1)中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入中速增長期,2020-2023年復(fù)合增速16%绢片。通過與日本機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展對比,及對工業(yè)機(jī)器人密度重新測算和與發(fā)達(dá)國家對比,我們認(rèn)為中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入中速增長期,預(yù)計(jì)2020-2023年復(fù)合增速16%,高于歐美日領(lǐng)先國家的5%;新增機(jī)器人本體76萬臺,對應(yīng)本體市場1194億元(299億元/年),對應(yīng)集成市場4776億元(1194億元/年)。

2)我們提出跟蹤和預(yù)測市場需求的“成長+周期”模型,行業(yè)拐點(diǎn)臨近畏陕。人力成本上升和機(jī)器人投資回收期縮短驅(qū)動機(jī)器人使用密度持續(xù)提升,帶來成長性,決定機(jī)器人中期的市場空間;汽車(需求占比35%)配乓、3C(需求占比23.5%)是機(jī)器人兩大下游,其終端銷量及固定資產(chǎn)投資向機(jī)器人需求傳導(dǎo)帶來周期性,決定機(jī)器人短期的市場波動。我們發(fā)現(xiàn)汽車和3C銷量及固定資產(chǎn)投資是1年期先行指標(biāo),日本對華出口是半年期先行指標(biāo),中國機(jī)器人當(dāng)月產(chǎn)量是月度指標(biāo)惠毁∮糖郏基于對以上數(shù)據(jù)分析,我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)2019Q4有望觸底、行業(yè)拐點(diǎn)臨近。新能源腰埂、5G等新興產(chǎn)業(yè)投資帶動,食飲飒焦、醫(yī)藥等傳統(tǒng)制造業(yè)降本增效,是兩大需求驅(qū)動因素。

3)國產(chǎn)進(jìn)口替代是長期邏輯,不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)進(jìn)程有快慢,系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)已實(shí)現(xiàn)逆襲屿笼。中國已初步具備全產(chǎn)業(yè)鏈替代的實(shí)力,但不同環(huán)節(jié)替代進(jìn)程有快慢:系統(tǒng)集成最快,基于工程師紅利和本土化優(yōu)勢已經(jīng)實(shí)現(xiàn)逆襲,但商業(yè)模式的限制長期來看無法出現(xiàn)具有統(tǒng)治地位的巨頭,選好下游細(xì)分領(lǐng)域是關(guān)鍵(看好汽車電子);本體其次,硬件技術(shù)趨于成熟,國產(chǎn)加速追趕,通過掌握運(yùn)動控制技術(shù)提升附加值和走差異化路線是被驗(yàn)證的正確方向;核心零部件最后,技術(shù)含量高牺荠、向上突破難度大,但一旦突破可以享受長時間技術(shù)紅利。目前外資巨頭擴(kuò)大在華本體產(chǎn)能以輻射亞太市場,國產(chǎn)減速器接受度將逐步提高,長期來看有望和日本成為雙寡頭担擦。

4)市場已進(jìn)入集中度提升階段例杰。產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展后回落調(diào)整,國產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)優(yōu)勢擴(kuò)大,競爭格局逐漸清晰,龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)。國產(chǎn)模式百花齊放,尋找有核心運(yùn)動控制技術(shù)優(yōu)勢的本體龍頭和選對細(xì)分下游的系統(tǒng)集成龍頭雕残。

投資建議:看好掌握運(yùn)控核心技術(shù)的本體龍頭侥丝、選對下游的集成龍頭￠缓考慮到進(jìn)口替代進(jìn)程,國產(chǎn)和海外品牌競爭格局,推薦子行業(yè)排序:系統(tǒng)集成>本體>核心零部件贬打。看好優(yōu)質(zhì)下游的集成企業(yè),推薦汽車電子自動化龍頭克來機(jī)電;看好掌握運(yùn)動控制核心技術(shù)的本體領(lǐng)先企業(yè),推薦埃斯頓;長期關(guān)注經(jīng)多年打磨巫邻、RV減速器批量投放市場的中大力德猫荤、雙環(huán)傳動;另外關(guān)注石化自動化領(lǐng)導(dǎo)者博實(shí)股份、AGV領(lǐng)導(dǎo)者+布局半導(dǎo)體裝備的機(jī)器人溺察。

（王華君,孟鵬飛,韋俊龍 <國金證券>）

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