波動(dòng)最小的行業(yè)；

        2胳嘲、已有訂單量將維持行業(yè)的高增長(zhǎng)厂僧。2007年德國(guó)機(jī)床行業(yè)的平均交貨期為8個(gè)月左右，而有特殊要求的機(jī)床的交貨期為10-12個(gè)月了牛；估計(jì)我國(guó)機(jī)床產(chǎn)品的交貨期也基本上處于同樣的水平颜屠，甚至更高一些。即使今年訂單量只有去年的一半鹰祸，也夠機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)全年滿負(fù)荷生產(chǎn)一年甫窟。而一些高端機(jī)床行業(yè)訂單量更加充足密浑。

　　以重型機(jī)床為例：2007年，重型機(jī)床行業(yè)累計(jì)訂貨量達(dá)到112.6億元粗井，同比增速為52.84%膀概；而其2007年銷售收入為63.6億元，同比增速為28.29%础甜；訂貨量的增速遠(yuǎn)高于銷售收入增速度限，可以得知，即使未來訂單量下滑怨拍，重型機(jī)床行業(yè)的收入增速仍會(huì)增加浙梗，因?yàn)楝F(xiàn)有訂單量已經(jīng)安排到 2009年甚至以后生產(chǎn)了。

　　3灰蒋、機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資并未減速务冠，而相比去年同期仍提高了9.92個(gè)百分點(diǎn)。

　　4萍捌、在資源價(jià)格高漲的大環(huán)境下丈揖，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)格優(yōu)勢(shì)，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯推理逗耕，未來機(jī)械行業(yè)投資的增長(zhǎng)將更多的體現(xiàn)在機(jī)器設(shè)備的更新上旁咙，而不是外延式的基建上。作為工業(yè)母機(jī)的機(jī)床將極大地受益于此次內(nèi)涵擴(kuò)張的浪潮摘肤。

　　5.投資建議建議

    重點(diǎn)關(guān)注訂單量充足椿疗、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛的高端重型機(jī)床行業(yè)及其相關(guān)上市公司——昆明機(jī)床和天馬股份（齊重?cái)?shù)控）。

　　昆明機(jī)床——財(cái)務(wù)穩(wěn)健兼具成長(zhǎng)

    2007年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.02億元糠悼，同比增長(zhǎng)52.86%届榄；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.97億元，同比增速為138.77%倔喂；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.51億元铝条，同比增速為133.84%；EPS0.57元席噩，與我們的預(yù)測(cè)值0.54元基本吻合班缰。

　　公司主要機(jī)床產(chǎn)品的總收入為9.76億元，其中落鏜的比重為45.41%班挖；臥鏜為39.15%鲁捏；刨鏜為7.99%；臥加為5.74%萧芙；坐鏜為 1.06%给梅，其他為0.65%。落鏜和刨鏜的增長(zhǎng)超過我們的預(yù)期双揪，而臥鏜和臥加的增速低于我們預(yù)期拯羽，足以體現(xiàn)公司未來以高端機(jī)床為中心展開生產(chǎn)任務(wù)的發(fā)展思路幢耍。

　　公司實(shí)現(xiàn)投資收益2804萬元，主要來自于道斯公司和對(duì)中富證券委托理財(cái)資金的收回谐创；2007年昆明道斯的投資收益為496.70萬元忿和，中富證券委托理財(cái)資金實(shí)現(xiàn)的投資收益為2438.29萬元。

    2007年公司毛利率為35.93%寸芦，比我們預(yù)測(cè)的34%要高出兩個(gè)點(diǎn)渤惦，主要原因是機(jī)床產(chǎn)品的毛利率高達(dá)39.33%；ROA婆仪、ROE舵邦、凈利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)增速低于我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)楣緯?huì)計(jì)估計(jì)變更所致筑落。

　　預(yù)計(jì)公司08村参、09和10年的每股收益為0.79元、1.03元和1.41元摸悲，維持我們?cè)瓉?4.10元的目標(biāo)價(jià)和“推薦”的投資評(píng)級(jí)梳附。

　　天馬股份——風(fēng)電和齊重是工作重點(diǎn)

    公司力爭(zhēng)做風(fēng)電軸承龍頭。在風(fēng)電軸承領(lǐng)域述雾，天馬并不是最早的進(jìn)入者街州，但現(xiàn)在卻是最有實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)者。瓦軸在風(fēng)電軸承方面已有三年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)绰咽，而天馬卻只是從07年中期才進(jìn)入菇肃，但是地粪，由于公司在軸承鋼原材料取募、加工工藝、裝備等方面的優(yōu)勢(shì)蟆技，使公司后來居上玩敏。

　　天馬對(duì)齊重?cái)?shù)控的管理作用正在逐步顯現(xiàn)。成都天馬质礼、齊重?cái)?shù)控都屬于國(guó)有企業(yè)旺聚，其主要問題都是國(guó)有企業(yè)的通病，因此公司認(rèn)為成都天馬的管理經(jīng)驗(yàn)與模式應(yīng)該可以對(duì)齊重?cái)?shù)控同樣產(chǎn)生良好的效果眶蕉。

　　人力資源：國(guó)有企業(yè)管理人員和產(chǎn)業(yè)工人比例失調(diào)砰粹，管理人員多、一線產(chǎn)業(yè)工人少是國(guó)有企業(yè)的通病造挽。這一人力資源的調(diào)整將是管理的重點(diǎn)敢俭。

　　以利潤(rùn)為重點(diǎn)考核指標(biāo)：改變國(guó)有企業(yè)傳統(tǒng)的以工業(yè)總產(chǎn)值為主要考核指標(biāo)的思想觀念，取而代之的是以收入憨净、利潤(rùn)等考核指標(biāo)纽宇。

　　創(chuàng)新方面：利用現(xiàn)有的技術(shù)人員和生產(chǎn)設(shè)備菲组，開發(fā)新產(chǎn)品，改變主要以立車和臥車為重點(diǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)魁嚼，以豐富產(chǎn)品線庭匆、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　原材料漲價(jià)對(duì)公司影響有限

　　通用軸承：一方面舌肝，公司面對(duì)軸承鋼價(jià)格上漲渗骆，自身消化一部分，另外通過提高價(jià)格轉(zhuǎn)嫁一部分页更；另一方面纲析，成本的上升，將使行業(yè)進(jìn)入門檻提高组漏，同時(shí)也是行業(yè)洗牌的一次機(jī)會(huì)农浓，會(huì)使軸承行業(yè)收購兼并增加，提高行業(yè)集中度觅赊。

　　鐵路軸承：鐵路軸承鋼的價(jià)格在近期的變動(dòng)并不是很大右蕊，對(duì)公司成本影響較小。

　　風(fēng)電軸承：公司風(fēng)電軸承用軸承鋼均為自己生產(chǎn)吮螺，而其余國(guó)內(nèi)廠家原材料均來自于進(jìn)口饶囚，因此原材料的漲價(jià)對(duì)于天馬來講是有益的。

　　齊重?cái)?shù)控：齊重的高附加值產(chǎn)品受鋼材等原材料的漲價(jià)的影響很有限鸠补，而其中一些普通低附加值產(chǎn)品受的影響相對(duì)大一些萝风。

　　投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)08、09年EPS分別為3.77元和4.78元紫岩，目標(biāo)價(jià)格170.8—207.47元规惰，維持我們“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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