生產(chǎn)銷(xiāo)售增速平穩(wěn)盈利能力強(qiáng)

    　今年上半年全國(guó)機(jī)械工業(yè)生產(chǎn)、銷(xiāo)售增速均同比有所回落劳秋，相比之下機(jī)床工具行業(yè)增速平穩(wěn)。2008年1-4月機(jī)床行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為260.67億元胖齐，工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值為245.08億元玻淑，同比增速分別為32.69％和29.69％，與上年同期基本持平茎冒。

    　根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)宫氛，金屬加工制造業(yè)08年1-5月收入、利潤(rùn)同比增速分別為33.86％和42.20％宠璧，比上年同期分別增加1.9和6.2個(gè)百分點(diǎn)间渐，利潤(rùn)增速大于收入增速。我們認(rèn)為主要是由于行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整姊黍，數(shù)控高端機(jī)床比例增大东哀，行業(yè)整體盈利能力加強(qiáng)的原因。

  　  在出口方面,1-4月金屬加工機(jī)床出口金額為6.33億美元沃铣，同比增速為35.70％尘斧，比去年同期低了6.50個(gè)百分點(diǎn)，增速開(kāi)始回落暴彻。

    　在宏觀調(diào)控的大背景下派男，機(jī)床子行業(yè)08年1-4月產(chǎn)銷(xiāo)依舊平穩(wěn)增長(zhǎng)，下游行業(yè)對(duì)機(jī)床產(chǎn)品仍舊保持旺盛的需求冬魏。而機(jī)床出口增速開(kāi)始回落帮寻，我們認(rèn)為其原因?yàn)槿嗣駧偶铀偕狄约霸牧铣杀緣毫κ蛊胀C(jī)床出口競(jìng)爭(zhēng)力降低。同時(shí)我們注意到數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)和出口增速依然強(qiáng)勁：一季度赠摇，數(shù)控金屬切削機(jī)床和數(shù)控金屬成形機(jī)床產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)固逗，數(shù)控臥式車(chē)床出口數(shù)量同比增長(zhǎng)87.86％，出口金額同比增長(zhǎng)64.67％蝉稳，顯示出機(jī)床行業(yè)的主要關(guān)注點(diǎn)還是數(shù)控化抒蚜、高端化產(chǎn)品及其生產(chǎn)企業(yè)。

進(jìn)口替代和政策扶持使需求平穩(wěn)增長(zhǎng)

    　目前CPI指數(shù)依舊高企耘戚，從緊的貨幣政策短期內(nèi)將不會(huì)松動(dòng)嗡髓，這將導(dǎo)致機(jī)床下游一些行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放慢，但是并不會(huì)造成投資的驟減收津。因此我們認(rèn)為普通機(jī)床的需求將受一定影響饿这，而高附加值數(shù)控產(chǎn)品如加工中心、中大型和重型機(jī)床的增速仍將表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭撞秋。進(jìn)口替代和政策的大力扶持是行業(yè)需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的動(dòng)力长捧。

 　   替代進(jìn)口將成為行業(yè)增長(zhǎng)的源泉嚣鄙，國(guó)內(nèi)機(jī)床企業(yè)的逐步崛起，使我國(guó)機(jī)床行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化率在快速提高秩纹，2007年是自2001年以來(lái)首次突破半數(shù)幔时，達(dá)到57.4％。但是仍有40％多的份額在國(guó)際廠商手中园撵，這部分多為以加工中心為代表的高端機(jī)床茉油。隨著中國(guó)大飛機(jī)公司的掛牌以及船舶工業(yè)的快速發(fā)展，航空航天石沸、船舶產(chǎn)業(yè)將拉動(dòng)大重型桨农、精密數(shù)控機(jī)床需求。

   　替代進(jìn)口加速可從今年機(jī)床的進(jìn)口量來(lái)印證庵动。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)顯示捍刑，今年前5個(gè)月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口金屬加工機(jī)床3.9萬(wàn)臺(tái)暮课，比去年同期下降3％法洼，價(jià)值29.6億美元，增長(zhǎng)9.3％何别。我們認(rèn)為由于國(guó)產(chǎn)機(jī)床的質(zhì)量和水平有了大幅提升篮啦，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。進(jìn)口替代數(shù)量在加速挥萌，同時(shí)對(duì)高端大型機(jī)床的進(jìn)口替代空間仍很廣闊绰姻。

   　 政策的大力扶持將促使機(jī)床行業(yè)發(fā)展。在振興裝備制造業(yè)的國(guó)策之下引瀑，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策對(duì)行業(yè)進(jìn)行大力扶持狂芋，產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)出口政策憨栽、稅收政策都極大地推動(dòng)了機(jī)床行業(yè)近幾年來(lái)的持續(xù)快速發(fā)展帜矾，其中的稅收優(yōu)惠政策給企業(yè)帶來(lái)的實(shí)惠使企業(yè)的盈利大幅度增加。政策的大力扶持給予了行業(yè)特殊的優(yōu)勢(shì)屑柔，在一定程度上保證了行業(yè)的快速發(fā)展和較高的安全邊際屡萤。

鋼價(jià)持續(xù)上漲對(duì)大型機(jī)床等影響小

    　機(jī)床行業(yè)上市公司一季度毛利率在鋼價(jià)大幅上漲的情況下，平均仍能達(dá)到20％掸宛，比機(jī)械行業(yè)上市公司平均毛利率高出2個(gè)百分點(diǎn)死陆，與機(jī)械行業(yè)其他子行業(yè)相比，一季度機(jī)床行業(yè)上市公司的盈利能力居于前位唧瘾。

　　下半年鋼價(jià)維持高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)已可預(yù)期措译，機(jī)床行業(yè)原材料成本壓力將逐漸加大。但是成本壓力對(duì)于高端機(jī)床影響較小禀丁，大型機(jī)床和數(shù)控機(jī)床的附加值及毛利率都較高翼辱，且鋼材所占成本比例較小乃描，所受影響較小，普通機(jī)床競(jìng)爭(zhēng)激烈吴烹，且毛利率較低斯凑，前景不容樂(lè)觀。

    　對(duì)于低附加值普通機(jī)床產(chǎn)品來(lái)講眨攀，由于低端產(chǎn)品激烈的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲相當(dāng)困難界赦，因此鋼材價(jià)格上漲將直接提高生產(chǎn)成本，降低毛利率水平条赚，以致影響盈利能力。對(duì)于高附加值數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品來(lái)說(shuō)疚编，公司產(chǎn)品的生產(chǎn)是根據(jù)訂單來(lái)安排的递思，而公司產(chǎn)品價(jià)格的制定都是根據(jù)產(chǎn)品成本再加上一定的毛利率水平來(lái)確定的，由于該類(lèi)產(chǎn)品多處于供不應(yīng)求的狀態(tài)在膏，所以其產(chǎn)品價(jià)格上漲相對(duì)較容易毕删，消化原材料上漲能力很強(qiáng)。因此鋼價(jià)上漲對(duì)于數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品的盈利能力影響較小檬寂。在機(jī)床行業(yè)主要上市公司中终抽，昆明機(jī)床（600806）和天馬股份（002122）產(chǎn)品毛利率高，提價(jià)能力強(qiáng)桶至，受影響較小昼伴。

  　  行業(yè)判斷：綜合來(lái)看，機(jī)床行業(yè)對(duì)宏觀調(diào)控的敏感度不大镣屹，進(jìn)口替代圃郊、政策扶持將使需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；鋼價(jià)上漲對(duì)行業(yè)造成一定的成本壓力女蜈，但對(duì)高端機(jī)床影響較谐钟摺；人民幣升值對(duì)機(jī)床產(chǎn)品出口有一定影響伪窖，但這也促使行業(yè)加速向數(shù)控化逸寓、高端化發(fā)展。我們認(rèn)為08年下半年機(jī)床子行業(yè)的景氣度仍將保持較高位覆山，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)竹伸。

投資策略:維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)

    　如上所述，機(jī)械行業(yè)目前承受著較大的周期性壓力胜玖，需求增速放緩袄优，盈利能力也在下降，機(jī)械板塊市場(chǎng)表現(xiàn)一般竿疫，行業(yè)景氣度正從07年的高位回落紫掷。

    　展望下半年味羡，防通脹仍是目前的主要任務(wù)，從緊的貨幣政策短期內(nèi)不太可能放松伯梧，固定資產(chǎn)投資增速回落的可能性加大院蜘；鋼價(jià)高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)已可預(yù)期，油電價(jià)格也將進(jìn)一步放開(kāi)惊眠，我們預(yù)計(jì)機(jī)械行業(yè)原材料成本壓力仍將逐漸加大纳傍，人民幣對(duì)美元將持續(xù)升值。因此結(jié)合機(jī)械行業(yè)運(yùn)行情況尖鲜，我們維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)拧亡。

    　基于機(jī)械行業(yè)下半年將受上游成本和下游需求雙向擠壓，我們從三個(gè)方面來(lái)選擇個(gè)股：（1）產(chǎn)品附加值高宣璧，受原材料成本上升影響較小谤碳，議價(jià)能力強(qiáng)；（2）細(xì)分產(chǎn)品下游需求增長(zhǎng)平穩(wěn)溢豆，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期明確蜒简；（3）具備外延資產(chǎn)擴(kuò)張能力。建議重點(diǎn)關(guān)注中聯(lián)重科（000157）（000157）漩仙、三一重工（600031）（600031）搓茬、昆明機(jī)床（600806）、天馬股份（002122）队他、中國(guó)船舶（600150）(600150)和廣船國(guó)際（600685）(600685)卷仑。

    　中聯(lián)重科（000157）、三一重工（600031）積極應(yīng)對(duì)成本壓力漱挎，通過(guò)內(nèi)部整合和外延式發(fā)展擴(kuò)大規(guī)模系枪，形成規(guī)模效應(yīng)，不斷壯大自己磕谅，通過(guò)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)搶占國(guó)際市場(chǎng)私爷，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已從單一產(chǎn)品拓展成一條完整的產(chǎn)品鏈，同時(shí)混凝土泵膊夹、挖掘機(jī)痒仇、汽車(chē)起重機(jī)等產(chǎn)品毛利率較高。

    　昆明機(jī)床（600806）邀敲、天馬股份（002122）的機(jī)床產(chǎn)品為數(shù)控化恰印、重型化率高，因此附加值高珍媚，盈利能力強(qiáng)瓢圈，未來(lái)成長(zhǎng)性好。

   　 中國(guó)船舶(600150)和廣船國(guó)際(600685)作為行業(yè)龍頭，近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)珊场，通過(guò)各種手段降低匯率風(fēng)險(xiǎn)子历，抵御成本上升及盈利能力強(qiáng)。07年中國(guó)船舶和廣船國(guó)際毛利率分別為27.8％和17.4％逼酗，08年1季度分別為29.7％和15.5％稻便，盈利能力強(qiáng)于日韓造船上市公司，同時(shí)手持訂單充足诽昨，資產(chǎn)注入預(yù)期較大趁宠，08年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)預(yù)期明確。

　　下半年鋼價(jià)維持高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)已可預(yù)期惜姐，機(jī)床行業(yè)原材料成本壓力將逐漸加大犁跪。但是成本壓力對(duì)于高端機(jī)床影響較小，大型機(jī)床和數(shù)控機(jī)床的附加值及毛利率都較高歹袁，且鋼材所占成本比例較小耘拇，所受影響較小，普通機(jī)床競(jìng)爭(zhēng)激烈宇攻，且毛利率較低，前景不容樂(lè)觀倡勇。

    　對(duì)于低附加值普通機(jī)床產(chǎn)品來(lái)講逞刷，由于低端產(chǎn)品激烈的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲相當(dāng)困難，因此鋼材價(jià)格上漲將直接提高生產(chǎn)成本妻熊，降低毛利率水平夸浅，以致影響盈利能力。對(duì)于高附加值數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品來(lái)說(shuō)扔役，公司產(chǎn)品的生產(chǎn)是根據(jù)訂單來(lái)安排的帆喇，而公司產(chǎn)品價(jià)格的制定都是根據(jù)產(chǎn)品成本再加上一定的毛利率水平來(lái)確定的，由于該類(lèi)產(chǎn)品多處于供不應(yīng)求的狀態(tài)亿胸，所以其產(chǎn)品價(jià)格上漲相對(duì)較容易馁雏，消化原材料上漲能力很強(qiáng)。因此鋼價(jià)上漲對(duì)于數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品的盈利能力影響較小国产。在機(jī)床行業(yè)主要上市公司中托俯，昆明機(jī)床（600806）和天馬股份（002122）產(chǎn)品毛利率高，提價(jià)能力強(qiáng)拼固，受影響較小雹纤。

  　  行業(yè)判斷：綜合來(lái)看，機(jī)床行業(yè)對(duì)宏觀調(diào)控的敏感度不大今攀，進(jìn)口替代墓趋、政策扶持將使需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；鋼價(jià)上漲對(duì)行業(yè)造成一定的成本壓力敲抄，但對(duì)高端機(jī)床影響較心尉ぁ喻秩；人民幣升值對(duì)機(jī)床產(chǎn)品出口有一定影響，但這也促使行業(yè)加速向數(shù)控化汪兢、高端化發(fā)展批斯。我們認(rèn)為08年下半年機(jī)床子行業(yè)的景氣度仍將保持較高位，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)掷漱。

機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)上市公司的盈利估值評(píng)級(jí)

   　 風(fēng)險(xiǎn)：宏觀調(diào)控政策的不確定性粘室；原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲過(guò)度擠壓行業(yè)利潤(rùn)空間；全球經(jīng)濟(jì)放緩影響行業(yè)產(chǎn)品出口卜范。

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