核心觀點(diǎn)：

  　  金切機(jī)床行業(yè)產(chǎn)量和收入增速仍然維持快速增長而同比增速提高的態(tài)勢美尸，但是在鋼材等原材料價格上漲的影響下鞠柄，利潤增速在下降和毛利率在降低；但是如果考慮到政府對于機(jī)床行業(yè)的大力度的支持眠便，進(jìn)而來看行業(yè)的率的話笤碍，我們可以發(fā)現(xiàn)：金切機(jī)床行業(yè)的利潤率仍然在提高。換而言之是國家的優(yōu)惠政策抵消了鋼材等原材料價格上漲對于盈利的影響其便。

  　  無論是大機(jī)械行業(yè)還是通訊設(shè)備支赖、計算機(jī)以及其他電子設(shè)備制造業(yè)，其固定資產(chǎn)投資增速下滑的趨勢已基本確立蘑杭。但是機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)固定資產(chǎn)投資之和占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例卻在逐年上升访跪，表現(xiàn)為機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)的投資報酬率仍相對較高，吸引了相對更多的資金宛办，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速相對較高化威。

  　  通過進(jìn)出口整體情況的運(yùn)行趨勢來看，我國金切機(jī)床重點(diǎn)產(chǎn)品仍然在延續(xù)2007年以來的進(jìn)口替代進(jìn)程属荤，出口增速仍然在增加肪误，進(jìn)口增速在減緩。雖然金加機(jī)床08年以來進(jìn)口有反彈就初，出口因雪災(zāi)的因素有減緩的跡象郎闹，但是我們認(rèn)為該情況不會長時間持續(xù)，整個機(jī)床行業(yè)的進(jìn)口替代和出口快速增長的大趨勢不會改變奈辰。

   　 現(xiàn)在國內(nèi)機(jī)床上市公司的PE水平在20X左右栏妖，而德國乱豆、日本、韓國機(jī)床上市公司的適應(yīng)率在12X-13X底哥。目前我國機(jī)床上市公司整體市盈率水平處于2000年以來的較低水平咙鞍。昆明機(jī)床的市盈率為14.25X，與國際公司的水平已經(jīng)十分接近趾徽，但是考慮到昆明機(jī)床明年甚至后年的較高的成長性续滋，我們認(rèn)為目前其估值水平已經(jīng)較低，甚至低于國際公司孵奶。

    　我們重點(diǎn)推薦訂單量充足疲酌、國內(nèi)市場需求旺盛、受鋼材等原材料上漲影響較小的高端重型機(jī)床行業(yè)上市公司—昆明機(jī)床了袁。

1.2008年1-5月金切行業(yè)運(yùn)行情況

  　  2008年1-5月金屬切削機(jī)床行業(yè)累計產(chǎn)量30.39萬臺朗恳，同比增速為32.10%，比去年同期的7.27%提高了24.84個百分點(diǎn)载绿，延續(xù)了年初以來的快速增長的勢頭渠余。數(shù)控金切機(jī)床累計產(chǎn)量52536臺，同比增速為18.74%研歧，比去年同期的36.77%下降了18.03個百分點(diǎn)采散，數(shù)量數(shù)控化率為17.29%，比去年同期下降了2.27個百分點(diǎn)氧悦，比去年年底下降了3.03個百分點(diǎn)猩琳。

    　效益方面：2008年1-5月金切機(jī)床收入314.17億元，同比增速為35.42%国享，比上年同期增加了1.36個百分點(diǎn)侈兄；利潤總額為18.07億元，同比增速為45.52%队笑，比上年同期減少了12.31個百分點(diǎn)版痪，下降顯著；毛利率為19.98%狞荤，下降了0.75個百分點(diǎn)读囤；但稅前利潤率5.75%卻比上年同期提高了0.63個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為12.54%佣盒，比上年同期下降了0.17個百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率61.99%顽聂，比上年同期下降了2.56個百分點(diǎn)肥惭。

    　可以看出，金切機(jī)床行業(yè)的毛利率在下降紊搪，費(fèi)用比率基本與去年同期持平蜜葱，但利潤率卻提高了0.63個百分點(diǎn)全景，相對比較顯著。我們判斷原因主要為機(jī)床行業(yè)是國家重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)牵囤，很多優(yōu)惠政策導(dǎo)致機(jī)床行業(yè)營業(yè)外收支凈額比較大爸黄，而且增速隨著營業(yè)收入的增加而增加，同時行業(yè)營業(yè)收入增速比去年同期仍在增加揭鳞，因此炕贵，行業(yè)營業(yè)外收支應(yīng)該較去年同期增速也在增加，而導(dǎo)致了行業(yè)毛利率在下降野崇，但利潤率在提升称开。

　　下面我們對機(jī)床行業(yè)主要上市公司進(jìn)行詳細(xì)的分析：（毛利率、期間費(fèi)用率乓梨、凈利潤率我們選取的是Q1相對于年底的變動舞涮，因為我們認(rèn)為在公司持續(xù)經(jīng)營的情況下，連續(xù)期間的此類財務(wù)指標(biāo)的對比更有意義浓蜈。而營業(yè)外收入/利潤總額我們選取的是同比變動未然。）

 　  昆機(jī)、秦川芳迅、沈機(jī)的凈利潤率減少幅度均小于其毛利率的減少幅度（其中昆機(jī)期間費(fèi)用率下降了3.11個百分點(diǎn)哮昧，而秦川和沈機(jī)的期間費(fèi)用率在提高），秦川和沈機(jī)充分說明了機(jī)床行業(yè)受政府支持力度相當(dāng)大蛋昙，以致于能夠抵銷鋼材等原材料價格的上漲宵绒。天馬凈利潤率降幅大于其毛利率降幅主要適應(yīng)為其合并齊重報表，導(dǎo)致其期間費(fèi)用率大增沧源。從營業(yè)外收支/利潤總額一欄我們也可看出政府對于機(jī)床行業(yè)的支持力度之大浴恐。

    　在我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩的大形勢下，機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)的預(yù)期增速也將放緩波财，但是我們預(yù)計金切機(jī)床行業(yè)是波動性最小即最穩(wěn)定的行業(yè)总枢，而且其增速即使放緩，也將保持在30%以上退疫；其中渠缕，重型機(jī)床行業(yè)的增速預(yù)計仍將提高。

  　  產(chǎn)值方面：2008年1-4月金切機(jī)床行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為336.32億元褒繁，同比增速為31.41%亦鳞，基本與07年持平；工業(yè)銷售產(chǎn)值為319.73億元棒坏，同比增速為29.31%燕差，比去年同期下降了3.86個百分點(diǎn)。可以看出行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增速和工業(yè)銷售產(chǎn)值增速的差距開始拉大徒探，說明行業(yè)產(chǎn)銷率在下降瓦呼，產(chǎn)品庫存有一定程度的增加。

    　新產(chǎn)品產(chǎn)值方面：2008年1-5月金切機(jī)床行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值為60.56億元测暗，同比增速為27.47%央串，比去年同期下降了23.82個百分點(diǎn)。

2．下游行業(yè)投資情況

   　 機(jī)床行業(yè)的需求主要由下游行業(yè)的投資決定碗啄，二者呈現(xiàn)高度相關(guān)的關(guān)系质和。機(jī)床行業(yè)的下游主要包括：汽車、航空航天娱陈、船舶（交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)）挥疲、工程機(jī)械（專用設(shè)備制造業(yè)）、機(jī)床（通用設(shè)備制造業(yè)）雳誉、電力設(shè)備（電器機(jī)械設(shè)備制造業(yè)）饼贰、電子計算機(jī)、家用視聽設(shè)備各祠、通信設(shè)備酌尔、電子元件制造（通訊設(shè)備、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)）渺纯，因此機(jī)床行業(yè)的先行指標(biāo)—下游行業(yè)投資增速—將體現(xiàn)出其未來的發(fā)展趨勢跺榆。

    　2008年1-5月機(jī)械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為36.6%正蹋，比去年同期低17.5個百分點(diǎn)重蕉；專用設(shè)備制造業(yè)為44.5%，比去年同期低11.2%個百分點(diǎn)钧宠；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)為41.6%男窿，比去年同期高11.0個百分點(diǎn)；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為36.7%瑟曲，比去年同期降低13.1個百分點(diǎn)饮戳，下降趨勢顯現(xiàn)。四大行業(yè)中洞拨，通用設(shè)備扯罐、專用設(shè)備和電氣機(jī)械及器材均出現(xiàn)了投資增速同比下降的趨勢，而且環(huán)比增速中專用設(shè)備和電氣機(jī)械及器材也在下降烦衣。

 　   通過對四大子行業(yè)加總我們得到機(jī)械行業(yè)總固定資產(chǎn)投資額和同比增速歹河。2008年1-5月，機(jī)械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3291.19億元花吟，同比增速為39.78%秸歧，比去年同期下降了5.34個百分點(diǎn)，增速回落的趨勢已經(jīng)初露端倪。

   　 2008年1-5月通訊設(shè)備寥茫、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為730.01億元，同比增速為5.50%矾麻，比去年同期下降了28.50%個百分點(diǎn)纱耻，下降速度顯著。

 　 無論是大機(jī)械行業(yè)還是通訊設(shè)備仁墅、計算機(jī)以及其他電子設(shè)備制造業(yè)刺盏，其固定資產(chǎn)投資增速下滑的趨勢已基本確立。但是機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)固定資產(chǎn)投資之和占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例卻在逐年上升冲倡，表現(xiàn)為機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)的投資回報率相對較高锡迅，吸引了相對更多的資金，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速相對較高蒸橡。

3.進(jìn)出口仍將回正軌

   　 2008年1-5月单葡，我國出口金屬加工機(jī)床270萬臺，同比減少22.10%每玛；出口金額為8.07億美元雳梧，同比增速為36.60%，比去年同期低了3.70個百分點(diǎn)芦赔。但是托逝，通過對金切機(jī)床重點(diǎn)產(chǎn)品（包括車床、加工中心桥膝、磨床萤皂、銑床、鏜床匣椰、鏜銑床裆熙、齒輪機(jī)床）出口數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，加總得到的金切重點(diǎn)產(chǎn)品出口金額增速相對于去年同期仍然在加快窝爪，因此我們判斷弛车，金加機(jī)床增速的減緩主要原因是金屬成型機(jī)床和低值金切機(jī)床數(shù)量的大幅減少。

   　 2008年1-5月蒲每，我國金屬加工機(jī)床進(jìn)口數(shù)量為39403臺纷跛，同比減少3.00%，而去年同期增速為-2.60%邀杏；進(jìn)口金額為29.63億美元贫奠，同比增速為7.20%，比去年同期的-2.10%提高了7.20個百分點(diǎn)望蜡。但是金切重點(diǎn)產(chǎn)品中包括車床唤崭、銑床、加工中心、鏜床和鏜銑床進(jìn)口增速均在同比減少谢肾，磨床與去年同期持平漩叶，因此，我們可以判斷我國金加進(jìn)口增速的反彈主要是金屬成型機(jī)床進(jìn)口增加造成的芬赢。

  　  通過進(jìn)出口整體情況的運(yùn)行趨勢來看狞朦，我國金切機(jī)床重點(diǎn)產(chǎn)品仍然在延續(xù)2007年以來的進(jìn)口替代的進(jìn)程，出口增速仍然在增加眷幢，進(jìn)口增速在減緩澎矗。雖然金加機(jī)床08年以來進(jìn)口有反彈，出口因雪災(zāi)的因素有減緩的跡象酒舶，但是我們認(rèn)為該情況不會長時間持續(xù)标晤，整個機(jī)床行業(yè)的進(jìn)口替代和出口快速增長的大趨勢不會改變。

4.行業(yè)估值—估值水平已經(jīng)與國際接近

 　   現(xiàn)在國內(nèi)機(jī)床上市公司的PE水平在20X左右宇赁，而德國蕴轩、日本、韓國機(jī)床上市公司的適應(yīng)率在12X-13X箭谴。昆明機(jī)床的市盈率為14.25X风居，與國際公司的水平已經(jīng)十分接近，但是考慮到昆明機(jī)床明年甚至后年的較高的成長性溉潭，我們認(rèn)為目前其估值水平已經(jīng)較低净响，甚至低于國際公司。而且目前我國機(jī)床上市公司整體市盈率水平處于2000年以來的較低水平喳瓣。

5.投資策略

   　 建議重點(diǎn)關(guān)注訂單量充足馋贤、國內(nèi)市場需求旺盛、受鋼材等原材料上漲影響較小的高端重型機(jī)床行業(yè)及其相關(guān)上市公司畏陕。

  　  通過比較可以看出配乓，昆明機(jī)床無論是從訂單/營業(yè)總收入（07年）還是從凈利潤的變動情況來看均是機(jī)床行業(yè)上市公司中最優(yōu)的。

聲明：本網(wǎng)站所收集的部分公開資料來源于互聯(lián)網(wǎng)惠毁，轉(zhuǎn)載的目的在于傳遞更多信息及用于網(wǎng)絡(luò)分享犹芹，并不代表本站贊同其觀點(diǎn)和對其真實性負(fù)責(zé)，也不構(gòu)成任何其他建議鞠绰。本站部分作品是由網(wǎng)友自主投稿和發(fā)布腰埂、編輯整理上傳，對此類作品本站僅提供交流平臺蜈膨，不為其版權(quán)負(fù)責(zé)屿笼。如果您發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站上所用視頻、圖片强剥、文字如涉及作品版權(quán)問題担擦，請第一時間告知例杰，我們將根據(jù)您提供的證明材料確認(rèn)版權(quán)并按國家標(biāo)準(zhǔn)支付稿酬或立即刪除內(nèi)容，以保證您的權(quán)益雕残！聯(lián)系電話：010-58612588 或 Email:editor@mmsonline.com.cn侥丝。